康力電梯發佈年報：營業收入36.63億，同比增長18.48%；歸母淨利潤2.52億，同比增長1518.28%；扣非淨利潤爲2.43億元，同比增長565%；經營性現金流量淨額4.21億元，同比增加19.64%。主要由於行業景氣度提升及控制成本費用效果顯現。老舊小區改造是既有效擴大內需，又可以完善民生工程的方向，也將是2020年主旋律之一。老舊小區改造加速，電梯是主要受益行業之一，有望打開增長天花板，開啓新一輪景氣週期。預計20-21年康力淨利潤爲3.66億/4.26億，對應PE爲19倍/16倍，繼續強烈推薦！ 　　收入增長18.48%，歸母淨利潤卻大增1540.47%，主要原因在於： 　　（1）毛利率大幅提升，盈利能力顯著修復：19年公司平均毛利率29.69%，同比提升3.86pct，主要由於受益下游竣工和更新需求，19年電梯行業拐點確立，行業全年銷量同比增長12.8%，帶來顯著規模效應，同時原材料價格保持穩定。19年海外市場開拓見成效，品牌附加值提高，海外銷售毛利率同比上升7.74pct； （2）得益於公司精細化費用管控，銷售、管理費用率均顯著下降：銷售費用率12.66%，同比降低1.38pct（業務費及佣金顯著、廣告及宣傳費等顯著下降），管理費用率3.92%，同比降低0.51pct；不過19年公司研發費用1.5億元，同比增加26.52%，佔營收比例4.1%，同比增加0.26pct。持續研發投入成果顯著，公司已累計出廠4米/秒以上高速電梯超500臺，重載公共交通型自動扶梯超3600臺，中標國內地鐵、城軌、高鐵交通線60餘條，國外軌道、鐵路交通線超20條。 　　執行訂單持續增長。截止19年末，公司正在執行的有效訂單爲59.43億元（未包括中標但未收到定金的城際鐵路聯絡線北京新機場段、蘇州市軌道交通5號線等中標金額共計3.67億元），在手訂單規模較上年同期末有約5%的提升。公司抓住國家重點建設的高峰，積極參與市場投標，19年在高鐵和城軌方面累計中標多個公共交通領陵電、扶梯項目，合計金額5.08億元。 　　公司積極佈局舊樓加裝電梯民生工程。康力全資子公司“幸福加梯”現階段以單梯銷售、一體化工程雙重業務模式面向市場。19年“幸福加梯”品牌、方案、服務全方位提升，推出三款標準化產品，滿足多數樓宇加裝需求。同時公司與陝建金牛合作設立合資企業，依託陝建集團內部電梯配套及地區市場優勢，加快推進實施地區營銷開拓。 　　憑藉“一帶一路”繼續拓展海外市場。19年在產品價格競爭遍及全球出口市場的背景下，海外部以優選代理商、穩健經營爲業務思路，在迪拜組織召開了海外代理商工作會議，參加了俄羅斯、南非、德國及南美市場等多地電梯展，全方位展示康力電梯的實力。在美洲區、歐非區、俄羅斯、獨聯體區新獲取訂單臺量及金額取得較同期增長，並開拓白俄羅斯市場，目前康力電梯已覆蓋全球100多個國家和地區。公司通過培育海外代理商，優化銷售渠道，海外市場穩定發展。 　　以信息化建設推動創新，全面提升運營效率。從產品供貨、生產、交付、售後全流程信息化管理，面向客戶需求，打造基於物聯網的供產銷全方位競爭力，逐步向數字化業務發展轉型。供貨方面：圍繞工業互聯網平台建設，推進智能製造和生產柔性化能力，升級SRM 供應商關係管理平台，打通基於供應鏈的上下游信息反饋；生產交付方面：基於 OA 辦公自動化系統，推動產品和服務交付流程的持續優化；售後方面：19年AI圖像識別技術在電梯和扶梯上逐步落地，作爲產品的可選功能和售後增值服務；財務方面：基於集團財務共享平台提升集團財務覈算的精細化和財務管理的專業化。 　　