業績總結：近日公司發佈2019 年報，報告期實現收入325.6 億元，同比增長23.1%，實現歸母核心淨利潤23.1 億，同比增長20.4%。 業績增長穩健、盈利能力提升：2019 年公司營收和業績增長穩健，全年實現淨利潤30.9 億，同比增長38.6%，淨利潤率提升至9.5%，核心淨利潤提升至29.0億，同比增長42.7%，核心利潤率上升至8.9%。報告期，公司整體毛利率爲20.0%，同比下滑2.8 個百分點，主要是因爲集中結算了一批低毛利率的項目（特別是海西、中西部），扣除其影響後的毛利率約22%，與2018 年相差不大。 目標銷售增速放緩，貨值結構較爲佔優：公司2019 年實現合約銷售額1307 億元，同比增長21.0%，銷售單價15488 元每平米，同比下降7.6%。從區域貢獻來看，長三角、海峽西岸、中部和環渤海銷售金額佔比分別爲55.2%、24.2%、9.6%和7.2%；從城市能級看，在一線、二線、三線城市佔比分別爲4.0%、78.4%和17.6%。2020 年公司預計推貨合計2400 億，按60%去化率可完成銷售目標1400 億（對應7%的增長），考慮到公司的貨值結構，超目標完成概率較大。 拿地聚焦強二線、融資成本有所下降：2019 年公司貫徹區域深耕、聚焦強二線的策略，新增土儲560 萬方，權益比例大幅提高到73%（2018 年僅爲33%），二線佔比85%。報告期末，公司總土儲2615 萬方（平均地價4647 元每平米），總貨值4500 億元（權益比55.3%），其中一二線佔比74%。公司資本結構持續優化，融資成本有所回落。報告期末公司持有現金及等價物353.1 億，同比增加24.5%，現金短債比大幅提升至1.76；年末淨負債率爲75.2%，繼續處在健康水平。2019 年公司加權平均借貸成本爲7.5%，同比回落0.3 個百分點，未來隨着高成本債務被置換，融資成本可能會進一步下降。 盈利預測與評級：預計公司20/21/22 年EPS 分別爲人民幣0.70/0.82/0.95 元，對應的動態市盈率爲6.4/5.5/4.7 倍。考慮到公司土儲一二線佔比高、信用評級被多次上調、拿地權益比走高、融資成本走低，我們給予公司2020 年7 倍PE估值，目標價5.39 港元不變，維持“持有”評級。 風險提示：銷售及回款不及預期，竣工交付低於預期等。