重点推荐
《金工|量化周观点:市场格局再度生变,谨慎应对》
市场今年首次由震荡格局进入下行趋势格局,一旦进入下行趋势格局,关注核心的变量在于两点:第一市场的均线距离绝对值是否重新回到3%以内,目前为3.2%;第二市场的赚钱效应指标是否转正,目前市场赚钱效应指标为-2.8%,均显示需谨慎应对。季节效应上看,4 月15 日两市一季度业绩预告将披露结束,从近几年的市场表现来看,2016 年到2019 年,每年从4 月14 日到4 月30 日期间均呈现不同程度下跌,从季节效应上也建议谨慎应对。以wind 全A 为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位减仓至30%。
《策略|再议Q2 配置策略:估值和盈利哪个更重要?》
1、从Q2 行业配置策略和日历效应背后的逻辑说起今年Q2 开始,与往年类似的情况也开始出现,微观流动性和风险偏好都开始不如Q1:(1)与2-3月持续大幅净申购相比,过去两周科技类ETF净申购规模持续萎缩。
(2)公募基金3 月发行规模创2015 年后的新高,但周度发行规模,3 月下旬以来出现明显环比回落。(3)SHIBOR 隔夜和DR007 等银行间利率水平,过去一周显著抬升。因此,遵循Q2 日历效应和其背后的逻辑——宏观流动性大部分时候边际上不能继续扩张、微观层面成交萎靡,对应市场风险偏好明显下降,于是市场给予当期业绩的权重更高。2、估值和盈利哪个更重要?(1)相对收益的视角,景气度决定排名,大部分时候与估值几乎无关。(2)绝对收益的角度,估值的位置决定了股价上涨的空间。
(3)长线资金的角度,是均值回归的逻辑,除了要买到好公司,还要买得更便宜。
《有色|周观点:金价有望再创新高》
1、 美联储持续加码,金价有望再创新高。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等,估值和资产配置角度关注银泰黄金、紫金矿业、中金黄金等。2、短期供需双受阻,新能源长期趋势不改。近期海外疫情扩散新能源供需端均受到一定程度冲击,供给端刚果金、南非等地钴供应链或受到封闭政策运输的影响,需求端海外部分车厂因疫情影响停工和出口受阻,需求可能滞后。长期看低钴化高镍三元仍有望是趋势,Q3 新能源汽车有望逐渐增长。3、金属价格:贵金属价格大幅回升。上周美国CPI 低于预期,联储政策持续加码,流动性危机缓解贵金属价格持续大幅上涨。
基本金属价格修复。稀土价格回落。钨钴回落钼回升。
《医药|行业深度:疫苗行业:监管和国产新时代,开启发展黄金期》
《疫苗法》推动行业三大变化开启中国疫苗产业发展新阶段。《疫苗法》
支持疫苗产业发展和结构优化,鼓励疫苗生产规模化、集约化。我们认为随着疫苗生产质量的不断提升,行业标准进一步提升,不符合要求的企业将逐步退出,行业将加速优胜劣汰,国有企业和大型骨干企业的主导作用将更加凸显,优质企业的优势、稀缺性将进一步体现。我国疫苗产业未来持续扩容,国产疫苗大品种新时代开启。从我们未来疫苗发展结构看,二类疫苗将是推动整体市场扩容的主要品类,未来我国疫苗市场高价值大品种疫苗有很大的发展空间。新冠肺炎下疫苗的发展机遇:CDC 的壮大和技术升级。新冠疫苗研发备受关注,上市公司智飞生物、康泰生物、康希诺生物等纷纷布局新冠肺炎疫苗研发。风险提示:行业黑天鹅事件;新品种研发进展低于预期;政策变化风险。
《机械|周观点:工程机械涨价行情,补贴政策延长利于电动车景气度改善》
本周核心观点:工程机械供不应求引发涨价行情。(1)重点领域1:工程机械,基建发力或将全线发力各类工地在三月下旬全面复工,工程机械从3 月初开始持续热销、整体销量超过4 万台。(2)重点领域2:轨交逆周期迎来竣工通车高峰,设备及运维受益。(3)重点领域3:新兴产业(光伏装备/锂电设备/半导体装备)。锂电设备:我们认为补贴政策延长利于电动车景气度改善,电池厂大规模融资利于扩产。光伏装备:大硅片时到来,HJT 技术全面普及在咫尺之遥,提升发电效率/经济性乃光伏行业持续提升的动力。半导体装备:5G 等新基建投资需求正火热,中环股份启动50亿再融资。
买方观点
市场的反弹或有波折,且全面性的反弹或许较难见到,板块轮动修复依然是近期行情的特征。客户目前风格比较平衡,关注内需经济中新基建和必需消费板块、调整较为充分的科技成长股以及一季报业绩增长超预期的公司。
晨会焦点
《非银|周观点:保险已迎保费改善,券商将迎管制放松》