電梯行業是老舊小區改造主要受益方向之一。19年7月政治局會議提出將城鎮老舊小區改造加入經濟補短板工程中，20年1月總理再次公開強調，決定大規模推進老舊小區改造，國家對老舊小區改造鼓勵態度可見一斑。老舊小區改造分爲基礎類、提升類、完善類。加裝電梯歸類到提升類中，但本質上也含有基礎類的屬性，因爲老齡化嚴重，應算入民生工程，這也是地方政府不斷加強補貼力度的原因。過去幾年加裝新梯推進緩慢，重要原因之一就是需要業主自己出資。正因如此，國家再三表明態度，加快出臺相關鼓勵政策。 　　2020年擴內需是主旋律之一，老舊小區改造將顯著加快進度。目前我國生活在老舊住宅（八九十年代無電梯房屋）的居民正是現階段進入老年化的代表，日常出行極其不便，老樓加裝電梯逐漸成爲迫切需求，隨着我國人口老齡化問題凸顯，各地推進舊樓加裝新梯只會是大趨勢，屬於民生工程。目前進展緩慢是由於剛開始推進，居民需要時間接受，流程也需要完善，去年10月上海、北京先後出臺政策加大補貼力度，完善加裝電梯流程。一旦有地區如上海、北京率先成功，其他大中城市將很快跟進。2020年受疫情影響，全國經濟增速壓力較大，在此大背景下，老舊小區改造是既有效擴大內需，又可以完善民生工程的方向，也將是主旋律之一。 　　經測算全國需要至少加裝204萬部電梯。根據2016年西安市老科協組織開展的“既有住宅加裝電梯”專題調研結果：西安市主城區範圍內2000年以前的住宅小區有405個，1540萬平方米，22.7萬戶，其中近40％居民爲老年人，有的小區甚至達到60％。考慮到部分小區已安裝電梯，按照22.7萬戶的30%計算，計劃加裝電梯約68100戶，按照七層樓房每個單元14戶安裝一部電梯計算，最少需要安裝4864部電梯。以西安實地數據推演，1980-2000年中國新增小區住宅建築面積爲80.35億平，全國上報需要改造的城鎮老舊小區有17萬個，則至少需要安裝204萬部電梯，加裝電梯市場廣闊。 　　公司積極佈局舊樓加裝電梯民生工程，契合電梯行業發展大方向。康力全資子公司“幸福加梯”現階段以單梯銷售、一體化工程雙重業務模式面向市場，開發代理商體系，通過自主工程、合作開發項目，在北京、承德、濟南等多地，開展建設有幸福加梯樣板梯工程，並新推出面向存量建築舊樓電梯市場的改造電梯選型產品。 　　繼續強烈推薦康力電梯，維持“強烈推薦-A”評級。“規模效應+格局好轉”帶來的盈利修復仍將持續，2020年老舊小區改造是重要擴內需方向，電梯行業是主要受益行業之一，打開增長天花板，有望開啓新一輪行業景氣週期，目前最大風險來自成本端（鋼材、稀土價格）。19年已爲電梯行業業績轉折之年，而未來幾年更新需求+老舊小區改造將拉長景氣週期，預計康力電梯20-21年淨利潤爲3.66億/4.26億，對應PE爲19倍/16倍，維持“強烈推薦-A”評級。 　　風險提示： 　　（1）鋼材價格大幅上升：電梯主要原材料爲鋼材，若鋼材價格大幅上升，將顯著影響產品毛利率；（2）稀土價格波動風險：稀土是電梯關鍵部件曳引機主要原材料，價格波動也將一定程度影響電梯毛利率；（3）房地產增速不及預期：房地產仍是電梯行業最大的下游，若房地產竣工面積下滑過快，將顯著影響電梯需求。