公司简介

　　Rimbaco是一家创立于1985年的马来西亚楼宇建造承包商。目前公司参与21个楼宇建造项目，其中13个为工厂项目，8个为机构、商业或住宅项目，原合约金额合计约16.6亿令吉。

　　中泰观点

　　多项政策刺激马来西亚建造行业：根据信永方略资料，西马来西亚占在马来西亚完成的建造工程总值逾85%，预期西马来西亚的建造价值将由2019年1,323亿令吉增长至2023年1,662亿令吉，复合年增长率为5.9%。根据2019年马来西亚财政预算，其中一项主要举措为拨款15亿令吉至公共房屋计划。为支持州份的经济蓬勃发展，槟城正进行价值数10亿马来西亚令吉的综合发展大型项目以发展新市镇，例如开发估计成本为90亿令吉的槟城国际商业城。

　　经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为3.5亿令吉、1.6亿港令吉、2.6亿令吉，其中来自五大客户收益占比分别为95.1%、81.1%及86.1%，而同期单一最大客户的占比分别为59.3%、36.1%及31.6%；毛利率分别为11.9%、16.8%、12.4%，19年毛利率下跌由于溢利率较高的工厂项目数目有所减少所致；材料成本分别占服务成本约12.5%、40.6%及27.3%；净利率分别为8.7%、11.1%、4.7%，19年下跌由于上市开支所致；项目中标率分别为33%、33%及17%。此外公司合共有6项已开始但尚未完工的楼宇建造项目，原合约金额约为9.8亿令吉，预计剩余未确认收益约2.6亿令吉、3.8亿令吉及2,600万令吉，分别于20-22财年确认收益。

　　估值方面：按全球公开发售后的12.6 亿股本计算，公司市值为5-5.8 亿港元，低于港股同业平均水平。19 年公司市盈率约为21.7-25.0 倍，高于行业平均水平；市净率约为1.90-2.00 倍，高于行业平均。盈利能力方面，19 年的ROE、ROA 分别为12.9%和5.3%，低于行业平均。保荐人19 年历史往绩1涨1 平，而近年同属马来西亚建筑行业的新股仅有一只JBB Builders （1903 HK）首日未破发。考虑同期新股市场主要聚焦于另一只生物科技公司，我们给予其52 分，评级为“不申购”。

　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）项目中标率影响、（3）五大客户集中度高