海外疫情遠超預期，日新增確診人數超6 萬人據WHO 和霍普金斯大學數據顯示，截止北京時間4 月15 日19:30，全球累計確診人數191 萬人（國內累計確診8.4 萬），較上日增加6.6 萬人；其中美國累計確診61 萬人，新增確診2.6萬人；西班牙累計確診17.76 萬人，新增確診5092 人；意大利累計確診16.25 萬人，新增確診2972 人；印度累計確診11555人，新增確診1014 人；巴西累計確診2.57 萬人，新增確診1729人。累計確診人數遠超國內，並且新增確診人數還較多，印度、拉美和非洲等地區疫情發展進展也得到了全球的關注。 一季度運營回顧：歸母淨利潤同比增長中位值爲125%，疫情帶來銷量大增 　　國內疫情影響短期內帶來脈衝式增長而疫情後增長保持穩健：公司2020 年1-2 月份銷售額同比實現翻倍增長，三月份訂單恢復至2019 年同期水平，疫情一方面帶動了公司產品脈衝式的增長，另外一方面，疫情導致的醫院不正常營業帶來的影響隨着國內的疫情得到控制，現在逐漸恢復正常，所以不用過多擔心國內疫情過後公司產品銷售下滑的問題。國際方面，1-2 月份同比增長10%左右，而3 月份國際訂單暴增，我們預計3 月份同比的增長超過50%。 　　鑑於公司生產線的增加、產品供不應求、疊加國內外疫情超出預期，我們預計公司一季度的收入端增長35%，而歸母淨利潤增長125%。收入端，國內市場，我們預計血氣、心電和監護產品線增速超過120%，其他非疫情產品下滑約15%；而國際方面，3月中旬海外疫情爆發，我們預計血氣、心電和監護產品線增速超過25%，而非疫情產品保持10%的速度增長。 二季度展望：公司海外業務佔比更高，市場更廣帶來更快的增長 　　公司全球化渠道完善。公司在海外的業務佔比較高（2018 年55%），一直是一家國際化的公司，2002 年首次取得CE 認證，目前產品和服務遠銷170 多個國家和地區，海外收入多年來保持60%左右的業務佔比；國際業務，其中美洲約30%、歐洲約30%，亞洲非洲等地區約40%；銷售區域廣闊（170 多個國家），全球化佈局完善。 　　目前公司訂單情況梳理：（1）意大利，“火神山醫院”—米蘭會展中心輸送了數百臺V 系列高端監護儀；（2）法國，巴黎公立醫院集團旗下數家醫院交付了600 臺監護儀；（3）英國倫敦的聖托馬斯醫院（英國國家衛生部的下屬醫院），合作多年，監護儀批量供貨；35 臺血氣分析儀交付；（4）英國政府，200 臺血氣分析儀，累計英國出貨血氣分析儀約300 臺；（5）目前銷售國家主要有德國、西班牙、意大利、英國、美國、俄羅斯、墨西哥、巴西、阿根廷及希臘，特別要說到是血氣產品的出口目的國，主要是英國、意大利、秘魯、墨西哥、德國、菲律賓、烏克蘭、哥倫比亞、巴基斯坦及波利維亞等。 　　產能方面，三月初擴充了8 條自動化程度更高的產線，現在生產線數量爲18 條（國內疫情期間高峰爲11 條生產線），自動化程度是原生產線的一倍以上；增配了300 餘名工人。 　　根據目前海外疫情進展以及公司產能情況，我們預計公司二季度的同比增速比一季度的更高。 產品線看：疫情受益產品放量顯著，“醫療基建持續推進帶動產品增長+血氣儀器銷售帶動未來的試劑銷售”具備中長期增長邏輯 　　1、體外診斷：打響血氣品牌，設備的鋪設會帶來未來試劑的銷量上漲 　　（1）血氣分析：國內第一品牌，進口占比超過90%。公司血氣產品在全球出貨約五六千臺，處於活躍使用狀態的儀器在四千臺左右。2019 年預計銷售額單一產品線過億，血氣儀器的佔比大致在40%左右，測試卡佔比在60%左右；每年的儀器銷售約1000 臺。理邦現有測試卡的產能爲500 萬片/年，公司從2019年11 月份開始着手擴產，計劃2020 年將產能提升至800 萬片/年。預計在5 月份左右，測試卡產能會擴充至650 萬片/年，年底則達到800 萬片/年。國內2 月份銷售血氣分析儀500 臺（2019 年全年600 臺），國際的銷售臺數更高。 　　（2）東莞博識：磁敏免疫分析儀，POCT 領域的新技術，準確度媲美化學發光，多個靶標同時檢測，六個標本可以同時測量。2019 年度公司實現了300 餘臺磁敏產品的裝機，80%以上是二甲以上的醫院，50%來源於三甲醫院；僅2019 年12 月份單月，磁敏測試卡的銷售額就超過了150 萬元，預計2019 年實現收入近2000 萬，2020 年實現2-3 倍以上增長。一季度疫情影響，其一季度的銷售額依舊實現了翻倍增長。 　　2、心電與監護設備：公司強項產品，海外渠道完善帶動放量兩個產品線預計2019 年收入合計超5 億元，疫情會極大受益，實際需求僅次於呼吸機，而且由於公司在海外的完善佈局、海外疫情會極大促進公司的產品銷售。 　　3、超聲產品線：多年投入陸續有產出，公司具備完整彩超整機的技術 　　新推出的產品AX3、LX9 和LX3 推動公司彩超業務快速增長，預計2020 年收入規模到1.5-1.8 億元，2021 年2-2.5 億元，2022 年3 億元。 維持“買入”評級 　　我們預計其收入2019-2021 年爲11.37/13.78/16.76 億元，增速分別爲14.5%/21.2%/21.6%，歸母淨利潤爲1.31/1.91/2.58億元（基於審慎原則，我們暫不調整公司的盈利預測，具體調整參數還需要參考公司一季度的業績報告），增速分別爲41.74%/45.47%/35.08%，2019-2021 年PE 分別爲62X/42X/31X，並且考慮到公司在體外診斷的獨特佈局和血氣細分領域的優勢、公司的全球化能力，維持“買入”評級。 　　風險提示 　　產能供應不及時，供應鏈封鎖，海外銷售不及預期。