事件概述
公司发布中期业绩，截至2020 年2 月的6 个月中期营收3.93亿、同比增长15.9%，经调整净利1.61 亿、同比增长24.8%，该业绩符合公司正面盈利预告不少于20%增长的指引。公司派息6162 万元、折合每股0.051 元，按经调整净利口径计算其中期股息支付率达38.3%。
分析判断:
收入增长主要来自学费增长贡献：（1）从就读人数看，2020H1集团整体就读学生人数同比增长2.1%达4.56 万人，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长17.4%/-2.9%/-11.8%至1.78/1.98/0.8 万人。从人均费用看，2020H1 集团人均半年学费及住宿费同比增长13.4%达0.86 万元，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长9.6%/13.0%/1.0%至1.25/0.61/0.63 万元。（2）分拆学校来看，华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长28.7%/9.7%/-11%。
毛利率提升及经常性费用率下降推动公司盈利更快增长：从毛利率看，2020H1 集团毛利率同比提升1.6pct 至57.4%，主要得益校区使用率提升及人均学费上涨，其中增城/云浮校区使用率分别提升1.4/10pct 至93.1%/25%。从费用率看，2020H1 集团销售/ 剔除上市开支后管理/ 财务费用率分别下降-0.6/1.3/0.5pct 至3.0%/11.7%/5.8%，销售费用增长主要来自技师学院扩招初中生、邀请学生到校参观。由此从经调整业绩看，2020H1 集团经调整净利同比增长24.8%至1.61 亿，经调整净利率同比提升2.9pct 至40.9%。
投资建议
维持FY2020/2021/2022EPS 为0.27/0.35/0.44 元，对应 PE 分别为10/8/6X，公司看点在于：（1）考虑所处广东省毛入学率提升空间较大，因此伴随增城、云浮校区扩建，以及江门校区计划申请新的大专牌照、华立技师学院改变学制后将迎来招生增长；（2）本科学费每两年提升10%，期待职业学院升级本科落地；（3）独立学院转设加速，脱钩后有望增厚业绩；（4）在手现金充裕，未来存在并购预期；（5）净利率潜在改善。综合公司低估值及较高成长空间，维持“买入”评级。
风险提示
招生情况不达预期风险、转设进度不及预期风险、政策风险、首发解禁风险、 系统性风险
事件概述
公司發佈中期業績，截至2020 年2 月的6 個月中期營收3.93億、同比增長15.9%，經調整淨利1.61 億、同比增長24.8%，該業績符合公司正面盈利預告不少於20%增長的指引。公司派息6162 萬元、摺合每股0.051 元，按經調整淨利口徑計算其中期股息支付率達38.3%。
分析判斷:
收入增長主要來自學費增長貢獻：（1）從就讀人數看，2020H1集團整體就讀學生人數同比增長2.1%達4.56 萬人，其中華立學院/華立職業學院/華立技師學院分別同比增長17.4%/-2.9%/-11.8%至1.78/1.98/0.8 萬人。從人均費用看，2020H1 集團人均半年學費及住宿費同比增長13.4%達0.86 萬元，其中華立學院/華立職業學院/華立技師學院分別同比增長9.6%/13.0%/1.0%至1.25/0.61/0.63 萬元。（2）分拆學校來看，華立學院/華立職業學院/華立技師學院分別同比增長28.7%/9.7%/-11%。
毛利率提升及經常性費用率下降推動公司盈利更快增長：從毛利率看，2020H1 集團毛利率同比提升1.6pct 至57.4%，主要得益校區使用率提升及人均學費上漲，其中增城/雲浮校區使用率分別提升1.4/10pct 至93.1%/25%。從費用率看，2020H1 集團銷售/ 剔除上市開支後管理/ 財務費用率分別下降-0.6/1.3/0.5pct 至3.0%/11.7%/5.8%，銷售費用增長主要來自技師學院擴招初中生、邀請學生到校參觀。由此從經調整業績看，2020H1 集團經調整淨利同比增長24.8%至1.61 億，經調整淨利率同比提升2.9pct 至40.9%。
投資建議
維持FY2020/2021/2022EPS 爲0.27/0.35/0.44 元，對應 PE 分別爲10/8/6X，公司看點在於：（1）考慮所處廣東省毛入學率提升空間較大，因此伴隨增城、雲浮校區擴建，以及江門校區計劃申請新的大專牌照、華立技師學院改變學制後將迎來招生增長；（2）本科學費每兩年提升10%，期待職業學院升級本科落地；（3）獨立學院轉設加速，脫鉤後有望增厚業績；（4）在手現金充裕，未來存在併購預期；（5）淨利率潛在改善。綜合公司低估值及較高成長空間，維持“買入”評級。
風險提示
招生情況不達預期風險、轉設進度不及預期風險、政策風險、首發解禁風險、 系統性風險
