投資要點 業績概要：公司發佈2019 年年度報告，報告期內公司實現營業收入486.20億元，同比增2.68%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤23.47 億元，同比降49.09%，摺合EPS 爲0.92 元，四個季度EPS 分別爲0.15 元、0.35 元、0.09元及0.33 元；公司擬以期末總股本25.63 億股爲基數，每10 股派發現金紅利4.5 元（含稅），分紅率49.14%，股息率9.05%。此外，公司公佈2020 年一季度業績預減公告，2020Q1 預計實現歸母淨利潤1.28-1.75 億元，同比降54.31%-66.58%，摺合EPS 爲0.05-0.07 元。 經營數據：公司2019 年鐵、鋼、材產量分別完成1246 萬噸、1367 萬噸及809 萬噸，同比增2.52%、4.50%及5.69%。由於公司鋼坯與鋼材產能不匹配，我們以中型材、中板材、小型材及鋼坯合計銷量1363 萬噸測算噸鋼售價3354 元、噸鋼成本3026 元及噸鋼毛利328 元，同比分別變動124 元、366 元及-242 元，其中中板材、小型材噸鋼毛利同比降322 元、268 元至500 元、637 元，降幅分別爲39.14%和29.56%，鋼坯噸鋼毛利同比增7 元至129 元。 財務分析：公司2018 年綜合毛利率9.76%，同比降4.63%，主要源於原燃料價格上漲，生產成本提升擠壓公司利潤。期間費用率4.12%，同比增1.54PCT，噸鋼期間費用增加55 元至147 元，其中銷售費用因鐵路運費大幅增加同比增104.95%，研發費用同比增423.72%，財務費用同比降84.29%。淨利率4.83%，同比降4.91PCT，噸鋼淨利同比降177 元至172 元。此外，投資活動產生的現金流量淨額因投資廣西鋼鐵集團同比增20900.37%。 Q4 盈利翻倍有餘但全年同比仍下滑：鋼鐵存貨短週期見底回升和需求的擴張是2019 年四季度行業盈利回升的主要原因。鋼鐵存貨短週期在10 月見底，產業鏈情緒超調，社會庫存創5 年新低，疊加11 月後需求的顯著擴張，情緒與真實需求共振推動鋼價和噸盈利回升至較高水平。根據我們測算，螺紋鋼四季度噸鋼毛利最高回升至900 元附近，季度平均也超過600 元，環比幾近翻倍。公司盈利波動緊隨行業基本面，雖然四季度業績大幅改善，但在年內行業整體供需關係減弱疊加礦價階段性飆升背景下，全年業績仍同比大幅下滑。 向廣西鋼鐵增資進展：柳鋼集團於2018 年2 月對廣西鋼鐵進行股權重組，並取得廣西鋼鐵控制權，開始全面接手防城港鋼鐵基地項目的後續建設，後續根據項目進展情況，由上市公司逐步參與項目建設。截止目前，防城港鋼鐵項目建設有序推進，1 號高爐已於2019 年末成功點火，項目後續建設的不確定性已明顯降低，因此公司擬以非公開協議增資方式以貨幣資金對廣西鋼鐵集團有限公司增資51.565 億元，其中50 億增加廣西鋼鐵註冊資本，其餘計入資本公積，至2019 年12 月7 日，上述事項相關的工商變更登記已辦理完成，增資完成後公司持有廣西鋼鐵27.78%。防城港鋼鐵基地的鋼材產品主要包括高強螺紋鋼、合金鋼棒材、優質線材、熱軋寬帶鋼、冷軋板、熱鍍鋅卷板等建築、汽車、機械等行業的用鋼，在防城港鋼鐵基地項目建成投產後，有助於上市公司完善現有產品供應體系、優化產品結構，滿足客戶多元化需求。 投資建議：公司作爲廣西地區鋼材龍頭企業，產品以棒線材爲主，考慮到在疫情影響下地產投資回歸可能提前來臨，其中開工端大幅下滑將對偏前端的鋼鐵需求形成較大壓制，公司盈利隨之承壓。我們預計公司2020-2022 年EPS 爲0.57 元、0.62 元、0.66 元，給予“持有”評級。 風險提示：宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續增加。