公司简介
满贯集团是一家主要在香港销售及分销多种中成药、保健、皮肤护理、个人护理及其他健康护理产品的供应商。根据益普索报告，按照2018收入计算，公司在香港的中成药分销市场中排名第三，市场份额约为8.1%。
中泰观点
市场因素影响香港零售行业：根据中医药管理委员会的资料，截止2019年底香港约有1,000名持牌中成药分销商，分销行业成熟且参与者众多。根据香港旅游发展局的资料，2018年药物及中草药产品成为过夜旅客购买的五大商品之一。旅客对中成药不断上升的需求推动了零售，从而带动中成药分销行业的增长。然而2019年由于受到香港社会事件影响以及2020年新冠状病毒爆发，对香港零售行业产生巨大冲击。
经营业绩方面：2016至2019财年，公司营业收入分别为3.7亿港元、6.9亿港元及7亿港元，中成药及保健产品一直是公司最畅销产品类别，合共占总收入的79%以上。其中向最大客户销售所产生的收入分别占总收入的66.2%、67.8%及60.9%；毛利率分别为29.6%、30.3%及27.3%，19年下跌主要是由于（1）产品组合改变，增加销售溢利率较低的保健产品，从而满足客户需求、（2）为了激励连锁零售商客户推广产品而向其提供的折扣及返利占总收入的百分比由5.9%增加至9.4%。员工成本占行政开支的一大部分，主因销售团队人数由18名增至88名；净利率分别为17.4%、14.6%及7.8%。
估值方面：按全球公开发售后的8 亿股本计算，公司市值为11.8-12.2 亿港元，低于港股同业平均水平。19 年公司市盈率约为21.7-22.3 倍，高于行业平均水平；市净率约为3.29-3.30 倍，高于行业平均。盈利能力方面，19 年的ROE、ROA 分别为46.1%和14.9%，高于行业平均。公司引入一名基石投资者，香港一家领先制药公司Jacobson Medical （雅各臣药业）的间接全资附属公司Jacobson Group Treasury，认购约8,000 万港元。保荐人19 年往绩1 涨3 跌。此外公司第二大股东是华润医药，约占发售后44%股份。考虑香港零售业近期受到疫情影响较大，且新股市场氛围较低，我们给予其52分，评级为“不申购”。
风险提示：（1）市场竞争风险、（2）消费者偏好转变、（3）大客户集中度高、（4）宏观经济影响
公司簡介
滿貫集團是一家主要在香港銷售及分銷多種中成藥、保健、皮膚護理、個人護理及其他健康護理產品的供應商。根據益普索報告，按照2018收入計算，公司在香港的中成藥分銷市場中排名第三，市場份額約爲8.1%。
中泰觀點
市場因素影響香港零售行業：根據中醫藥管理委員會的資料，截止2019年底香港約有1,000名持牌中成藥分銷商，分銷行業成熟且參與者衆多。根據香港旅遊發展局的資料，2018年藥物及中草藥產品成爲過夜旅客購買的五大商品之一。旅客對中成藥不斷上升的需求推動了零售，從而帶動中成藥分銷行業的增長。然而2019年由於受到香港社會事件影響以及2020年新冠狀病毒爆發，對香港零售行業產生巨大沖擊。
經營業績方面：2016至2019財年，公司營業收入分別爲3.7億港元、6.9億港元及7億港元，中成藥及保健產品一直是公司最暢銷產品類別，合共佔總收入的79%以上。其中向最大客戶銷售所產生的收入分別佔總收入的66.2%、67.8%及60.9%；毛利率分別爲29.6%、30.3%及27.3%，19年下跌主要是由於（1）產品組合改變，增加銷售溢利率較低的保健產品，從而滿足客戶需求、（2）爲了激勵連鎖零售商客戶推廣產品而向其提供的折扣及返利佔總收入的百分比由5.9%增加至9.4%。員工成本佔行政開支的一大部分，主因銷售團隊人數由18名增至88名；淨利率分別爲17.4%、14.6%及7.8%。
估值方面：按全球公開發售後的8 億股本計算，公司市值爲11.8-12.2 億港元，低於港股同業平均水平。19 年公司市盈率約爲21.7-22.3 倍，高於行業平均水平；市淨率約爲3.29-3.30 倍，高於行業平均。盈利能力方面，19 年的ROE、ROA 分別爲46.1%和14.9%，高於行業平均。公司引入一名基石投資者，香港一家領先製藥公司Jacobson Medical （雅各臣藥業）的間接全資附屬公司Jacobson Group Treasury，認購約8,000 萬港元。保薦人19 年往績1 漲3 跌。此外公司第二大股東是華潤醫藥，約佔發售後44%股份。考慮香港零售業近期受到疫情影響較大，且新股市場氛圍較低，我們給予其52分，評級爲“不申購”。
風險提示：（1）市場競爭風險、（2）消費者偏好轉變、（3）大客戶集中度高、（4）宏觀經濟影響
