投资要点
业绩概要：公司发布2019 年年度报告，报告期内公司实现营业收入234.78亿元，同比增3.7%；实现归属于上市公司股东净利润9.26 亿元，同比降48.
22%，折合EPS 为0.1 元，归母扣非净利润7.27 亿元，同比降56.69%。截至2019 年年末未分配利润为-93.64 亿元，公司2019 年度不进行利润分配，不实施资本公积转增股本。
经营数据：公司2019 年实现铁、钢、材产量分别为611.03 万吨、672.36 万吨及642.74 万吨，同比分别增长7.62%、5.36%及5.18%，均超额完成年度计划目标，创历史最好水平，产能利用率进一步攀升至80%；实现钢材销量650.74 万吨，同比增7.62%，产销率101%。结合年报数据折算2019 年吨钢售价3591 元、吨钢成本3327 元及吨钢毛利265 元，同比分别变动-143 元、77 元及-220 元。此外，公司2020 年计划铁、钢、材产量分别为612 万吨、680 万吨、638 万吨，实现钢材销量638 万吨。
财务分析：公司2019 年营业收入同比增3.7%，其中钢铁主业营业收入同比增3.5%，主要源于高炉生产温顺使得产销均创历史新高，完全对冲销售价格下滑影响。2019 年综合毛利率7.49%，同比降5.57PCT，主要原因是铁矿石等原料价格同比上涨，2019 年公司采购均价779 元/吨，同比增156 元/吨。
期间费用率3.8%，同比降0.9PCT，其中管理费用因当期计提激励基金和辞退福利减少同比降24.87%，吨钢期间费用同比降40 元至137 元。净利润率3.9%，同比降4.0PCT，吨钢净利同比降153 元至142 元。此外，2019 年非经常性损益项目主要为计入当期损益的政府补助1.45 亿元。
行业下行期潜心修内功：虽然在地产投资强劲的推动下，2019 年钢铁需求取得8%左右的高增长，但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素，供应增长较需求更甚，行业议价能力受压，吨钢毛利回落，上市公司业绩同比普遍大幅回落。公司业绩回落符合行业趋势，回落程度略优于平均下滑幅度，主要源于公司在司法重整后潜心修炼内功，采购、生产、经营等全方位突破。一方面合理调整资源布局结构，2019 年公司深化与四大矿山合作，获取长协矿495 万吨，同比增395 万吨；同时引进国内优质煤炭直供商11 家，直采比同比提高22 个百分比至85%。另一方面，公司将生产销售更多转向川渝地区，且持续推进直供直销直发工作，增强区域市场主导力。此外，公司通过长期优化主要技术指标，报告期高炉利用系数和燃料比均创历史最好水平，同时完美衔接铁钢轧界面，棒材、线材成材率创历史最好水平。
投资建议：作为川渝地区的钢材龙头企业，公司在经历司法重整之后，按照“止血、造血、升级”的脉络分阶段推进，从发展战略到生产运营到财务指标均发生质的改变。但考虑到行业景气度处于下行阶段，公司内生边际提升空间或可部分对冲，我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.06 元、0.07 元和0.09 元，维持“持有”评级。
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。
投資要點
業績概要：公司發佈2019 年年度報告，報告期內公司實現營業收入234.78億元，同比增3.7%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤9.26 億元，同比降48.
22%，摺合EPS 爲0.1 元，歸母扣非淨利潤7.27 億元，同比降56.69%。截至2019 年年末未分配利潤爲-93.64 億元，公司2019 年度不進行利潤分配，不實施資本公積轉增股本。
經營數據：公司2019 年實現鐵、鋼、材產量分別爲611.03 萬噸、672.36 萬噸及642.74 萬噸，同比分別增長7.62%、5.36%及5.18%，均超額完成年度計劃目標，創歷史最好水平，產能利用率進一步攀升至80%；實現鋼材銷量650.74 萬噸，同比增7.62%，產銷率101%。結合年報數據折算2019 年噸鋼售價3591 元、噸鋼成本3327 元及噸鋼毛利265 元，同比分別變動-143 元、77 元及-220 元。此外，公司2020 年計劃鐵、鋼、材產量分別爲612 萬噸、680 萬噸、638 萬噸，實現鋼材銷量638 萬噸。
財務分析：公司2019 年營業收入同比增3.7%，其中鋼鐵主業營業收入同比增3.5%，主要源於高爐生產溫順使得產銷均創歷史新高，完全對沖銷售價格下滑影響。2019 年綜合毛利率7.49%，同比降5.57PCT，主要原因是鐵礦石等原料價格同比上漲，2019 年公司採購均價779 元/噸，同比增156 元/噸。
期間費用率3.8%，同比降0.9PCT，其中管理費用因當期計提激勵基金和辭退福利減少同比降24.87%，噸鋼期間費用同比降40 元至137 元。淨利潤率3.9%，同比降4.0PCT，噸鋼淨利同比降153 元至142 元。此外，2019 年非經常性損益項目主要爲計入當期損益的政府補助1.45 億元。
行業下行期潛心修內功：雖然在地產投資強勁的推動下，2019 年鋼鐵需求取得8%左右的高增長，但由於高爐限產放鬆、技改產能擴容等因素，供應增長較需求更甚，行業議價能力受壓，噸鋼毛利回落，上市公司業績同比普遍大幅回落。公司業績回落符合行業趨勢，回落程度略優於平均下滑幅度，主要源於公司在司法重整後潛心修煉內功，採購、生產、經營等全方位突破。一方面合理調整資源佈局結構，2019 年公司深化與四大礦山合作，獲取長協礦495 萬噸，同比增395 萬噸；同時引進國內優質煤炭直供商11 家，直採比同比提高22 個百分比至85%。另一方面，公司將生產銷售更多轉向川渝地區，且持續推進直供直銷直髮工作，增強區域市場主導力。此外，公司通過長期優化主要技術指標，報告期高爐利用係數和燃料比均創歷史最好水平，同時完美銜接鐵鋼軋界面，棒材、線材成材率創歷史最好水平。
投資建議：作爲川渝地區的鋼材龍頭企業，公司在經歷司法重整之後，按照“止血、造血、升級”的脈絡分階段推進，從發展戰略到生產運營到財務指標均發生質的改變。但考慮到行業景氣度處於下行階段，公司內生邊際提升空間或可部分對沖，我們預計公司2020-2022 年EPS 爲0.06 元、0.07 元和0.09 元，維持“持有”評級。
風險提示：宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續增加。