我们预计保险股在负债端好转的驱动下,将迎来超跌后的估值修复;流动性宽松+政策催化短期有望继续提振券商股估值。具体来看:1)保险方面,保险股估值修复的短期驱动力在于保费的同比改善,4 月保费预计将迎来同比改善,得益于线下展业的恢复、保障需求的提升以及各家较为积极的业务推动策略;保险股长期的配置价值在于保险公司投资收益率的预期差,市场对于保险公司投资收益率的预期过于悲观,我们预计未来5年上市险企净投资收益率不低于4.5%。半年到1 年的维度推荐新华保险和中国人寿,长期推荐中国平安,中国太保,建议关注友邦、太保H。2)券商方面,金融委首提“放松和取消不适应发展需要的管制”,并明确资本市场的枢纽作用,预计后续资本市场改革利好政策将持续落地,叠加二季度MLF、LPR 利率均会大概率下调,流动性宽松+政策催化短期有望继续提振券商股估值,推荐华泰证券,中信证券,建议关注中信建投H。
《非银|3 月券商业绩:主要股指表现疲软叠加2 月高基数,3 月业绩环比-20%,1-3 月累计同比-5%》
投资要点:31 家上市券商3 月业绩环比-20%,同比-34%,1-3 月累计同比-5%。业绩环比下降归因于市场主要股指调整,3 月上市券商业绩整体符合预期。无风险利率下移+政策利好加码+估值仍处于中枢以下,重点推荐华泰证券和中信证券,建议关注中信建投H 股。3 月上市券商业绩整体符合预期,中信证券环比+6%。市场交易量小幅下跌,再融资、债券承销规模大幅上涨。国务院金融稳定发展委员会指明后续政策方向。投资建议:国务院金融稳定发展委员会指明后续政策方向,为券商估值提升打开空间。目前证券行业平均估值2.0xPB,大型券商估值在1.0-1.7xPB 之间,行业历史估值的中位数为2.4xPB(2012 年至今)。重点推荐华泰证券、中信证券,建议关注中信建投H 股。
《银行|6 大行19 年报综述:业绩较好,或催化估值修复》
营收增速平稳,盈利增速微升。6 大行19 年整体营收YoY+7.9%,与18年相同。6 大行19 年整体归母净利润增速5.2%,较18 年上升0.3 个百分点。剔除新加入的邮储银行,5 大行盈利增速为近5 年最好成绩。未来盈利增速或小幅承压。考虑到经济下行压力,资产质量预计平稳但难以明显改善,净息差下行压力较大,未来1 年盈利增速预计小幅回落。资产扩张稳健,净息差下行压力较大。净息差下行市场利率大降对资产收益率的影响已体现,逆周期调节政策令市场利率继续下降,预计资产收益率仍将小幅下行,大行净息差仍将小幅收窄。资产质量稳中向好,拨备较充足。
《传媒|周观点:季报预告陆续出炉,关注高增长及持续性》
受益于三大运营商合推5G 消息,上周RCS 获得市场较高关注度,相关【蓝色光标、掌阅科技(+9.3%)、世纪华通等】涨幅靠前。【省广集团(+37.2%)】
获TikTokAds 出海核心代理权、Q1 业绩预增【壹网壹创(+24.8%)】亦有不错表现。海外疫情及国内政策是当下决定大盘核心因素,传媒角度延续在线消费&5G相关主线不变。4月9日北京市发布全国文化中心建设规划,未来将建网络游戏之都;此外,一季报预告接近尾声,关注Q1 预告高增长个股,包括东财(4 月金股)、姚记、游族、三七、新媒、华策等,一并结合19Q4、20Q2 整体判断。
《传媒|华策影视:20Q1 预告点评:业绩拐点初现,优质剧集频出》
华策影视披露20Q1 业绩预告,预计实现净利润1-1.1 亿元,同比增长177.40%至205.14%,符合我们前期对于公司Q1 预计高增长的判断。20Q1华策出品剧集取得开门红,产品力不断验证,也有助于提升后续项目议价能力。疫情影响下新剧供给延迟利于储备丰富公司,影视供给侧则有望继续加速出清,龙头优势将更加凸显。投资建议:面对影视行业变化,华策影视19 年调整市场策略,清理风险项目、保障现金回款,并计提部分减值准备。随着2020 年新开剧收入与成本重新匹配,公司项目生产节奏及利润率有望恢复正常水平,20 年有望看到公司业绩拐点,公司新剧如《长歌行》3 月底开机,随着更多项目有望陆续开机,以及在下半年陆续完成拍摄,我们认为有望看到业绩趋势更明显体现。我们预计公司19-21 年净利润至-12.95 亿(快报已披露)/6.12 亿/7.04 亿,对应20-21 年PE 为20.8x/18.1x,维持买入评级。
《电子|激智科技:20 年新品放量,Q1 开启高增速周期》
公司发布2020 年第一季度业绩预告,预计2020 年一季度归母净利润1594.83 万元–1807.47 亿元,同比增长50%-70%。非经常性损益对净利润的影响金额预计为250 万元。公司一季度高速增长,自19Q3 以来连续三季度保持良好业绩表现,我们认为主要受益于行业供需和竞争结构改善以及公司高端产品占比提升,我们认为公司QLED 膜、小尺寸高端光学膜、光伏背板膜等高端新产品将逐步放量,进入收入和利润双升的阶段。1.20年新产品开启贡献利润,连续三季度业绩表现良好。2.华为QLED 智慧屏发布,公司有望持续收益。3.精密涂布+配方技术+微纳加工核心工艺,打造功能薄膜、新材料平台。4.投资建议:考虑到20 年全球疫情对下游需求以及新产品开拓的影响,我们调整公司20/21 年营业收入预测为15/20 亿(原值为21/25.4 亿),调整利润预测为1.35/1.96 亿(原值为1.98/2.57 亿),维持买入评级。
