事件概述
公司发布19 年报及20Q1 季报，2019 年营收12.40 亿元、同比增长4.62%，归母净利扭亏为盈至2197 万元，剔除1886 万非经常性收益，扣非后净利扭亏为盈至311 万元；2020Q1 营收3.05 亿元、同比增长21.81%，归母净利2437 万元、同比增长106.49%，剔除1318 万非经常性收益，扣非后净利1119 万元、同比增长54.89%。
此外，公司公告计划定增不超过12 亿元，其中31%/21%/18%/30% 将分别用于行业智慧云解决方案研发/基石研究院建设/销售及服务体系建设/补充流动资金，此次发行股份上限为3.3 亿股。
分析判断:
总的来说，公司在2018 年并购子公司业绩对赌到期后依然保持了收入增长趋势，对几家并购公司的整合效果较为明显。收入增长主要来自软件云及游戏业务：从营收看，教育服务营收同比下降18.41%至6.34 亿元，其中考试阅卷及测评/校内内容及服务/拓维学堂营收分别为3.02/2.44/0.88 亿元、分别同比下降10%/24%/27%，我们分析主要由于传统教育业务（如幼儿教育服务、校讯通等）下降，未来考试安全、智慧教育平台等新业务有望贡献增量；手机游戏营收同比增长26%至2.32 亿元，软件云服务营收同比增长67.09%至3.74 亿元。2019Q4 公司营收3.74 亿元、同比下降1.60%，较前三季度收入放缓，但每个季度环比逐季提升趋势明显；单季归母净亏损同比减少至-0.41 亿，减亏主要由于去年同期存在大额商誉减值。
净利贡献主要来自教育和游戏业务：2019 年海云天净利5777万元、同比下降29%，我们分析主要由于公司在业绩对赌期结束后加大研发投入；火溶信息净利3521 万元、同比增长12%，净利低于收入增速我们分析主要由于由第三方代理转为公司发行后推广费用加大；拓维教育净利扭亏为盈至331 万元，长征教育净亏损减少至722 万元。
毛利率及费用率均下降，资产减值显著减少：从毛利率看，公司整体毛利率同比下降2.89pct 至46.74%，我们分析主要由于低毛利的软件云业务占比提升，其中教育服务/手机游戏/软件云毛利率分别为53.37%/76.96%/16.79%, 分别同比上升0.20%/10.54%/-6.77%,我们分析游戏业务毛利率提升主要由于由第三方代理转为公司发行，而软件云业务毛利率下降则由于公司模式为“软硬一体”、涵盖了后期运营收入，毛利率较纯软件模式低。从费用率看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81%/16.29%/10.36%/-0.47% ， 分别同比下降0.58/2.93/1.28/0.10pct，管理费用率较大下降主要系人员支出减少所致。从资产减值损失看，公司19 年计提467 万元、而18 年计提14 亿元，资产减值损失对业绩的影响显著下降。
2020 年一季度营收增长受益软件云贡献，净利增长受益非经常性收益贡献，符合预期。2020 年一季度公司营收增长22%至3亿元，主要受益软件云持续贡献，而教育信息化业务受到疫情拖累招标放缓影响、有望延迟到下半年体现。净利增长106%至2437 万元，预计受益处置天津银河酷娱文化传媒股权确认投资收益近1000 万元，而扣非后归母净利1119 万元、同比增长54.89%，符合预期。扣非净利增速高于营收，主要由于在毛利率同比下降8.58pct 至45.07%的情况下，销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.84/5.11/4.40/0.03pct 至13.57%/11.47%/9.92%/-0.07%。
公司将定增募资不超过12 亿元：（1）31%用于行业智慧云解决方案研发，项目总投资6.92 亿元、拟使用募资3.72 亿元，将重点研发推广“智慧教育云解决方案”、工业互联网云平台解决方案”和“拓维5G+AI 智慧园区云解决方案”，项目建设周期约36 个月，税后内部收益率21.16%；（2）21%用于基石研究院建设，项目总投资3.27 亿元、拟使用募资2.52 亿元，将加大基石研究院软件和硬件投入，引进研发人才，项目建设周期约36个月，不产生直接经济效益；（3）18%用于销售及服务体系建设，项目总投资2.89 亿元、拟使用募资2.16 亿元，全面系统性升级现有体系并将匹配华为销售体系，项目建设周期约36 个月，不产生直接效益；（4）30%用于补充流动资金，优化资本结构。此次发行股份上限为3.3 亿股，可能使发行后表观EPS较发行前被摊薄约3%。
投资建议
维持20/21 年盈利预测，预计公司20/21/22 年EPS 为0.09/0.12/0.16 元，未来看点在于：（1）受疫情期间在线教育平台建设需求上升，公司区域教学中心的用户数翻倍增长至600万；（2）鲲鹏服务器20Q2 有望投产，预计全年产量6 万台左右；随着公司和华为在智慧教育领域合作打通，可带动鲲鹏一体机和其他行业解决方案推广；（3）对标工业互联网、智慧城市等公司40-60%的毛利率水平，软件云业务毛利率仍有提升空间，维持“增持”评级。
风险提示
