投资建议
海宁皮城公布2019 年业绩：营业总收入14.22 亿元，同比-17.04%；归母净利润2.79 亿元，同比-23.31%，对应每股盈利0.22 元，符合此前业绩快报。同时公布1Q20 业绩：营业总收入2.68 亿元，同比-22.12%，归母净利润0.66 亿元，同比-32.76%。考虑到公司2020-21 年业绩受疫情及消费者习惯变迁等影响，可能持续面临压力，我们下调盈利预测，同时下调评级至中性，理由如下：
营收端持续承压。2019 年公司营业总收入同比-17.04%，1Q20同比下滑幅度扩大至22.12%，主要受疫情及线下零售客流下滑影响。分业务看，①物业招租2019 年同比+0.91%，基本与上年持平；②商铺及配套物业2019 年同比-21.86%，拖累整体业绩；③其他业务方面，2019 年商品销售同比-93.55%，酒店服务同比-27.75%，健康医疗服务维持163.71%的高速增长。
净利率有所下滑。2019 年公司综合毛利率52.8%，同比+4.8ppt，我们预计主要受商铺及物业销售收入结构变化所致。
费用端看，2019 年期间费用率18.2%，同比-0.3ppt；1Q20 期间费用率-4.03ppt，主因疫情期间营销活动受限，导致支出减少所致。受营业外支出增加等因素影响，2019 年净利率同比-1.6ppt 至19.6%；1Q20 净利率同比-3.91ppt 至24.70%，我们预计主要受疫情影响，后续盈利能力的改善尚需观察。
下调评级至中性。面对外部环境压力，公司现阶段在巩固提升皮革主业同时，由皮革主业延伸发展时装产业，并推进第二主业健康产业布局，但现阶段业绩贡献尚为有限。考虑到疫情冲击和消费者习惯的变化，我们预计公司未来1-2 年基本面仍将面临一定压力。
我们与市场的最大不同？我们认为公司传统皮革租赁主业未来1-2 年仍面临压力。潜在催化剂：皮革消费景气度持续下行。
盈利预测与估值
基于业绩下行风险，我们下调2020/2021 年每股盈利预测10%/9%至0.19 元/0.19 元，当前股价对应2020/2021 年20/20 倍P/E，下调评级至中性，下调目标价10%至4.17 元，对应2020/2021 年倍22/22 倍P/E，有10%上涨空间。
风险
时装及健康产业取得较快发展。
投資建議
海寧皮城公佈2019 年業績：營業總收入14.22 億元，同比-17.04%；歸母淨利潤2.79 億元，同比-23.31%，對應每股盈利0.22 元，符合此前業績快報。同時公佈1Q20 業績：營業總收入2.68 億元，同比-22.12%，歸母淨利潤0.66 億元，同比-32.76%。考慮到公司2020-21 年業績受疫情及消費者習慣變遷等影響，可能持續面臨壓力，我們下調盈利預測，同時下調評級至中性，理由如下：
營收端持續承壓。2019 年公司營業總收入同比-17.04%，1Q20同比下滑幅度擴大至22.12%，主要受疫情及線下零售客流下滑影響。分業務看，①物業招租2019 年同比+0.91%，基本與上年持平；②商鋪及配套物業2019 年同比-21.86%，拖累整體業績；③其他業務方面，2019 年商品銷售同比-93.55%，酒店服務同比-27.75%，健康醫療服務維持163.71%的高速增長。
淨利率有所下滑。2019 年公司綜合毛利率52.8%，同比+4.8ppt，我們預計主要受商鋪及物業銷售收入結構變化所致。
費用端看，2019 年期間費用率18.2%，同比-0.3ppt；1Q20 期間費用率-4.03ppt，主因疫情期間營銷活動受限，導致支出減少所致。受營業外支出增加等因素影響，2019 年淨利率同比-1.6ppt 至19.6%；1Q20 淨利率同比-3.91ppt 至24.70%，我們預計主要受疫情影響，後續盈利能力的改善尚需觀察。
下調評級至中性。面對外部環境壓力，公司現階段在鞏固提升皮革主業同時，由皮革主業延伸發展時裝產業，並推進第二主業健康產業佈局，但現階段業績貢獻尚為有限。考慮到疫情衝擊和消費者習慣的變化，我們預計公司未來1-2 年基本面仍將面臨一定壓力。
我們與市場的最大不同？我們認為公司傳統皮革租賃主業未來1-2 年仍面臨壓力。潛在催化劑：皮革消費景氣度持續下行。
盈利預測與估值
基於業績下行風險，我們下調2020/2021 年每股盈利預測10%/9%至0.19 元/0.19 元，當前股價對應2020/2021 年20/20 倍P/E，下調評級至中性，下調目標價10%至4.17 元，對應2020/2021 年倍22/22 倍P/E，有10%上漲空間。
風險
時裝及健康產業取得較快發展。