《计算机|佳都科技:订单丰收之年,智慧城市核心建设者再起航》
公司发布2019 年年报,2019 年公司实现营业收入50.12 亿元,同比增长7.09%;实现归母净利润6.80 亿元,同比增长159.58%;实现扣非归母净利润0.85 亿元,同比下降59.91%。业务结构短暂调整导致毛利率下滑,行业智能化产品继续高增长。轨交业务订单丰收,继续拓展省外市场。公共安全产品化程度提升,智慧城市核心建设者再起航。投资建议:看好公司行业AI 持续落地,轨交业务继续扩张,由于疫情影响业务落地预期,将公司2020/2021 以及新增2022 年盈利预测由6.40/8.13 亿元调整至3.19/8.22/11.94 亿元,通过分部估值法得到合理估值228.5 亿元,对应合理股价13.04 元,维持“买入”评级。
《环保公用|周观点:一季度业绩预告总览:否极泰来》
一季度预告业绩普遍下挫,平均同比下滑30.9%。公布Q1 业绩预告的公用环保行业标的中,超六成业绩同比下滑。一季度预告业绩普遍下挫,平均同比下滑30.9%公布Q1 业绩预告的公用环保行业标的中,超六成业绩同比下滑。大多为非经营性因素所致。疫情影响下的工程业务及项目建设进度受阻。公用事业:疫情挫伤需求,建议关注二季度利润弹性较大的火电标的。疫情冲击下全社会用电需求不足,叠加火电上网优先级较低,火电企业预计一季度业绩承压。二季度在进口煤价格压力、供需持续宽松趋势下,煤价下行压力持续增大,年度长协价下调可期。同时国内疫情有望实现完全控制,用电需求持续回暖,二季度火电业绩释放在即。建议关注相关低估值火电标的,包括【华电国际】【华能国际】【建投能源】【皖能电力】【京能电力】和【内蒙华电】。
《环保公用|火电行业系列报告1:火电估值如何修复?》
背景:行业盈利能力与估值趋势背离。我们认为,核心矛盾还是在业绩弹性,首先,煤炭供给集中度提高,进口煤受发改委管控,本轮煤价下降空间较上一轮周期较小,很难再跌回2015 年的低点;其次,燃煤标杆电价的取消使得火电电价调整频率更快,煤价和电价的调整时间差大幅缩短,煤价下行周期的超额收益将不存在,逆周期的属性削弱,行业业绩弹性有限。估值如何修复?业绩仍是核心,分红同样关键。火电估值历史新低,电价悲观预期有望解除,全年煤价或将超预期下行,业绩弹性可期,另外估值过低使公司维护市值的诉求增强,未来分红派息政策有望更加友好,看好行业估值修复。建议关注火电行业龙头【华电国际】(A+H)、【华能国际】(A+H),以及地方性能源公司【内蒙华电】、【建投能源】和【京能电力】、【皖能电力】【长源电力】。
《电新|当升科技首次覆盖:高镍产品优势显著,强力布局海外市场》
如何看三元正极行业?从行业属性看:三元正极是典型的重资产行业,定价模式为成本加成。对行业的思考:三元正极面临一个“趋势”和两个“难题”。一个趋势:高镍化趋势。难题一:行业格局分散。难题二:原材料占比过高,难以谋求超额优势。如何看当升经营现状?逆境中维持盈利能力的小幅提升,背后是核心竞争力的体现。当升未来业绩增长点何在?高镍产品是未来利润增长点之一。布局全球产业链,海外市场是未来利润增长点之二。高镍化产能的快速扩张是未来利润增长的保证。预计2020、2021 年当升科技营业收入分别29.19、40.92 亿元,同比增长28%、40%,净利润3.52、4.96 亿元,每股eps 分别为0.81、1.14 元,对应PE 分别为30.02X、21.29X,给予目标价格39.9 元,对应2021 年PE 为35X,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:电动车销量不及预期,高镍化增长不及预期,产能实现不及预期。
《电新|科达利:惠州产能释放提振业绩,定增继续加码主业》
公司发布2019 年年报,2019 年Q4 收入5.3 亿元,环比增长0.4%,同比减少19%;归母净利润0.9 亿元,环比增长37%,同比增长136%;扣非净利润0.87 亿元,环比增长40%,同比增长140%。分业务:公司逐步退出低毛利的汽车结构件,随着产能利润率提升叠加产品降价压力减小,锂电池毛利率恢复至30%,同比增加9Pct。定增项目:预计2022 年公司产能有望达60 亿元,本次定增为公司后续高速发展打下坚实基础。投资建议:
上一轮投资顶峰在2018 年,自2019 年起,公司已进入惠州+江苏工厂产能利用率提升周期,且叠加结构件价格下降趋缓,锂电池结构件毛利率已恢复至30%。今年江苏工厂将进一步释放产能,公司有望继续保持量利齐升。考虑到疫情影响,下调2020 年业绩,上调2021 年业绩,预计2020-2021 年归母净利润为2.85/4.9 亿元(原预测3.06/4.05 亿元),维持“买入”评级!
