投資要點 業績總結：公司2019年營業收入12.58億元，同比下降11%，歸母淨利潤0.44億元，同比上漲100%。公司擬定增募資不超12 億用於建設3 萬噸天然香料項目、兄弟科技研究院、償還貸款；計劃以自有資金2.9 億建設年產1.3 萬噸維生素B3、3000 噸香料及中間體建設項目。 公司盈利底部企穩。2019 年公司維生素產品價格基本底部企穩，其中VB3 均價43 元/kg，同比+22.86%，VK3 均價84 元/kg，同比-2.32%，因爲新進入者產能釋放低預期，VB5 價格強勢，均價313 元/kg，同比+99%，維生素業務毛利率37.57%，較18 年增加7.43 個百分點，不過受響水事件影響，子公司兄弟維生素停產拖累業績。江西基地苯二酚及衍生物一期項目、碘造影劑項目、催化材料和醫藥原料藥項目加快推進，在建工程8.29 億，同比+70%。 維生素景氣週期，公司迎來向上拐點。全球疫情導致維生素或原料供應的不確定性增加，並且各個國家進展不同，拉長了整個不確定週期，而維生素下游飼料需求相對剛性，維生素本身在下游添加量小、成本比重低，加上維生素行業普遍是寡頭競爭格局，維生素開啓一輪具備持續性的漲價行情。2020 年公司各維生素均有明顯上漲，當前價格及同比漲幅：VB1(275 元/kg，+53%)、VB3(58元/kg，+51%) 、VB5(370 元/kg，+16%)、VK3(92.5 元/kg，-5%)，考慮到子公司兄弟維生素復產、江西基地項目投產，公司迎來向上拐點。 新項目開始落地，未來成長空間大。苯二酚及衍生物一期項目包括1 萬噸苯二酚、1.5 萬噸苯二酚衍生物（含3000 噸香蘭素、2500 噸乙基香蘭素等），香蘭素作爲全球大宗香料品種，市場前景好。碘造影劑產能1000 噸，打開公司新的業務領域。同時公司計劃定增建設3 萬噸天然香料，打造完整松節油產業鏈。未來在醫藥和香料領域不斷佈局，未來成長空間大。 盈利預測與投資建議。預計公司2020-2022 歸母淨利潤分別2.51、3.38、4.07億元，維生素景氣下迎來業績拐點，同時香料、造影劑年內有望貢獻增量，未來醫藥、香料業務持續佈局，維持“買入”評級。 風險提示：下游飼料需求下滑；項目推進不及預期；維生素價格大幅下滑。