投资要点
2019年全年业绩小幅低于预期，派息继续实现增长。公司2019年实现收入14.5 亿港元，同比减少12.6%，股东净利润12.8 亿港元，同比增加1.8%。公司2019 年业绩小幅低于市场预期，主要由于榆济管道输气量下滑，华德石化受下游炼厂检修影响以及人民币汇率贬值的影响。公司计划派发末期股息每股12 港仙（2018H2: 10 港仙），全年合计每股派息20 港仙（2018年:15 港仙），全年派息率为38.7%（2018 年：29.5%）。
榆济管道受新管道投运等因素影响，业绩下滑。公司榆济管道2019 年实现收入7.5 亿港元，同比减少11.0%；经营利润2.7 亿港元，同比减少30.0%；管输量40.0 亿方，同比下降14.1%；平均管输费为0.216 港元/方，同比基本持平。榆济管道业绩的下滑，主要由于（1）中石化“鄂安沧”天然气管线一期项目于去年末投产后，部分LNG 进口从青岛转由天津接收站下气，同比减少了榆济管道的气量，但由于这部分气输送距离近，对整体的管输价格影响小；（2）外采中石油的气量下降；（3）人工费用等去年同期有递延，今年同比增加；（4）以及人民币汇率贬值的影响。
原油码头业务整体表现较好。（1）子公司华德实华实现吞吐量1189 万吨，同比下降5.3%，收入下降9.1%，主要受到下游广州石化检修和人民币汇率变动的影响；（2）6 家联营/合营码头实现吞吐量25,300 万吨，同比增长6.6%；实现投资收益9.66 亿港元，同比增长9.9%。
我们的观点：我们将公司2020-2021 年收入分别下调5.7%和11.8%，也将公司2020-2021 年归母净利润分别下调3.9%和7.6%，主要是调低了榆济线输气量和2021 年开始的管输价格，并引入2022 年的预测。我们预计公司2020-2022 年收入分别为15.1 亿、14.3 亿和14.5 亿港元，归母净利润分别为14.3 亿、14.3 亿和14.9 亿港元。2020 年3 月30 日股价对应的2020年PB 为0.54 倍，虽然考虑公司榆济管道剥离方式存在不确定性，但目前仍处于低估情况，我们维持公司的“买入”评级，维持目标价为4.31 港元，对应2020 年0.8x PB。
风险提示： 1、管道剥离定价或方式不及预期；2、下游炼厂需求景气下滑；3、派息不及预期
投資要點
2019年全年業績小幅低於預期，派息繼續實現增長。公司2019年實現收入14.5 億港元，同比減少12.6%，股東淨利潤12.8 億港元，同比增加1.8%。公司2019 年業績小幅低於市場預期，主要由於榆濟管道輸氣量下滑，華德石化受下游煉廠檢修影響以及人民幣匯率貶值的影響。公司計劃派發末期股息每股12 港仙（2018H2: 10 港仙），全年合計每股派息20 港仙（2018年:15 港仙），全年派息率爲38.7%（2018 年：29.5%）。
榆濟管道受新管道投運等因素影響，業績下滑。公司榆濟管道2019 年實現收入7.5 億港元，同比減少11.0%；經營利潤2.7 億港元，同比減少30.0%；管輸量40.0 億方，同比下降14.1%；平均管輸費爲0.216 港元/方，同比基本持平。榆濟管道業績的下滑，主要由於（1）中石化“鄂安滄”天然氣管線一期項目於去年末投產後，部分LNG 進口從青島轉由天津接收站下氣，同比減少了榆濟管道的氣量，但由於這部分氣輸送距離近，對整體的管輸價格影響小；（2）外採中石油的氣量下降；（3）人工費用等去年同期有遞延，今年同比增加；（4）以及人民幣匯率貶值的影響。
原油碼頭業務整體表現較好。（1）子公司華德實華實現吞吐量1189 萬噸，同比下降5.3%，收入下降9.1%，主要受到下游廣州石化檢修和人民幣匯率變動的影響；（2）6 家聯營/合營碼頭實現吞吐量25,300 萬噸，同比增長6.6%；實現投資收益9.66 億港元，同比增長9.9%。
我們的觀點：我們將公司2020-2021 年收入分別下調5.7%和11.8%，也將公司2020-2021 年歸母淨利潤分別下調3.9%和7.6%，主要是調低了榆濟線輸氣量和2021 年開始的管輸價格，並引入2022 年的預測。我們預計公司2020-2022 年收入分別爲15.1 億、14.3 億和14.5 億港元，歸母淨利潤分別爲14.3 億、14.3 億和14.9 億港元。2020 年3 月30 日股價對應的2020年PB 爲0.54 倍，雖然考慮公司榆濟管道剝離方式存在不確定性，但目前仍處於低估情況，我們維持公司的“買入”評級，維持目標價爲4.31 港元，對應2020 年0.8x PB。
風險提示： 1、管道剝離定價或方式不及預期；2、下游煉廠需求景氣下滑；3、派息不及預期
