事件：
1、4 月14 日，公司发布2019 年年报业绩快报，2019 年实现营收27.91亿元，同比+33.59%，实现归母净利润1.41 亿元，同比增长423.38%。
2、公司发布2020 年一季报业绩预告，预计亏损1.26-1.6 亿元。
报告要点：
Q1 亏损主因疫情导致国内项目延迟和墨西哥比索汇率大幅贬值
受“新冠肺炎”疫情影响，公司一季度合同项目交付短期内普遍受阻延迟，随着国内疫情的有效控制，项目交付逐步恢复正常，未来盈利情况预计会出现补偿性恢复。另外，2 月底疫情在全球蔓延，美元作为避险资金、较各主要国货币升值，墨西哥在疫情冲击下经济长期增长乏力、美元外流，墨西哥比索大幅贬值，公司海外子公司因汇率波动导致财务费用阶段性大幅增加。
19 年业绩大幅增长主因轨交业务进入业绩兑现阶段、盈利能力提升
公司19 年全年营收增长33.6%，主因公司智慧交通和水处理业务板块经营能力提升。公司19 年全年归母净利润增长423%，净利率为5%，较18年提升3.8pct。利润大幅提升一方面由于公司智慧交通业务和水处理业务毛利率提升以及子公司商誉减值对本公司业绩影响减弱；另一方面是因为苏州科环未完成业绩承诺，公司在第三季度确认投资收益4695 万元所致。
轨交信号系统在手订单充足、订单持续性强，业绩释放弹性大
目前公司轨交信号系统在手订单约40 亿元。2019 年新增中标21.80 亿元，同比+256%，自研系统占比63.85%。公司自研信号系统毛利率远高于合资项目，自研占比提升将带动公司轨交信号系统毛利率逐步攀升。未来几年城轨建设如火如荼，公司轨交信号系统订单持续强，公司信号系统进入收入确认高增长期。我们测算轨交信号系统收入盈亏平衡点约为10 亿元，当收入迈过盈亏平衡点，业绩弹性较大。
盈利预测与投资建议
预计公司19-21 年将实现营收分别为27.91/ 32.25/ 36.82 亿元，实现归母净利润分别为1.4/2.1/3.1 亿元，对应当前的PE 分别为32/22/15。考虑到公司在手订单充足、轨交进入确认加速阶段，给予公司“买入”评级。
风险提示
城市轨道交通项目招投标进展不及预期；应收账款等资产减值风险；环保业务整合不及预期。
国元持仓披露：未达到1%或者以上，无需披露。
事件：
1、4 月14 日，公司發佈2019 年年報業績快報，2019 年實現營收27.91億元，同比+33.59%，實現歸母淨利潤1.41 億元，同比增長423.38%。
2、公司發佈2020 年一季報業績預告，預計虧損1.26-1.6 億元。
報告要點：
Q1 虧損主因疫情導致國內項目延遲和墨西哥比索匯率大幅貶值
受“新冠肺炎”疫情影響，公司一季度合同項目交付短期內普遍受阻延遲，隨着國內疫情的有效控制，項目交付逐步恢復正常，未來盈利情況預計會出現補償性恢復。另外，2 月底疫情在全球蔓延，美元作為避險資金、較各主要國貨幣升值，墨西哥在疫情衝擊下經濟長期增長乏力、美元外流，墨西哥比索大幅貶值，公司海外子公司因匯率波動導致財務費用階段性大幅增加。
19 年業績大幅增長主因軌交業務進入業績兑現階段、盈利能力提升
公司19 年全年營收增長33.6%，主因公司智慧交通和水處理業務板塊經營能力提升。公司19 年全年歸母淨利潤增長423%，淨利率為5%，較18年提升3.8pct。利潤大幅提升一方面由於公司智慧交通業務和水處理業務毛利率提升以及子公司商譽減值對本公司業績影響減弱；另一方面是因為蘇州科環未完成業績承諾，公司在第三季度確認投資收益4695 萬元所致。
軌交信號系統在手訂單充足、訂單持續性強，業績釋放彈性大
目前公司軌交信號系統在手訂單約40 億元。2019 年新增中標21.80 億元，同比+256%，自研系統佔比63.85%。公司自研信號系統毛利率遠高於合資項目，自研佔比提升將帶動公司軌交信號系統毛利率逐步攀升。未來幾年城軌建設如火如荼，公司軌交信號系統訂單持續強，公司信號系統進入收入確認高增長期。我們測算軌交信號系統收入盈虧平衡點約為10 億元，當收入邁過盈虧平衡點，業績彈性較大。
盈利預測與投資建議
預計公司19-21 年將實現營收分別為27.91/ 32.25/ 36.82 億元，實現歸母淨利潤分別為1.4/2.1/3.1 億元，對應當前的PE 分別為32/22/15。考慮到公司在手訂單充足、軌交進入確認加速階段，給予公司“買入”評級。
風險提示
城市軌道交通項目招投標進展不及預期；應收賬款等資產減值風險；環保業務整合不及預期。
國元持倉披露：未達到1%或者以上，無需披露。