海云天业务拓展不及预期、疫情之后留存率低于预期风险、系统性风险。
事件概述
公司發佈19 年報及20Q1 季報，2019 年營收12.40 億元、同比增長4.62%，歸母淨利扭虧為盈至2197 萬元，剔除1886 萬非經常性收益，扣非後淨利扭虧為盈至311 萬元；2020Q1 營收3.05 億元、同比增長21.81%，歸母淨利2437 萬元、同比增長106.49%，剔除1318 萬非經常性收益，扣非後淨利1119 萬元、同比增長54.89%。
此外，公司公告計劃定增不超過12 億元，其中31%/21%/18%/30% 將分別用於行業智慧雲解決方案研發/基石研究院建設/銷售及服務體系建設/補充流動資金，此次發行股份上限為3.3 億股。
分析判斷:
總的來説，公司在2018 年併購子公司業績對賭到期後依然保持了收入增長趨勢，對幾家併購公司的整合效果較為明顯。收入增長主要來自軟件雲及遊戲業務：從營收看，教育服務營收同比下降18.41%至6.34 億元，其中考試閲卷及測評/校內內容及服務/拓維學堂營收分別為3.02/2.44/0.88 億元、分別同比下降10%/24%/27%，我們分析主要由於傳統教育業務（如幼兒教育服務、校訊通等）下降，未來考試安全、智慧教育平臺等新業務有望貢獻增量；手機遊戲營收同比增長26%至2.32 億元，軟件雲服務營收同比增長67.09%至3.74 億元。2019Q4 公司營收3.74 億元、同比下降1.60%，較前三季度收入放緩，但每個季度環比逐季提升趨勢明顯；單季歸母淨虧損同比減少至-0.41 億，減虧主要由於去年同期存在大額商譽減值。
淨利貢獻主要來自教育和遊戲業務：2019 年海雲天淨利5777萬元、同比下降29%，我們分析主要由於公司在業績對賭期結束後加大研發投入；火溶信息淨利3521 萬元、同比增長12%，淨利低於收入增速我們分析主要由於由第三方代理轉為公司發行後推廣費用加大；拓維教育淨利扭虧為盈至331 萬元，長徵教育淨虧損減少至722 萬元。
毛利率及費用率均下降，資產減值顯著減少：從毛利率看，公司整體毛利率同比下降2.89pct 至46.74%，我們分析主要由於低毛利的軟件雲業務佔比提升，其中教育服務/手機遊戲/軟件雲毛利率分別為53.37%/76.96%/16.79%, 分別同比上升0.20%/10.54%/-6.77%,我們分析遊戲業務毛利率提升主要由於由第三方代理轉為公司發行，而軟件雲業務毛利率下降則由於公司模式為“軟硬一體”、涵蓋了後期運營收入，毛利率較純軟件模式低。從費用率看，銷售/管理/研發/財務費用率分別為16.81%/16.29%/10.36%/-0.47% ， 分別同比下降0.58/2.93/1.28/0.10pct，管理費用率較大下降主要系人員支出減少所致。從資產減值損失看，公司19 年計提467 萬元、而18 年計提14 億元，資產減值損失對業績的影響顯著下降。
2020 年一季度營收增長受益軟件雲貢獻，淨利增長受益非經常性收益貢獻，符合預期。2020 年一季度公司營收增長22%至3億元，主要受益軟件雲持續貢獻，而教育信息化業務受到疫情拖累招標放緩影響、有望延遲到下半年體現。淨利增長106%至2437 萬元，預計受益處置天津銀河酷娛文化傳媒股權確認投資收益近1000 萬元，而扣非後歸母淨利1119 萬元、同比增長54.89%，符合預期。扣非淨利增速高於營收，主要由於在毛利率同比下降8.58pct 至45.07%的情況下，銷售/管理/研發/財務費用率分別下降1.84/5.11/4.40/0.03pct 至13.57%/11.47%/9.92%/-0.07%。
公司將定增募資不超過12 億元：（1）31%用於行業智慧雲解決方案研發，項目總投資6.92 億元、擬使用募資3.72 億元，將重點研發推廣“智慧教育雲解決方案”、工業互聯網雲平臺解決方案”和“拓維5G+AI 智慧園區雲解決方案”，項目建設週期約36 個月，税後內部收益率21.16%；（2）21%用於基石研究院建設，項目總投資3.27 億元、擬使用募資2.52 億元，將加大基石研究院軟件和硬件投入，引進研發人才，項目建設週期約36個月，不產生直接經濟效益；（3）18%用於銷售及服務體系建設，項目總投資2.89 億元、擬使用募資2.16 億元，全面系統性升級現有體系並將匹配華為銷售體系，項目建設週期約36 個月，不產生直接效益；（4）30%用於補充流動資金，優化資本結構。此次發行股份上限為3.3 億股，可能使發行後表觀EPS較發行前被攤薄約3%。
投資建議
維持20/21 年盈利預測，預計公司20/21/22 年EPS 為0.09/0.12/0.16 元，未來看點在於：（1）受疫情期間在線教育平臺建設需求上升，公司區域教學中心的用户數翻倍增長至600萬；（2）鯤鵬服務器20Q2 有望投產，預計全年產量6 萬台左右；隨着公司和華為在智慧教育領域合作打通，可帶動鯤鵬一體機和其他行業解決方案推廣；（3）對標工業互聯網、智慧城市等公司40-60%的毛利率水平，軟件雲業務毛利率仍有提升空間，維持“增持”評級。
風險提示
海雲天業務拓展不及預期、疫情之後留存率低於預期風險、系統性風險。