《商社|佳发教育:净利同比增65%,智慧教育快速崛起》
公司公告2019 年度报告,2019 年公司实现营收5.83 亿元,同比增长49.30%,其中Q1-4 营收分别为0.75 亿、2.17 亿、1.10 亿和1.81 亿元,占比12.90%、37.14%、18.83%和31.12%。拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。2019 年公司现金分红7990.6 万元,分红率38.97%。2019 年营收5.83 亿元,同比增长49.30%。维持盈利预测,给予买入评级。公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务,产品主要包括智慧招考和智慧教育两大产品系列。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.2 元、1.57 元、2.07 元,PE 分别为27x、20x、15x。
《商社|产业对比视角再看:城市综合服务旗舰起航》
城市服务市场高速发展,玉禾田打造品质旗舰。玉禾田:规模优势显著,推动服务可复制化。侨银环保:立足广东,一体化服务拨得头筹。启迪环境:国有控股,全面升级战略布局。龙马环卫:环卫设备起家,市政环卫快速发展。财务对比:玉禾田规模快速增长,管理效率突出。收入:玉禾田环卫近几年快速增长,龙头优势显著。毛利率:玉禾田环优势显著,经营效率体现。ROE 表现突出,资产周转率高。维持盈利预测,给予买入评级。公主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务,自成立以来,主营业务未发生变更。经过多年的发展,公司坚持打造专业化、精细化的服务体系,树立了良好的品牌形象,业务覆盖区域不断扩大,现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。我们预计公司20-21 年净利分别为5.3 亿、8.1 亿,对应PE 分别为36x、23xPE。
《家电|周观点:全渠道多数品类周度销额增速回暖,3 月销额降幅收窄》
本周线上周度数据除空调品类外,其余品类均延续上周趋势呈正增长。其中洗碗机涨幅最大。环比来看,空调环比降幅进一步扩大。另外吸尘器环比增速也有小幅下降,其余各品类环比降幅收窄。奥维3 月全渠道销额数据出炉,线上白电方面空调和洗衣机均为下降的趋势,其中空调降幅更大。从长期看,短期的波动实为龙头企业整合市场带来契机,全球也很难产生可供替代的产能。且海外经济活动的被迫暂停属于短周期事件,海外政府针对疫情反应与行动速度也在加快,建议积极关注三大白电龙头公司格力电器、美的集团、海尔智家。
《家电|格力电器:公司发布回购预案,管理层激励逐步落地》
格力电器发布关于回购部分社会公众股份方案公告。我们认为,格力电器在保持较高分红水平下,4%的股权激励在20 年全部兑现概率不大,常态化的回购计划可能性更大,进一步强化公司未来经营目标的长期性。在经历了股权转让后,管理层激励逐步落地,进一步强化公司未来经营目标的长期性。短期来看,疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战,2020 年的业绩增长受困。但从长期角度来看,短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机。我们暂不对盈利预测做出调整,19-21 年的净利润分别为270.0、309.1 和343.0 亿,对应动态估值分别为12.0、10.5 和9.4 倍,维持“买入”评级。
《建材|周观点:由复工到赶工,建材需求显著回升》
水泥方面,2-3 月需求延时,4 月显著释放,继续看好量价齐升。我们提示关注以下变化:①下游需求结构变化。②4 月中旬水泥价格有望恢复性上涨,③河南错峰利好整体价格走势,④新疆价格大幅下滑,⑤预报显示,接下来一周华东、华南、华中等地区以晴天、多云天气为主,有利下游连续施工。消费建材方面,2-3 月延时的竣工与装修需求正在回补,全年持续看好三大逻辑:B 端模式、竣工回升,以及行业集中度提升。宏观政策方面,1)3 月社融超预期。2)关注新型城镇化带来的房建需求。建材需求改善,看好4 月数据持续回暖。装修需求当前表现为,2-3 月压制的需求加速释放,全年看好消费建材龙头。
《石化|海油发展首次覆盖:中海油旗下的海洋油气多元服务供应商》
油服行业:1)全球油服温和复苏。2019 年,世界原油资本开支预计继续小幅上涨6%,涨幅大的部分从页岩气转向了传统油气开发项目。2)海上油服是全球亮点。随着16 年油价开始回暖,海上原油开发的资本支出显著回升。同时,海洋油气大力降低开发成本,实现了明显的降本增效。3)国内上游勘探资本开支保持较快增长。2019 年中国三大石油公司勘探开发投资上升至3714 亿元,同比上涨23%。中海油2020 年目标实现850-950亿。公司核心竞争力:1)能源技术覆盖开采全流程;2)近海唯一FPSO一体化提供商;3)能源物流助力全产业链建设;4)环保节能保障生产可持续。风险提示:油价下跌导致油公司资本开支下降风险;在手项目违约风险;大额资产减值风险。
