事件：公司发布公告，2019年公司实现营业收入88.4亿，同比增长8%；实现归母净利润11.4 亿，同比增长22%；扣非以后实现净利润10.5 亿，同比增长21%，公司整体保持健康且相对高速的增长。
稳定的发行构建公司业绩底座。2019 年，公司在发行业务上实现营业收入74.7亿，较2018 年70.3 亿的水平继续保持稳步提高；毛利率30.7%，和2018 年的水平几乎持平。发行作为公司的基本业务，教材教辅为主的商业模式使得这一块业务具备很强的刚性属性，在经济波动的大背景下，发行业务成为公司利润和现金流的最大稳定基石。基于发行业务的稳定特性，虽然2020 年全球局势和疫情给市场带来了一定的不确定性，但是我们预计新华文轩的发行业务会保持稳健的发展态势。
少儿图书成为整个公司业绩亮点。2019 年，公司出版业务实现营业收入26 亿，同比增长约4%；其中，教材教辅实现营业收入13.7 亿，同比增长1.46%；一般图书实现营业收入8.9 亿，同比增长约13%。公司出版业务这些年来欣欣向荣，从签约作者领域来看，除了和包括余秋雨等传统文学大家签约以外，和新生代的包括唐家三少等也有签约；从合作领域来看，和美国企鹅 兰登、尼克儿童频道、英国 DK 公司等公司均有合作，是包括复仇者联盟、汪汪队等顶级IP在中国的主要合作出版机构之一；在自有IP 上，公司旗下少儿社顶级IP 米小圈多次荣登各种畅销榜单，累计销售超过8000 万册；根据开卷数据的统计2019年，新华文轩的大众图书市场占有率全国排名第7，较2018 年13 名的水平有显著提高。我们认为，相比于发行业务，公司出版业务的弹性更大，考虑到公司国有企业市场化管理的持续深化，未来将继续带动公司业绩增长。
盈利预测与投资建议。我们预计，2020-2022 年新华文轩的EPS 分别为1.03元、1.14 元、1.21 元，对应的PE 为10 倍、9 倍、9 倍。考虑到公司稳健的属性和潜在的成长弹性、以及未来或有的全新IP 带来的出版业务增长，以及较低的估值水平，我们维持对新华文轩“买入”的投资评级。
风险提示：纸张价格大幅度波动的风险、出版政策出现改变的风险、新出版的图书不及预期的风险。
事件：公司發佈公告，2019年公司實現營業收入88.4億，同比增長8%；實現歸母淨利潤11.4 億，同比增長22%；扣非以後實現淨利潤10.5 億，同比增長21%，公司整體保持健康且相對高速的增長。
穩定的發行構建公司業績底座。2019 年，公司在發行業務上實現營業收入74.7億，較2018 年70.3 億的水平繼續保持穩步提高；毛利率30.7%，和2018 年的水平幾乎持平。發行作為公司的基本業務，教材教輔為主的商業模式使得這一塊業務具備很強的剛性屬性，在經濟波動的大背景下，發行業務成為公司利潤和現金流的最大穩定基石。基於發行業務的穩定特性，雖然2020 年全球局勢和疫情給市場帶來了一定的不確定性，但是我們預計新華文軒的發行業務會保持穩健的發展態勢。
少兒圖書成為整個公司業績亮點。2019 年，公司出版業務實現營業收入26 億，同比增長約4%；其中，教材教輔實現營業收入13.7 億，同比增長1.46%；一般圖書實現營業收入8.9 億，同比增長約13%。公司出版業務這些年來欣欣向榮，從簽約作者領域來看，除了和包括餘秋雨等傳統文學大家簽約以外，和新生代的包括唐家三少等也有簽約；從合作領域來看，和美國企鵝 蘭登、尼克兒童頻道、英國 DK 公司等公司均有合作，是包括復仇者聯盟、汪汪隊等頂級IP在中國的主要合作出版機構之一；在自有IP 上，公司旗下少兒社頂級IP 米小圈多次榮登各種暢銷榜單，累計銷售超過8000 萬冊；根據開卷數據的統計2019年，新華文軒的大眾圖書市場佔有率全國排名第7，較2018 年13 名的水平有顯著提高。我們認為，相比於發行業務，公司出版業務的彈性更大，考慮到公司國有企業市場化管理的持續深化，未來將繼續帶動公司業績增長。
盈利預測與投資建議。我們預計，2020-2022 年新華文軒的EPS 分別為1.03元、1.14 元、1.21 元，對應的PE 為10 倍、9 倍、9 倍。考慮到公司穩健的屬性和潛在的成長彈性、以及未來或有的全新IP 帶來的出版業務增長，以及較低的估值水平，我們維持對新華文軒“買入”的投資評級。
風險提示：紙張價格大幅度波動的風險、出版政策出現改變的風險、新出版的圖書不及預期的風險。
