事件：公司發佈2019年年報，實現營收221.2億元（+4.2%），歸母淨利潤10.8億元（-14.9%），扣非淨利潤10 億元（-16.7%），業績短期承壓，符合預期。 短期毛利率承壓，盈利能力下降。2019 年電梯、自動扶梯及升降機行業產量117.3 萬臺（+12.8%），公司實現電梯產銷量分別爲8.8 萬臺和8.9 萬臺，同比增長6%和10%，略低於市場平均水平。電梯市場競爭仍較爲激烈，公司銷量提升，但預計價格有所承壓，2019 年電梯業務實現營收208.2 億元（+4.8%），增速低於銷量增速，實現毛利率16.5%（下降2.7pp），致使公司整體盈利水平下降。公司2019Q4 實現營收55 億元（+3.3%），歸母淨利潤2.2 億元（-7.5%），毛利率16.4%（同比下降0.8pp，環比提升0.1pp），利潤下降幅度有所收窄，業績符合預期。 舊梯改造，舊房加裝需求向好，值得關注。舊梯改造方面，2019 年底國內在用梯保有量近700 萬臺，其中運行15 年以上的老舊電梯數量逐年增加，舊梯改造需求正在逐年釋放。子公司上海三菱電梯積極參與深圳住宅小區等老舊電梯更新改造，迄今爲止已爲深圳住宅小區更新了近700 臺老舊電梯，公司預計2019年同比增幅將超過50%。舊房加裝方面，由於歷史原因，全國各地有大批六、七層樓的多層建築未安裝電梯。爲方便居民出行，特別是解決老年人的出行便利問題，各地政府將老房加裝電梯作爲重大民生工程加以鼓勵和扶持。至2019年底，子公司上海三菱電梯在全國範圍推出30 家一站式服務中心。2018 年子公司上海三菱電梯完成老房加裝電梯3000 臺，2019 年該業務的增長超過30%。 盈利預測與投資建議。公司電梯業務行業地位穩固，貢獻充足現金流，多元拓展打造新的利潤增長點。預計公司2020~2022 年EPS 分別爲1.06/1.19/1.37元，對應PE 分別爲13/12/10 倍，維持“持有”評級。 風險提示：電梯業務盈利能力不及預期風險，新業務發展不及預期風險。