事件：公司發佈定增預案，擬非公開發行不超過6930.7萬股，募資不超過9.1億元，限售期爲6個月。募投項目包括品牌新零售建設（總投資4.36億元，募投金額3.56億元）、智慧營銷雲建設（總投資2.22億元，募投金額1.86億元）、創新技術研究（總投資1.08億元，募投金額9760萬元）。 優化商業模式，重點推進品牌代運營等高ROE業務場景。此次公司定增募集資金擬重點拓展品牌代運營，投向包括品牌新零售（3.56億元）及智慧營銷雲建設（1.86億元）。公司本次募資主要用於升級商業模式，有望大幅提高ROE水平（傳統營銷業務ROE僅10%）。 品牌新零售項目：公司電商業務方向已積累豐富經驗，先後孵化出飛利浦（2015年）、韓國OOZOO面膜（2019）、日本recolte小家電（2019）等成功案例。2020年3月公司成功落地合資休閒食品品牌趣卡（全渠道運營），4月預計新落地1-3例品牌代運營項目（新渠道、京東渠道）。本項目公司將重點用於品牌代運營客戶開拓、倉儲物流建設。 智慧營銷雲項目：公司已先後開發精準廣告投放系統“魔圖”系列產品、SEM優化系統、自動化交易系統、私有化程序購買系統、數據管理平台和自動監測系統等。本項目公司將重點打造品牌代運營方向技術產品，整合並迭代現有品牌營銷方向技術產品，形成一體化綜合智能營銷雲平台，同時滿足品牌營銷及代運營兩大業務體系的營銷需求、數據需求、分析需求等。 我們認爲營銷公司由傳統業務深入佈局品牌代運營具備優勢及先天條件： 品牌主資源豐富，品牌代運營天然的客戶池。佈局初期的業績增量主要來自對接品牌數量的迅速增加（量增加），然後業績增量才轉移至精細化運營能力（“ARPU”值增加）。營銷公司上游品牌主資源豐富，轉型初期具備充足空間精挑細選，可優先開拓合適的品牌及合適的商業模式。 業務職能與電商代運營重合度較高。電商代運營五大職能：包括IT/數據分析、電商運營、客服、倉儲物流、營銷，其中數據分析（用戶標籤系統、效果監測系統、DMP）、營銷兩大職能系營銷公司核心職能，客服及倉儲物流可外包出去，電商運營能力爲營銷公司真正轉型成功的關鍵。在數據分析上，營銷公司核心能力爲站外流量數據，TP公司核心能力爲站內流量數據。 着眼未來，搶佔5G新流量。公司核心思路爲圍繞品牌客戶增長需求提供全方位服務，着眼5G新流量搶佔新興入口資源。本次定增公司擬重點開發三個研發方向，包括麥哲倫平台（品牌私域流量打通及積分兌換）、華揚視線物聯網系統及RCS終端應用研發。新型流量入口將推動品牌營銷及代運營有效變現，有助於發揮協同效應。 投資建議：公司基於電商運營已有經驗深化佈局品牌代運營，未來將着力探索具備規模化複製能力的新運營模式，包括新渠道代運營模式、合資代運營模式等。公司業績高彈性預計主要來自品牌代運營且有望於2020年Q2充分釋放。鑑於行業拐點已現，公司具備積極的轉型訴求，且5G流量變局下有望同時收穫公司阿爾法及行業貝塔。我們預計公司 2019-2021 年歸母淨利潤爲 2.0 億、 3.5 億、5.0 億，對應EPS 爲 0.87 元、1.51 元、2.16 元，給予 2020 年 25 倍 PE，目標價爲 37.75 元，給予“買入-A”評級。 風險提示：下游競爭烈度不及預期、新客戶拓展進度不及預期、品牌代運營業務推進不及預期、銷售預算拓展不及預期等風險。