投资要点
公司发布19年业绩:实现收入72.47 亿元,同比增22.6%;毛利24.41 亿元,同比增22.9%;公司拥有人应占溢利18.01 亿元,同比增长55.4%;每股基本盈利33.1分,全年拟派息9.9 分,分红率提高至30%(18 年12%)。
我们点评如下:
水泥量价齐涨,收入同比增12%。水泥&熟料销量1930 万吨,同比增6%,陕南市场贡献主要增量。吨售价333 元,同比上升19 元/+6.1%。吨成本同比上涨9 元至213 元/吨,其中,吨水泥的原材料成本上升8 元,煤炭使用成本增加3.2 元,员工薪金增加2.4 元。吨毛利升10 元至120 元/吨。
延伸产业链,骨料/商混进入快速发展。19 年,骨料收入同比增220%,商混收入同比增300%,骨料销量198 万吨,毛利率50%,商混销量90 万吨,毛利率20%。公司致力于产业结构调整,远期看骨料/商混有望达到总收入40%的比例,目前这一比值为8%。
费用控制得当,吨三费同比小幅下降1.57 元至32.48 元/吨。吨销售费用3 元(持平),吨管理费用19.8 元(+1.3 元),吨财务费用9.7 元(-2.9 元)。
融资租赁规模受控。全资子公司光信国际录得应收贷款17.8 亿元,较中报规模有所下降,利息收入2.13 亿,资金回报率12%,贷款减值损失可控。期限结构有所调整,短贷占比大幅增加。
进军非洲水泥市场。19 年9 月,公司在莫桑比克首都建线,20 年1 月,公司公告拟收购非洲纳米比亚水泥企业。融资租赁业务此前极大占用了公司现金流,当融资租赁规模得到了控制后,公司致力于出海寻找商机。
我们的观点:
陕西省2020 年新开工大项目包括2 条高铁线路和3 条地铁线路,可维持水泥需求小幅温和增长。我们预计2020-2022 年归母净利润分别为19.35、20.64 和20.68 亿元,利润增量源自骨料和商混业务的快速发展。当前PE 估值对应19 年3.3 倍,PB 估值0.67 倍,股息率9%,控制融资租赁规模,提高派息比例是估值修复的催化剂。维持“审慎增持”评级和1.73 港元目标价。
风险提示:经济恶化、行业协同破裂、原材料价格波动、信贷风险、股权纷争
投資要點
公司發佈19年業績:實現收入72.47 億元,同比增22.6%;毛利24.41 億元,同比增22.9%;公司擁有人應占溢利18.01 億元,同比增長55.4%;每股基本盈利33.1分,全年擬派息9.9 分,分紅率提高至30%(18 年12%)。
我們點評如下:
水泥量價齊漲,收入同比增12%。水泥&熟料銷量1930 萬噸,同比增6%,陝南市場貢獻主要增量。噸售價333 元,同比上升19 元/+6.1%。噸成本同比上漲9 元至213 元/噸,其中,噸水泥的原材料成本上升8 元,煤炭使用成本增加3.2 元,員工薪金增加2.4 元。噸毛利升10 元至120 元/噸。
延伸產業鏈,骨料/商混進入快速發展。19 年,骨料收入同比增220%,商混收入同比增300%,骨料銷量198 萬噸,毛利率50%,商混銷量90 萬噸,毛利率20%。公司致力於產業結構調整,遠期看骨料/商混有望達到總收入40%的比例,目前這一比值爲8%。
費用控制得當,噸三費同比小幅下降1.57 元至32.48 元/噸。噸銷售費用3 元(持平),噸管理費用19.8 元(+1.3 元),噸財務費用9.7 元(-2.9 元)。
融資租賃規模受控。全資子公司光信國際錄得應收貸款17.8 億元,較中報規模有所下降,利息收入2.13 億,資金回報率12%,貸款減值損失可控。期限結構有所調整,短貸佔比大幅增加。
進軍非洲水泥市場。19 年9 月,公司在莫桑比克首都建線,20 年1 月,公司公告擬收購非洲納米比亞水泥企業。融資租賃業務此前極大佔用了公司現金流,當融資租賃規模得到了控制後,公司致力於出海尋找商機。
我們的觀點:
陝西省2020 年新開工大項目包括2 條高鐵線路和3 條地鐵線路,可維持水泥需求小幅溫和增長。我們預計2020-2022 年歸母淨利潤分別爲19.35、20.64 和20.68 億元,利潤增量源自骨料和商混業務的快速發展。當前PE 估值對應19 年3.3 倍,PB 估值0.67 倍,股息率9%,控制融資租賃規模,提高派息比例是估值修復的催化劑。維持“審慎增持”評級和1.73 港元目標價。
風險提示:經濟惡化、行業協同破裂、原材料價格波動、信貸風險、股權紛爭