《钢铁|周观点:湖北重点项目加速复工或将显著带动下游需求》
下游需求的加速复苏使得钢材需求迎来上行期,钢材库存去化较为顺利,本周钢材社会库存仍延续下降趋势。与此同时,随着人员返岗、物流恢复以及资金回笼,钢厂供应也在逐步释放,本周五大品种钢厂合计产量983万吨,环比增加5.00%。整体来看,钢材社会库存已经连续四周快速下降,短期内或将保持强度继续维持去化。疫情影响下游需求中长期看可能进一步刺激基本面好转。推荐标的:华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。
《钢铁|金岭矿业:国内传统铁矿标的或将受益矿价上行》
公司自有矿山,铁精粉及球团为公司主要营收来源。铁矿石对外依赖严重作为本土传统铁矿标的,有望受益矿价上行。投资建议:结合公司历史PB 走势,我们给予公司2020 年1.10X 的合理估值,对应市值为39.75 亿,按照当前股本进行测算,对应目标价为6.68 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:海外疫情受控导致供给端未出现大面积收缩,需求收缩导致矿价下行,疫情导致公司开采成本及运输成本上升,公司矿山资源开采发生不可预期偏差及自身经营风险等。
重點推薦
《金工|量化周觀點:市場格局再度生變,謹慎應對》
市場今年首次由震盪格局進入下行趨勢格局,一旦進入下行趨勢格局,關注核心的變量在於兩點:第一市場的均線距離絕對值是否重新回到3%以內,目前為3.2%;第二市場的賺錢效應指標是否轉正,目前市場賺錢效應指標為-2.8%,均顯示需謹慎應對。季節效應上看,4 月15 日兩市一季度業績預告將披露結束,從近幾年的市場表現來看,2016 年到2019 年,每年從4 月14 日到4 月30 日期間均呈現不同程度下跌,從季節效應上也建議謹慎應對。以wind 全A 為股票配置主體的絕對收益產品建議權益倉位減倉至30%。
《策略|再議Q2 配置策略:估值和盈利哪個更重要?》
1、從Q2 行業配置策略和日曆效應背後的邏輯説起今年Q2 開始,與往年類似的情況也開始出現,微觀流動性和風險偏好都開始不如Q1:(1)與2-3月持續大幅淨申購相比,過去兩週科技類ETF淨申購規模持續萎縮。
(2)公募基金3 月發行規模創2015 年後的新高,但周度發行規模,3 月下旬以來出現明顯環比回落。(3)SHIBOR 隔夜和DR007 等銀行間利率水平,過去一週顯著抬升。因此,遵循Q2 日曆效應和其背後的邏輯——宏觀流動性大部分時候邊際上不能繼續擴張、微觀層面成交萎靡,對應市場風險偏好明顯下降,於是市場給予當期業績的權重更高。2、估值和盈利哪個更重要?(1)相對收益的視角,景氣度決定排名,大部分時候與估值幾乎無關。(2)絕對收益的角度,估值的位置決定了股價上漲的空間。
(3)長線資金的角度,是均值迴歸的邏輯,除了要買到好公司,還要買得更便宜。
《有色|周觀點:金價有望再創新高》
1、 美聯儲持續加碼,金價有望再創新高。彈性角度關注山東黃金、華鈺礦業、湖南黃金等,估值和資產配置角度關注銀泰黃金、紫金礦業、中金黃金等。2、短期供需雙受阻,新能源長期趨勢不改。近期海外疫情擴散新能源供需端均受到一定程度衝擊,供給端剛果金、南非等地鈷供應鏈或受到封閉政策運輸的影響,需求端海外部分車廠因疫情影響停工和出口受阻,需求可能滯後。長期看低鈷化高鎳三元仍有望是趨勢,Q3 新能源汽車有望逐漸增長。3、金屬價格:貴金屬價格大幅回升。上週美國CPI 低於預期,聯儲政策持續加碼,流動性危機緩解貴金屬價格持續大幅上漲。
基本金屬價格修復。稀土價格回落。鎢鈷回落鉬回升。
《醫藥|行業深度:疫苗行業:監管和國產新時代,開啟發展黃金期》
《疫苗法》推動行業三大變化開啟中國疫苗產業發展新階段。《疫苗法》
支持疫苗產業發展和結構優化,鼓勵疫苗生產規模化、集約化。我們認為隨着疫苗生產質量的不斷提升,行業標準進一步提升,不符合要求的企業將逐步退出,行業將加速優勝劣汰,國有企業和大型骨幹企業的主導作用將更加凸顯,優質企業的優勢、稀缺性將進一步體現。我國疫苗產業未來持續擴容,國產疫苗大品種新時代開啟。從我們未來疫苗發展結構看,二類疫苗將是推動整體市場擴容的主要品類,未來我國疫苗市場高價值大品種疫苗有很大的發展空間。新冠肺炎下疫苗的發展機遇:CDC 的壯大和技術升級。新冠疫苗研發備受關注,上市公司智飛生物、康泰生物、康希諾生物等紛紛佈局新冠肺炎疫苗研發。風險提示:行業黑天鵝事件;新品種研發進展低於預期;政策變化風險。
《機械|周觀點:工程機械漲價行情,補貼政策延長利於電動車景氣度改善》
本週核心觀點:工程機械供不應求引發漲價行情。(1)重點領域1:工程機械,基建發力或將全線發力各類工地在三月下旬全面復工,工程機械從3 月初開始持續熱銷、整體銷量超過4 萬台。(2)重點領域2:軌交逆週期迎來竣工通車高峯,設備及運維受益。(3)重點領域3:新興產業(光伏裝備/鋰電設備/半導體裝備)。鋰電設備:我們認為補貼政策延長利於電動車景氣度改善,電池廠大規模融資利於擴產。光伏裝備:大硅片時到來,HJT 技術全面普及在咫尺之遙,提升發電效率/經濟性乃光伏行業持續提升的動力。半導體裝備:5G 等新基建投資需求正火熱,中環股份啟動50億再融資。
