淨利潤實現高速增長，末期派息率40%：2019 年公司錄得營業收入9 億元，同比增長45.6%，分業務來看物業管理服務、小區增值服務、銷售輔助服務、商業運營及管理服務、市場定位及客戶招攬服務分別佔收入43%、19%、9%、18%、11%，多元化經營繼續保持。2019 年公司錄得淨利潤1.63 億元，同比增長108.3%，過往五年複合增速爲56.9%，實現高速增長。 　　公司宣佈2019 年末期派息每股0.09 元人民幣，派息率爲歸母淨利潤的40%。 　　分部毛利率有所提升，商管毛利佔比繼續提升：2019 年公司物業管理服務分部、商業運營服務分部毛利率分別爲34.6%及44.5%，同比分別提升2.3pps、6.8pps。從毛利潤構成來看，商業運營服務分部繼續發力，2019年內公司新接手10 個新開業商場並開始爲9 個商場提供商業運營服務，累計爲17 個商場提供物業管理服務，毛利潤佔比繼續提升4pps 至34%。 　　在管面積保持高增長，第三方面積佔比穩步提升：2019 年末公司在管面積達到1508 萬方，同比增長45%，過往五年保持30%的年複合增長速度。 　　從面積來源看，2019 年公司來自關聯方及第三方佔比分別爲92%及8%，第三方佔比同比提升3pps。 　　我們的觀點：2019 年公司在住宅與商業業態上均實現高速增長，依託關聯方每年500-600 萬方的在管面積交付，住宅部分仍有穩步增長空間，未來將隨着關聯方面積交付逐步自華南地區拓展到西南、華中、東北地區。 　　疫情對商業管理輕資產收取物管費的影響有限，目前多地政府也已出臺社保緩繳、物業費補貼政策，對公司經營起到良好支持。公司大健康服務也正在穩步佈局滲透當中，推出1+1+N 佈局繼續推進輕資產模式。當前公司股價對應2020 年17 倍PE，較行業平均28 倍PE 水平仍有提升空間。 　　風險提示：業務擴張不及預期；物業管理滿意度降低；物業管理費收繳率降低；物業管理費提價受阻。