確立三級火箭的發展戰略，思路清晰透徹，初見成效。18 年公司業務重新回歸到肉製品的軌道上來，經過管理層人員調整，公司明確了三級火箭的發展戰略：1、快速發展火腿及特色肉製品，作爲公司的基礎業務，不斷提高品牌溢價能力；2、大力發展進口品牌肉及調理肉製品，作爲公司新增業務；3、持續培育肉類產業互聯網和植物肉業務，作爲公司未來業務。1H19 公司的火腿行業收入佔比由同期的44.9%提升至84.7%，歸母淨利潤較同期增長582.8%；1Q20 淨利潤預計同比增長41%-73%，調整效果初見成效。 增長看點：調理肉製品+傳統肉製品+植物肉三箭齊發，同時拓渠道、發力線上、提升品牌影響力，業務亟待放量，進口豬價差貢獻利潤彈性。 1、調理肉製品行業空間廣闊，1Q20 公司試水較爲成功。隨着家庭消費觀念的轉變與中央廚房的興起，調理肉製品行業進入新的發展契機，未來空間廣闊。1Q20 公司試銷仔排豬肉等產品，銷售樂觀，後續將繼續推出新品與渠道開發，調理肉製品放量在即。2、傳統肉製品產品線持續升級與豐富，發力線上，打造產業互聯網品牌。公司以傳統火腿爲基礎，不斷推出香腸、醬肉、臘肉、臘腸、淡鹹肉、休閒類肉製品等，豐富產品線結構；同時發力線上，目前各類合作電商客戶達160 家，將持續優化與平台電商、社交電商、直播電商、內容電商、生鮮電商的深入合作。3、率先進入植物肉藍海，培育市場，具有先發優勢。2019 年10 月“金字植物肉餅”在淘寶旗艦店上架，目前共上架3 款與植物肉相關產品。公司將繼續開發，主攻混合肉，未來會豐富植物肉丸、植物肉獅子頭、植物臘腸等產品，同時開發市場渠道，加強宣傳與推廣，將成爲未來新的增長點。4、佈局進口豬肉，享受豬價差紅利，增加利潤彈性。18 年10 月公司全部使用進口豬肉原料，產品成本大幅降低，毛利水平改善明顯。公司擁有6 萬噸冷庫，藉助與歐美等全球各地豬肉供應廠商的合作，進口國外優質豬肉，原料供應較爲充足。 盈利預測與投資建議。公司聚焦肉製品主業，發力調理肉製品、特色肉製品等，目前公司處於品牌影響力提高，管理與基本面較以往大幅改善，近幾年將進入業績快速發展期。我們預計公司20-21 年營收分別爲7.7、12.8億元，歸母淨利潤分別爲1.8、2.8 億元，EPS 分別爲0.18、0.29 元，對應的PE 分別爲34、21X。考慮調理肉製品行業和人造肉行業未來三年的複合增速超過40%，公司將享受行業紅利，同時公司的基本面較以往有大幅改善，業績增長開始進入加速階段，預計淨利潤增速快於可比公司，可享受一定的估值溢價，我們給予20 年PE 50 倍，對應的目標價爲9.0 元，對應市值爲89 億元，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示：貿易摩擦，豬肉採購價格波動較大，新品銷售不及預期，渠道開拓速度放緩，資產減值損失，食品安全問題等。