買方觀點
市場的反彈或有波折,且全面性的反彈或許較難見到,板塊輪動修復依然是近期行情的特徵。客户目前風格比較平衡,關注內需經濟中新基建和必需消費板塊、調整較為充分的科技成長股以及一季報業績增長超預期的公司。
晨會焦點
《非銀|周觀點:保險已迎保費改善,券商將迎管制放鬆》
我們預計保險股在負債端好轉的驅動下,將迎來超跌後的估值修復;流動性寬鬆+政策催化短期有望繼續提振券商股估值。具體來看:1)保險方面,保險股估值修復的短期驅動力在於保費的同比改善,4 月保費預計將迎來同比改善,得益於線下展業的恢復、保障需求的提升以及各家較為積極的業務推動策略;保險股長期的配置價值在於保險公司投資收益率的預期差,市場對於保險公司投資收益率的預期過於悲觀,我們預計未來5年上市險企淨投資收益率不低於4.5%。半年到1 年的維度推薦新華保險和中國人壽,長期推薦中國平安,中國太保,建議關注友邦、太保H。2)券商方面,金融委首提“放鬆和取消不適應發展需要的管制”,並明確資本市場的樞紐作用,預計後續資本市場改革利好政策將持續落地,疊加二季度MLF、LPR 利率均會大概率下調,流動性寬鬆+政策催化短期有望繼續提振券商股估值,推薦華泰證券,中信證券,建議關注中信建投H。
《非銀|3 月券商業績:主要股指表現疲軟疊加2 月高基數,3 月業績環比-20%,1-3 月累計同比-5%》
投資要點:31 家上市券商3 月業績環比-20%,同比-34%,1-3 月累計同比-5%。業績環比下降歸因於市場主要股指調整,3 月上市券商業績整體符合預期。無風險利率下移+政策利好加碼+估值仍處於中樞以下,重點推薦華泰證券和中信證券,建議關注中信建投H 股。3 月上市券商業績整體符合預期,中信證券環比+6%。市場交易量小幅下跌,再融資、債券承銷規模大幅上漲。國務院金融穩定發展委員會指明後續政策方向。投資建議:國務院金融穩定發展委員會指明後續政策方向,為券商估值提升打開空間。目前證券行業平均估值2.0xPB,大型券商估值在1.0-1.7xPB 之間,行業歷史估值的中位數為2.4xPB(2012 年至今)。重點推薦華泰證券、中信證券,建議關注中信建投H 股。
《銀行|6 大行19 年報綜述:業績較好,或催化估值修復》
營收增速平穩,盈利增速微升。6 大行19 年整體營收YoY+7.9%,與18年相同。6 大行19 年整體歸母淨利潤增速5.2%,較18 年上升0.3 個百分點。剔除新加入的郵儲銀行,5 大行盈利增速為近5 年最好成績。未來盈利增速或小幅承壓。考慮到經濟下行壓力,資產質量預計平穩但難以明顯改善,淨息差下行壓力較大,未來1 年盈利增速預計小幅回落。資產擴張穩健,淨息差下行壓力較大。淨息差下行市場利率大降對資產收益率的影響已體現,逆週期調節政策令市場利率繼續下降,預計資產收益率仍將小幅下行,大行淨息差仍將小幅收窄。資產質量穩中向好,撥備較充足。
《傳媒|周觀點:季報預告陸續出爐,關注高增長及持續性》
受益於三大運營商合推5G 消息,上週RCS 獲得市場較高關注度,相關【藍色光標、掌閲科技(+9.3%)、世紀華通等】漲幅靠前。【省廣集團(+37.2%)】
獲TikTokAds 出海核心代理權、Q1 業績預增【壹網壹創(+24.8%)】亦有不錯表現。海外疫情及國內政策是當下決定大盤核心因素,傳媒角度延續在線消費&5G相關主線不變。4月9日北京市發佈全國文化中心建設規劃,未來將建網絡遊戲之都;此外,一季報預告接近尾聲,關注Q1 預告高增長個股,包括東財(4 月金股)、姚記、遊族、三七、新媒、華策等,一併結合19Q4、20Q2 整體判斷。
《傳媒|華策影視:20Q1 預告點評:業績拐點初現,優質劇集頻出》
華策影視披露20Q1 業績預告,預計實現淨利潤1-1.1 億元,同比增長177.40%至205.14%,符合我們前期對於公司Q1 預計高增長的判斷。20Q1華策出品劇集取得開門紅,產品力不斷驗證,也有助於提升後續項目議價能力。疫情影響下新劇供給延遲利於儲備豐富公司,影視供給側則有望繼續加速出清,龍頭優勢將更加凸顯。投資建議:面對影視行業變化,華策影視19 年調整市場策略,清理風險項目、保障現金回款,並計提部分減值準備。隨着2020 年新開劇收入與成本重新匹配,公司項目生產節奏及利潤率有望恢復正常水平,20 年有望看到公司業績拐點,公司新劇如《長歌行》3 月底開機,隨着更多項目有望陸續開機,以及在下半年陸續完成拍攝,我們認為有望看到業績趨勢更明顯體現。我們預計公司19-21 年淨利潤至-12.95 億(快報已披露)/6.12 億/7.04 億,對應20-21 年PE 為20.8x/18.1x,維持買入評級。
《電子|激智科技:20 年新品放量,Q1 開啟高增速週期》
公司發佈2020 年第一季度業績預告,預計2020 年一季度歸母淨利潤1594.83 萬元–1807.47 億元,同比增長50%-70%。非經常性損益對淨利潤的影響金額預計為250 萬元。公司一季度高速增長,自19Q3 以來連續三季度保持良好業績表現,我們認為主要受益於行業供需和競爭結構改善以及公司高端產品佔比提升,我們認為公司QLED 膜、小尺寸高端光學膜、光伏背板膜等高端新產品將逐步放量,進入收入和利潤雙升的階段。1.20年新產品開啟貢獻利潤,連續三季度業績表現良好。2.華為QLED 智慧屏發佈,公司有望持續收益。3.精密塗布+配方技術+微納加工核心工藝,打造功能薄膜、新材料平臺。4.投資建議:考慮到20 年全球疫情對下游需求以及新產品開拓的影響,我們調整公司20/21 年營業收入預測為15/20 億(原值為21/25.4 億),調整利潤預測為1.35/1.96 億(原值為1.98/2.57 億),維持買入評級。
