事项：

　　4 月17 日晚间，公司发布2019 年度报告，期内营收16.35 亿元（-2.06%）；归属于上市公司股东的净利润2.02 亿元（+10.34%）；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.39 亿元（+27.08%）；基本每股收益0.40 元；拟每10 股转增4 股并派发现金2.00 元（含税）。

　　评论：

　　业绩平稳增长，生产线恢复巩固主力基本盘

　　2019 年实现营收16.35 亿元（-2.06%），营收略有下滑，但基本平稳。2018 年公司部分车间改造和GMP 再认证，一定程度影响公司主力产品生产和备货量，对2019 年营收增长带来部分压力，但目前生产已经恢复，基本盘主力产品头孢呋辛钠、盐酸头孢甲肟、盐酸托烷司琼和丙氨酰谷氨酰胺2019 年产量都有较大幅回升，生产量分别同比增40.89%、40.28%、32.84%和40.21%，我们认为在生产备货充足前提下，公司年度销售增速有望回正。公司品种聚焦和打造有竞争力单品策略得当，核心主力产品贡献公司主要营收，多个品种位列国内份额前三并。消化系统产品线营收5.1 亿元（-9.96%），毛利率较高（94.3%），主力产品注射用奥美拉唑钠近三年来维持在3000 万支左右，公司产品为20/60mg 规格，行业品种竞争相对缓和，公司市场份额位列行业（注射剂型）前三公司，产品在广东等医药大省竞争力较强；根据产销数据，我们预计2019 年销售额在4 亿元左右，占消化道产品线营收80%以上。肠外营养产品线营收2.8 亿元（+0.45%），产品线有注射用丙氨酰谷氨酰胺（规格10g/20g）、注射用果糖、转化糖等，主力产品是丙氨酰谷氨酰胺，国内行业排名第二，仅次于科伦药业，2019 年销售量405 万瓶左右，我们预计占公司肠外营养产品线主要销售额。抗感染类产品线公司品种较多，头孢呋辛钠（规格1.25g/1.75g/3g）和盐酸头孢甲肟（规格0.25g/0.5g/1.0g）贡献公司抗感染产品线主要销售额，根据产销数据推算，预计销售额约为3 亿元和2 亿元左右头；另外，公司头孢唑肟钠市场份额行业第二，头孢孟多酯钠位列行业第三，单品行业竞争力较强。

　　公司产品大多为注射剂型仿制药，暂未受到带量采购和一致性评价压力，但公司积极应对，推进包括奥美拉唑、泮托拉唑钠、盐酸头孢甲肟、头孢哌酮钠舒巴坦钠、头孢呋辛钠等仿制药品种的一致性评价工作，夯实产品基础；加快在研项目兰索拉唑、左卡尼汀注射液、美洛西林钠舒巴坦钠、氟氯西林钠、头孢唑肟钠、盐酸氨溴索注射液等药品的注册申报进度。2019 年公司获得了盐酸托烷司琼注射液和奥扎格雷钠注射液2 个药品注册批件，进一步丰富了产品管线。

　　发力高毛利新品种，大健康产业布局有亮点

　　稳定基本盘产品销售前提下，公司未来着力发展高毛利新品种，为公司持续增长提供源动力。公司储备产品如注射用石杉碱甲为国内独家品种，用于治疗阿尔茨海默症，市场空间超300 亿；另有注射用尼麦角林、注射用盐酸拉贝洛尔、注射用乙酰半胱氨酸等有望放量，公司盈利能力持续攀升。公司目前核心品种尚未受到带量采购政策影响，因此收入仍保持稳定增长。

　　大健康产业链布局有亮点。公司间接参与投资的博鳌超级医院，享有“先行先试”政策，允许试用国内未上市新药、医疗器械和药品进口注册审批快速和低关税、允许申报开展干细胞临床研究等重磅优惠政策；正在与海南国资系统公司共同发起设立健康保险公司，尚在等待银保监会批准。另外，控股股东已收购华西上锦南府医院，质地优良、盈利能力较强（年收入突破10 亿大关），未来不排除置入上市公司可能。

　　业绩预测与投资评级

　　我们预测2020-2022 年，公司营业收入为18.3/20.8/23.9 亿元，归母净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元，参考股本5.1 亿股，对应每股EPS 为0.47/0.57/0.69 元，今日收盘价（11.96 元/股）对应市盈率分别为25/21/17 倍。

　　公司拥有充沛的净现金，财务健康，上市以来分红较丰厚，分红率高达59.5%，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　药品降价超预期；医药政策影响；研发进度不及预期。