事件:2019 年公司实现收入9.00 亿元,同比+11.38%,实现归母净利润4733万元,同比+35.05%,实现扣非后归母净利润1841 万元,同比-33.00%。公司拟每10 股派发现金红利0.8 元(含税)。
公司扩大新材料销售,有效弥补传统改性塑料景气下滑。
2019 年我国汽车及家电市场需求低迷,传统改性塑料行业受到较大冲击,公司改性通用塑料板块收入下滑6.85%。但公司积极开拓及推出差异化材料、并开展外延收购,提升高端产品结构占比,是公司逆势而上、实现收入业绩双增的主要原因:从公司披露的数据和我们的拆分中可以推测,公司工程塑料合金业务收入4.72 亿元,同比+20.85%,主要是LCP 销售大幅增长(沃特特种2019 年营业收入6017 万元,同比增长106.57%)及PTFE(德清科赛并表,2019 年实现收入9303 万元)贡献的。另外,公司扣非净利润同比下滑主要是受股权激励摊销、支付并购中介费、重庆项目前期投入及承兑汇票进行坏账计提等费用合计1424 万元影响。
LCP 及PTFE 盈利性提升,公司经营现金流明显改善。
2019 年,作为公司LCP 研发生产主体的沃特特种实现净利润71 万元,扭亏为盈(2017-2018 年分别亏损944 和561 万元);公司收购的主营PTFE 的德清科赛实现净利润946 万元,净利率提升至10%(2017-2018 年分别为3%/8%)。我们认为这是公司LCP 生产负荷显著提升以及PTFE 放量所致。5G 用LCP 及PTFE 材料较为高端且应用场景广阔,公司紧抓进口替代机遇、与客户共同开发,产品销量将受益增长,盈利能力也有望继续提升。另外,公司今年经营现金流净额亦有显著改善,扭亏为正,主要是公司产品及客户结构优化、货款回收能力提高等原因所致。由此可以看出,公司在不断优化经营管控,并且高端产品的客户认可度高,是国内细分产品的龙头。
重庆特种材料项目是公司下一看点。
公司拟投资5 亿元在重庆长寿建设1 万吨/年高性能聚酰胺和1 万吨/年高性能聚砜产品项目,建设期两年。一方面,公司可以利用重庆的区位优势实现在华南、华东和西南地区的产业布局,另一方面,项目产品将与公司现有特种工程高分子材料形成协同,实现进口替代、提高公司竞争力。
投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为0.54、0.62、0.68 亿元。
风险提示:价格大幅下滑;下游需求下滑;项目投建不及预期。
事件:2019 年公司實現收入9.00 億元,同比+11.38%,實現歸母淨利潤4733萬元,同比+35.05%,實現扣非後歸母淨利潤1841 萬元,同比-33.00%。公司擬每10 股派發現金紅利0.8 元(含税)。
公司擴大新材料銷售,有效彌補傳統改性塑料景氣下滑。
2019 年我國汽車及家電市場需求低迷,傳統改性塑料行業受到較大沖擊,公司改性通用塑料板塊收入下滑6.85%。但公司積極開拓及推出差異化材料、並開展外延收購,提升高端產品結構佔比,是公司逆勢而上、實現收入業績雙增的主要原因:從公司披露的數據和我們的拆分中可以推測,公司工程塑料合金業務收入4.72 億元,同比+20.85%,主要是LCP 銷售大幅增長(沃特特種2019 年營業收入6017 萬元,同比增長106.57%)及PTFE(德清科賽並表,2019 年實現收入9303 萬元)貢獻的。另外,公司扣非淨利潤同比下滑主要是受股權激勵攤銷、支付併購中介費、重慶項目前期投入及承兑匯票進行壞賬計提等費用合計1424 萬元影響。
LCP 及PTFE 盈利性提升,公司經營現金流明顯改善。
2019 年,作為公司LCP 研發生產主體的沃特特種實現淨利潤71 萬元,扭虧為盈(2017-2018 年分別虧損944 和561 萬元);公司收購的主營PTFE 的德清科賽實現淨利潤946 萬元,淨利率提升至10%(2017-2018 年分別為3%/8%)。我們認為這是公司LCP 生產負荷顯著提升以及PTFE 放量所致。5G 用LCP 及PTFE 材料較為高端且應用場景廣闊,公司緊抓進口替代機遇、與客户共同開發,產品銷量將受益增長,盈利能力也有望繼續提升。另外,公司今年經營現金流淨額亦有顯著改善,扭虧為正,主要是公司產品及客户結構優化、貨款回收能力提高等原因所致。由此可以看出,公司在不斷優化經營管控,並且高端產品的客户認可度高,是國內細分產品的龍頭。
重慶特種材料項目是公司下一看點。
公司擬投資5 億元在重慶長壽建設1 萬噸/年高性能聚酰胺和1 萬噸/年高性能聚碸產品項目,建設期兩年。一方面,公司可以利用重慶的區位優勢實現在華南、華東和西南地區的產業佈局,另一方面,項目產品將與公司現有特種工程高分子材料形成協同,實現進口替代、提高公司競爭力。
投資建議:買入-A 投資評級,我們預計公司2020 年-2022 年的淨利潤分別為0.54、0.62、0.68 億元。
風險提示:價格大幅下滑;下游需求下滑;項目投建不及預期。