《計算機|佳都科技:訂單豐收之年,智慧城市核心建設者再起航》
公司發佈2019 年年報,2019 年公司實現營業收入50.12 億元,同比增長7.09%;實現歸母淨利潤6.80 億元,同比增長159.58%;實現扣非歸母淨利潤0.85 億元,同比下降59.91%。業務結構短暫調整導致毛利率下滑,行業智能化產品繼續高增長。軌交業務訂單豐收,繼續拓展省外市場。公共安全產品化程度提升,智慧城市核心建設者再起航。投資建議:看好公司行業AI 持續落地,軌交業務繼續擴張,由於疫情影響業務落地預期,將公司2020/2021 以及新增2022 年盈利預測由6.40/8.13 億元調整至3.19/8.22/11.94 億元,通過分部估值法得到合理估值228.5 億元,對應合理股價13.04 元,維持“買入”評級。
《環保公用|周觀點:一季度業績預告總覽:否極泰來》
一季度預告業績普遍下挫,平均同比下滑30.9%。公佈Q1 業績預告的公用環保行業標的中,超六成業績同比下滑。一季度預告業績普遍下挫,平均同比下滑30.9%公佈Q1 業績預告的公用環保行業標的中,超六成業績同比下滑。大多為非經營性因素所致。疫情影響下的工程業務及項目建設進度受阻。公用事業:疫情挫傷需求,建議關注二季度利潤彈性較大的火電標的。疫情衝擊下全社會用電需求不足,疊加火電上網優先級較低,火電企業預計一季度業績承壓。二季度在進口煤價格壓力、供需持續寬鬆趨勢下,煤價下行壓力持續增大,年度長協價下調可期。同時國內疫情有望實現完全控制,用電需求持續回暖,二季度火電業績釋放在即。建議關注相關低估值火電標的,包括【華電國際】【華能國際】【建投能源】【皖能電力】【京能電力】和【內蒙華電】。
《環保公用|火電行業系列報告1:火電估值如何修復?》
背景:行業盈利能力與估值趨勢背離。我們認為,核心矛盾還是在業績彈性,首先,煤炭供給集中度提高,進口煤受發改委管控,本輪煤價下降空間較上一輪週期較小,很難再跌回2015 年的低點;其次,燃煤標杆電價的取消使得火電電價調整頻率更快,煤價和電價的調整時間差大幅縮短,煤價下行週期的超額收益將不存在,逆週期的屬性削弱,行業業績彈性有限。估值如何修復?業績仍是核心,分紅同樣關鍵。火電估值歷史新低,電價悲觀預期有望解除,全年煤價或將超預期下行,業績彈性可期,另外估值過低使公司維護市值的訴求增強,未來分紅派息政策有望更加友好,看好行業估值修復。建議關注火電行業龍頭【華電國際】(A+H)、【華能國際】(A+H),以及地方性能源公司【內蒙華電】、【建投能源】和【京能電力】、【皖能電力】【長源電力】。
《電新|當升科技首次覆蓋:高鎳產品優勢顯著,強力佈局海外市場》
如何看三元正極行業?從行業屬性看:三元正極是典型的重資產行業,定價模式為成本加成。對行業的思考:三元正極面臨一個“趨勢”和兩個“難題”。一個趨勢:高鎳化趨勢。難題一:行業格局分散。難題二:原材料佔比過高,難以謀求超額優勢。如何看當升經營現狀?逆境中維持盈利能力的小幅提升,背後是核心競爭力的體現。當升未來業績增長點何在?高鎳產品是未來利潤增長點之一。佈局全球產業鏈,海外市場是未來利潤增長點之二。高鎳化產能的快速擴張是未來利潤增長的保證。預計2020、2021 年當升科技營業收入分別29.19、40.92 億元,同比增長28%、40%,淨利潤3.52、4.96 億元,每股eps 分別為0.81、1.14 元,對應PE 分別為30.02X、21.29X,給予目標價格39.9 元,對應2021 年PE 為35X,首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示:電動車銷量不及預期,高鎳化增長不及預期,產能實現不及預期。
《電新|科達利:惠州產能釋放提振業績,定增繼續加碼主業》
公司發佈2019 年年報,2019 年Q4 收入5.3 億元,環比增長0.4%,同比減少19%;歸母淨利潤0.9 億元,環比增長37%,同比增長136%;扣非淨利潤0.87 億元,環比增長40%,同比增長140%。分業務:公司逐步退出低毛利的汽車結構件,隨着產能利潤率提升疊加產品降價壓力減小,鋰電池毛利率恢復至30%,同比增加9Pct。定增項目:預計2022 年公司產能有望達60 億元,本次定增為公司後續高速發展打下堅實基礎。投資建議:
上一輪投資頂峯在2018 年,自2019 年起,公司已進入惠州+江蘇工廠產能利用率提升週期,且疊加結構件價格下降趨緩,鋰電池結構件毛利率已恢復至30%。今年江蘇工廠將進一步釋放產能,公司有望繼續保持量利齊升。考慮到疫情影響,下調2020 年業績,上調2021 年業績,預計2020-2021 年歸母淨利潤為2.85/4.9 億元(原預測3.06/4.05 億元),維持“買入”評級!
