本報告導讀： 　　年報業績略低於預期，上海三菱淨利潤下滑約25%。更新需求接力地產，加裝電梯迎政策催化。 　　投資要點： 　　結論：年報業績略低於預期，上海三菱淨利潤下滑約25%。更新需求接力地產，加裝電梯迎政策催化。考慮疫情影響，地產新開工面積增長承壓，下調2020-2022 年EPS 爲1.12（-0.19）、1.23（-0.26）、1.32 元，下調目標價至16.8 元，對應2020 年15 倍PE，增持。 　　公司年報業績略低於預期，上海三菱淨利潤下滑約25%。①公司2019 年報收入221.2 億元，同比增長4.16%；歸母淨利潤10.8 億元，同比下滑14.9%；扣非歸母淨利潤10.0 億元，同比下滑16.7%；業績略低於預期。②2019 年公司電梯設備銷售收入153.2 億元，同比增長4.9%；電梯銷量8.9 萬臺，同比增長約10.0%，按電梯設備銷售的收入衡量，電梯單價略有下降約4.7 個百分點。公司安裝維保收入54.9 億元，同比增長4.5%。③子公司上海三菱（持股52%）2019 年收入210 億元，同比增長4.7%；淨利潤13.2 億元，同比下降24.7%；淨利率6.3%，爲2012 年以來最低水平。 　　更新需求接力地產，加裝電梯迎政策催化。①電梯老齡化，存量更新需求接力地產新增需求；老舊小區加裝電梯200 萬臺潛在需求，舊城改造政策補貼加碼，有望快速放量。②2019 年上海三菱舊梯改造數量同比增長50%，老房加裝電梯約4,000 臺，同比增速超過30%。上海三菱競爭優勢突出，充分受益“兩舊”電梯需求。 　　催化劑：激勵機制改善、智能製造外延。 　　風險提示：地產新開工大幅下滑、行業競爭加劇。