分析判斷: 華東優質水務公司,形成雙翼發展格局 公司作爲城市污水處理和工業廢水治理整體解決方案綜合服務商,成立以來聚焦污水處理主業,主要污水處理業務分佈在安徽和山東兩省,通過不斷開闢全新業務,逐步強化公司在華東污水處理影響力,也將業務逐步向外省蔓延。截至目前,公司建設投運、在建工程和中標的污水處理項目20 多個,合計產能超80萬噸/日。其中已經投運的項目10 餘個,主要運營模式爲BOT、TOT 及委託運營,合計產能超50 萬噸/日。2019 年公司接連斬獲大額訂單,中標項目的實施地點不再限於安徽和山東兩省,逐步向其他省份拓展。項目內容也不再是單一的市政污水,包含景觀修復及排水工程,整體業務更加多元化。目前在建及中標項目近10 個,涉及PPP 運營項目、BOT 和DBO 項目,除去PPP 項目,合計在建及中標產能超26 萬噸/日,爲公司2020 年和2021 年污水運營規模增長奠定基礎。 積極佈局固廢產業,定增推動項目快速建設 公司順應市場需求,積極佈局生活垃圾焚燒領域,2018年通過受讓盛運德江縣生活垃圾焚燒項目股權,正式進軍生活垃圾焚燒行業,該項目已於2019 年11 月12 日正式點火運營。目前公司在手項目4 個,產能合計2100 噸/日,惠民縣項目已於2019 年12 月底完成了主廠房結構封頂,預計2020 年可投入使用。新中標的承德縣生活垃圾焚燒發電項目垃圾處理費爲95 元/噸,遠高於行業50-60 塊的平均水平,優質項目保障後期業績增長。隨着垃圾焚燒項目陸續建設投運,公司將積攢經驗進一步擴張生活垃圾焚燒業務,形成“污水處理+生活垃圾焚燒”雙翼發展模式。2019 年10 月,公司發佈非公開發行A 股股票預案。擬非公開發行A 股股票數量爲不超過4,939萬股(含本數),不超過發行前公司總股本的30%,募集資金不超過55,000.00 萬元(含發行費用)。募集資金分別用於惠民縣生活垃圾焚燒發電項目、泰安市岱嶽新興產業園供排水一體化PPP 項目和補充流動資金。一旦定增順利完成,將極大改善公司目前現金流狀況,推動公司在手項目建設,加快項目完工速度,進一步保障公司業績增厚。 營收快速增長,毛利率有所降低 公司近幾年業務發展迅速,業務不斷擴張,營業收入保持較高增速。公司2017-2019 年營業收入分別爲2.33/3.90/6.54億元,同比增長30.72%/67.78%/67.59%。連續兩年營收增速高於65%,2019 年營收是2017 年的近3 倍,增長十分迅速。業績大幅增長受益於環境工程業務激增。2014 年,公司環境工程類營收僅爲0.36 億元,到了2019 年猛增至4.65 億元,增長了10 倍多。環境工程類營收佔總營收的比例也從2014 年的25.53%上升至2019 年的71.12%。從2018 年開始,環境工程類業務營收超過了污水處理業務,成爲公司收入的主要來源。污水處理業務近年增長較平穩,從2015 年的營收1.02 億元增至2019 年1.89 億元,複合增長率爲16.67%。環境工程類業務雖然增長明顯,但是由於該業務的毛利率低,拖累公司整體業務毛利率,2017-2019 年環境工程類業務毛利率分別爲24.07%/15.82%/20.14%;即使污水處理業務毛利率比較高,公司整體毛利率仍略有下滑,2017-2019 年分別爲39.70%/31.18%/30.16%。 投資建議 公司目前重心在污水處理和固廢焚燒兩大主業上,快速擴張水處理業務的同時,積極拓展垃圾焚燒業務。公司近幾年保持良好上升勢頭,公司環境工程類業務快速增長,該業務毛利率較低問題改善明顯,公司整體毛利率下滑幅度縮窄。同時公司通過發行轉債及定增等方式不斷改善現金流,推進公司項目建設。目前公司在手污水處理規模超50 萬噸/日,後備在建及待建處理能力超26 萬噸/日;在手垃圾焚燒項目4 個,一期產能2100 噸/日,其中包含處理費高達95 元/噸的自行中標項目。在手項目在2020 年和2021 年將陸續投產,給公司業績穩定增長提供保障。我們預計2020-2022 年公司營業收入分別爲987.23/1424.89/1963.39 百萬元,同比增長51.00%/44.32%/37.79%;歸母淨利潤分別爲133.92/190.20/259.34 百萬元,分別增長37.90%/42.03%/36.35%;EPS 分別爲0.81/1.15/1.57 元每股,對應PE 爲15/10/8 倍。參照四家A 股上市公司2020 年平均20 倍的PE,公司2020 年EPS 爲0.81 元/股,給予目標價16.2 元,首次覆蓋,給予“買入”評級。 風險提示 1) 污水處理廠投資建設不及預期,投產以後的產能利用率未能達到投資時的預期; 2) 垃圾焚燒廠投運不及預期,垃圾焚燒上網電價補貼退坡;3) 非公開發行未通過,融資情況糟糕,流動資金不足;4) 環保政策發生重大改變,政府不鼓勵投資。
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中环环保(300692):“污水+垃圾”双翼发展 助力公司高质量成长
譯文內容由第三人軟體翻譯。
以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
風險及免責聲明
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