《商社|佳發教育:淨利同比增65%,智慧教育快速崛起》
公司公告2019 年度報告,2019 年公司實現營收5.83 億元,同比增長49.30%,其中Q1-4 營收分別為0.75 億、2.17 億、1.10 億和1.81 億元,佔比12.90%、37.14%、18.83%和31.12%。擬向全體股東每10 股派發現金紅利3 元(含税),以資本公積金向全體股東每10 股轉增5 股。2019 年公司現金分紅7990.6 萬元,分紅率38.97%。2019 年營收5.83 億元,同比增長49.30%。維持盈利預測,給予買入評級。公司主營業務為研發、生產、銷售具有自主知識產權和自主品牌的教育信息化產品併為用户提供相關服務,產品主要包括智慧招考和智慧教育兩大產品系列。我們預計公司20-22 年EPS 分別為1.2 元、1.57 元、2.07 元,PE 分別為27x、20x、15x。
《商社|產業對比視角再看:城市綜合服務旗艦起航》
城市服務市場高速發展,玉禾田打造品質旗艦。玉禾田:規模優勢顯著,推動服務可複製化。僑銀環保:立足廣東,一體化服務撥得頭籌。啟迪環境:國有控股,全面升級戰略佈局。龍馬環衞:環衞設備起家,市政環衞快速發展。財務對比:玉禾田規模快速增長,管理效率突出。收入:玉禾田環衞近幾年快速增長,龍頭優勢顯著。毛利率:玉禾田環優勢顯著,經營效率體現。ROE 表現突出,資產週轉率高。維持盈利預測,給予買入評級。公主業為物業清潔和市政環衞等環境衞生綜合管理服務,自成立以來,主營業務未發生變更。經過多年的發展,公司堅持打造專業化、精細化的服務體系,樹立了良好的品牌形象,業務覆蓋區域不斷擴大,現已成為行業內頗具規模和影響力的環境衞生綜合管理服務運營商。我們預計公司20-21 年淨利分別為5.3 億、8.1 億,對應PE 分別為36x、23xPE。
《家電|周觀點:全渠道多數品類周度銷額增速回暖,3 月銷額降幅收窄》
本週線上周度數據除空調品類外,其餘品類均延續上週趨勢呈正增長。其中洗碗機漲幅最大。環比來看,空調環比降幅進一步擴大。另外吸塵器環比增速也有小幅下降,其餘各品類環比降幅收窄。奧維3 月全渠道銷額數據出爐,線上白電方面空調和洗衣機均為下降的趨勢,其中空調降幅更大。從長期看,短期的波動實為龍頭企業整合市場帶來契機,全球也很難產生可供替代的產能。且海外經濟活動的被迫暫停屬於短週期事件,海外政府針對疫情反應與行動速度也在加快,建議積極關注三大白電龍頭公司格力電器、美的集團、海爾智家。
《家電|格力電器:公司發佈回購預案,管理層激勵逐步落地》
格力電器發佈關於回購部分社會公眾股份方案公告。我們認為,格力電器在保持較高分紅水平下,4%的股權激勵在20 年全部兑現概率不大,常態化的回購計劃可能性更大,進一步強化公司未來經營目標的長期性。在經歷了股權轉讓後,管理層激勵逐步落地,進一步強化公司未來經營目標的長期性。短期來看,疫情的發生使家電公司基本面遭受挑戰,2020 年的業績增長受困。但從長期角度來看,短期的波動實為龍頭企業整合市場帶來了契機。我們暫不對盈利預測做出調整,19-21 年的淨利潤分別為270.0、309.1 和343.0 億,對應動態估值分別為12.0、10.5 和9.4 倍,維持“買入”評級。
《建材|周觀點:由復工到趕工,建材需求顯著回升》
水泥方面,2-3 月需求延時,4 月顯著釋放,繼續看好量價齊升。我們提示關注以下變化:①下游需求結構變化。②4 月中旬水泥價格有望恢復性上漲,③河南錯峯利好整體價格走勢,④新疆價格大幅下滑,⑤預報顯示,接下來一週華東、華南、華中等地區以晴天、多雲天氣為主,有利下游連續施工。消費建材方面,2-3 月延時的竣工與裝修需求正在回補,全年持續看好三大邏輯:B 端模式、竣工回升,以及行業集中度提升。宏觀政策方面,1)3 月社融超預期。2)關注新型城鎮化帶來的房建需求。建材需求改善,看好4 月數據持續回暖。裝修需求當前表現為,2-3 月壓制的需求加速釋放,全年看好消費建材龍頭。
《石化|海油發展首次覆蓋:中海油旗下的海洋油氣多元服務供應商》
油服行業:1)全球油服温和復甦。2019 年,世界原油資本開支預計繼續小幅上漲6%,漲幅大的部分從頁巖氣轉向了傳統油氣開發項目。2)海上油服是全球亮點。隨着16 年油價開始回暖,海上原油開發的資本支出顯著回升。同時,海洋油氣大力降低開發成本,實現了明顯的降本增效。3)國內上游勘探資本開支保持較快增長。2019 年中國三大石油公司勘探開發投資上升至3714 億元,同比上漲23%。中海油2020 年目標實現850-950億。公司核心競爭力:1)能源技術覆蓋開採全流程;2)近海唯一FPSO一體化提供商;3)能源物流助力全產業鏈建設;4)環保節能保障生產可持續。風險提示:油價下跌導致油公司資本開支下降風險;在手項目違約風險;大額資產減值風險。
《鋼鐵|周觀點:湖北重點項目加速復工或將顯著帶動下游需求》
下游需求的加速復甦使得鋼材需求迎來上行期,鋼材庫存去化較為順利,本週鋼材社會庫存仍延續下降趨勢。與此同時,隨着人員返崗、物流恢復以及資金回籠,鋼廠供應也在逐步釋放,本週五大品種鋼廠合計產量983萬噸,環比增加5.00%。整體來看,鋼材社會庫存已經連續四周快速下降,短期內或將保持強度繼續維持去化。疫情影響下游需求中長期看可能進一步刺激基本面好轉。推薦標的:華菱鋼鐵、三鋼閩光、方大特鋼、新鋼股份、南鋼股份、柳鋼股份、韶鋼松山、中信特鋼、久立特材、永興材料。
《鋼鐵|金嶺礦業:國內傳統鐵礦標的或將受益礦價上行》
公司自有礦山,鐵精粉及球團為公司主要營收來源。鐵礦石對外依賴嚴重作為本土傳統鐵礦標的,有望受益礦價上行。投資建議:結合公司歷史PB 走勢,我們給予公司2020 年1.10X 的合理估值,對應市值為39.75 億,按照當前股本進行測算,對應目標價為6.68 元,首次覆蓋,給予“買入”評級。風險提示:海外疫情受控導致供給端未出現大面積收縮,需求收縮導致礦價下行,疫情導致公司開採成本及運輸成本上升,公司礦山資源開採發生不可預期偏差及自身經營風險等。