2019 业绩低于我们预期

　　国美零售公布2019 年未经审核的业绩：实现收入594.83 亿元，同比-7.6%；归母净亏损25.9 亿元，对应每股亏损0.12 元，相比2018 年净亏损48.9 亿元有所收窄，但仍低于我们预期，主因传统家电3C 业务表现承压，以及财务成本高企等所致。现阶段公司正处于战略转型调整期，后续转型效果仍需要观察。

　　发展趋势

　　1、下半年收入端下滑幅度加大，主因传统家电3C 业务表现欠佳所致。2019 年营收同比-7.6%，其中1H/2H 营收同比分别-1.1%/-15.2%，下半年下滑幅度有所加大，预计与行业竞争加剧有关，全年可比同店下滑4.45%，同时公司亦主动调整门店网络，关闭部分亏损门店，带来收入下滑。全年实现总GMV 同比+2.7%至1361 亿元，其中美店GMV 同比+101%，县域店GMV 同比+61%，新业务占比持续提升。门店方面，2019 年底网点数净增480 家至2602 家，新开/关闭门店数分别为1110/630 家，县域店总数扩展至1026 家，收入占比提升至7.07%，公司计划2020 年新开县域店2000 家，进一步加强低线市场布局。

　　2、毛利率有所提升，财务费用高企。得益于商品销售结构改善，2019 全年综合毛利率17.9%（Page2 为商品销售毛利率15.3%），同比提升1.1 个百分点。费用端来看，销售费用率同比下降0.8ppt至14.3%，部分受益于16 号准则对租金费用重分类的影响，同时“美店”亦带来引流成本的节约；财务成本净额由2018 年的5.2亿元提升至16.62 亿元，其中因16 号准则增加的租赁负债利息开支8.75 亿元，剔除该因素后，公司财务支出仍处于较高水平。公司2019 底账面现金82 亿元，存货周转天数同比降低7 天至58 天。

　　3、公司业务转型效果仍需要观察。现阶段公司重点聚焦“家生活”

　　战略转型，持续推进美店、国美App 和国美门店的三端融合，2020年新业务占比有望进一步提升。对于社交电商“美店”，公司预计2020 年其有望实现100%的GMV 增长，线上社群拓展至150 万个，希望通过以实体店为中心拓展社群经营模式，提升用户粘性。我们认为公司的业务转型效果仍需要观察，疫情预计会对公司上半年经营业绩带来一定冲击。

　　盈利预测与估值

　　考虑疫情影响及竞争加剧，下调2020 每股盈利预测28%至-0.02元，暂维持2021 年盈利预测。当前股价对应2020e0.2xP/S。维持中性评级和目标价0.68 港币，对应2020e0.2xP/S，有6%下降空间。

　　风险

　　行业竞争持续加剧；疫情影响持续时间超出预期。