事件：
公司4月2日发布2019年年报：实现营业收入24.86 亿元，同比增长4%；归母净利润0.88 亿元，同比增长27.62%；对应EPS 0.42 元。利润分配预案为每10 股派0.7 元。
点评：
19 年净利润增速远高于营收增速，系装饰施工业务毛利率提升所致。全年公司装饰施工业务/装饰设计业务/土建施工/产品销售营收同比分别为-9.28%/-19.50%/271.69%/1134.27%/145.28%。其中装饰施工业务占营收比重82.52%，拖累19 年公司整体营收增速。公共建筑装饰业务和住宅精装修业务毛利率分别为15.47%和16.06%，分别上升3.38、2.32个百分点，盈利能力提升。
新增土木工程订单，公司在手订单量充裕。公司2019 年新签订单28.44亿元，同比增加17.71%。从订单结构角度看，公共装修/住宅装修/设计业务新签订单金额分别为12.49 亿元/7.68 亿元/1677.77 万元，同比分别为-22.37%/1.70%/-67.22%，公共装修与设计业务新签订单量有所下滑。由于2018 年公司收购福建闽东建工拓展业务面，2019 年新增土木工程业务，新签土木工程订单8.10 亿元，公司新签订单总量充裕，为2019 年营收的1.14 倍，为未来营收稳健增长提供了保障。
加大研发投入，产品业绩静待催化。公司2019 年研发费用率为2.75%，与去年的0.48%相比提高472.92%，公司为国家高新技术企业，研发费用率的大幅上升或标志着公司加大力度研发、建设节能建筑装饰产品，在行业环保政策逐步收紧的背景下，有望进一步增强产品竞争力。
竣工端需求增长平稳，住宅精装修业务或受益。2020 年房地产投资预计将保持4%-5%的增速，同时随着精装房渗透率的提升，全装修市场将稳定增长。公司在住宅精装领域的装饰施工订单增长有望叠加毛利率提升行情，20/21 年盈利或好于预期。
首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计20/21/22 年营收分别为26.78//28.11/29.69 亿元， 同比增长8%/5%/6% ， 归母净利润分别为0.96/1.04/1.15 亿元，EPS 分别为0.46/0.50/0.55 元。
风险提示：房地产投资增速不及预期，系统性风险
事件：
公司4月2日發佈2019年年報：實現營業收入24.86 億元，同比增長4%；歸母淨利潤0.88 億元，同比增長27.62%；對應EPS 0.42 元。利潤分配預案為每10 股派0.7 元。
點評：
19 年淨利潤增速遠高於營收增速，系裝飾施工業務毛利率提升所致。全年公司裝飾施工業務/裝飾設計業務/土建施工/產品銷售營收同比分別為-9.28%/-19.50%/271.69%/1134.27%/145.28%。其中裝飾施工業務佔營收比重82.52%，拖累19 年公司整體營收增速。公共建築裝飾業務和住宅精裝修業務毛利率分別為15.47%和16.06%，分別上升3.38、2.32個百分點，盈利能力提升。
新增土木工程訂單，公司在手訂單量充裕。公司2019 年新簽訂單28.44億元，同比增加17.71%。從訂單結構角度看，公共裝修/住宅裝修/設計業務新簽訂單金額分別為12.49 億元/7.68 億元/1677.77 萬元，同比分別為-22.37%/1.70%/-67.22%，公共裝修與設計業務新簽訂單量有所下滑。由於2018 年公司收購福建閩東建工拓展業務面，2019 年新增土木工程業務，新籤土木工程訂單8.10 億元，公司新簽訂單總量充裕，為2019 年營收的1.14 倍，為未來營收穩健增長提供了保障。
加大研發投入，產品業績靜待催化。公司2019 年研發費用率為2.75%，與去年的0.48%相比提高472.92%，公司為國家高新技術企業，研發費用率的大幅上升或標誌着公司加大力度研發、建設節能建築裝飾產品，在行業環保政策逐步收緊的背景下，有望進一步增強產品競爭力。
竣工端需求增長平穩，住宅精裝修業務或受益。2020 年房地產投資預計將保持4%-5%的增速，同時隨着精裝房滲透率的提升，全裝修市場將穩定增長。公司在住宅精裝領域的裝飾施工訂單增長有望疊加毛利率提升行情，20/21 年盈利或好於預期。
首次覆蓋，給予公司“增持”評級。預計20/21/22 年營收分別為26.78//28.11/29.69 億元， 同比增長8%/5%/6% ， 歸母淨利潤分別為0.96/1.04/1.15 億元，EPS 分別為0.46/0.50/0.55 元。
風險提示：房地產投資增速不及預期，系統性風險
