事件：
公司3 月28 日发布2019 年年报：报告期内公司实现营收17.40 亿元，同比增长69.40%，实现归属于上市公司股东的净利润46457.63 万元，同比增长12.13%，实现扣非后的归属净利润47277.44 万元，同比增长50.90%，同时拟向全体股东每10 股派2.5 元（含税）。对此，我们点评如下：
投资要点：
营收大增69.40%，污水运营和工程业务齐增长2019 年公司实现营收17.40 亿元，同比增长69.40%，实现扣非后的归属净利润47277.44 万元，同比增长50.90%，处于业绩预告区间内，符合预期。营收和扣非后归属净利润大增的主要原因：1）新增工程业务收入4.61 亿元，毛利率为19.36%；2）污水运营业务实现营收10.32 亿元，同比增长18.41%，毛利率为54.65%，同比提高7.52pct，源于公司马龙口、马头岗、南三环、马寨四座水厂污水价格调整，公司收到自2016 年7 月1 日起至2019 年底共计约3.5年的污水处理费，使得污水运营业务营收和毛利均有大幅增长。期间费用方面：销售费用率0.2%，同比提高0.07pct，管理/研发/财务费用率分别为5.75%/2.52%/4.12%，分别同比减少2.47/1.05/0.77pct，公司的综合期间费用率为12.60%，同比减少4.23pct，期间费用控制较好。经营活动产生的现金流量净额为7.71 亿元，同比大增174.17%，主要因为收到污水处理费以及工程收入增加。
产业链不断完善+订单充足+资金充裕，公司未来发展后劲足公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链，目前已经延伸到中水回用、沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、环保装备制造、新能源制造、园林绿化等领域，业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态”等板块，公司不断完善产业链打造综合环境服务商，并表现出一流的拿单能力。截止 2020 年 3 月，公司目前在手 PPP 及固废项目总投资 174.71 亿元，在手订单饱满。同时在手货币资金16.07 亿元，资产负债率为40.87%，融资还有很大空间，订单饱满+资金充裕，公司未来发展后劲足。
入选国企改革双百企业，联手河南资产，资产注入有望加快2018 年8 月，公司被国务院国资委纳入国企改革双百企业，2018年10 月，公司和控股股东公用事业集团与河南资产签订战略合作框架协议，三方拟在支持“双百企业”改革实施、推进解决同业竞争、业务资源整合、综合金融服务等方面展开合作。河南资产是河南投资集团控股的地方资产管理公司，肩负着化解区域金融风险、服务国资国企改革、支持产业转型升级三大使命，同时河南资产已经从二级市场买入公司股票，以4.95%的股权比例成为公司的第二大股东，公司联手河南资产，预计国企改革进程和转型升级将加快。2019 年4月公告大股东公用事业集团将其持有的净化公司100%股权有偿装入上市公司，并承诺于2020 年7 月31 日之前彻底解决同业竞争问题。净化公司旗下有郑州新区污水处理厂（100 万吨/日）和双桥污水厂（60 万吨/日）以及污泥业务，如果资产注入，将会给公司带来较大业绩弹性。此外大股东旗下下有垃圾发电、自来水业务等资产，不排除未来注入到上市公司的可能。作为河南省唯一国有环保平台，国企改革值得期待。
盈利预测和投资评级：上调公司至“买入”评级。公司工程业务开始贡献业绩，我们上调公司的盈利预测，暂不考虑资产注入对公司业绩的影响，预计公司2020-2022EPS 分别为0.51、0.55、0.63 元，对应当前股价PE 为12、11、10 倍，同时PB 仅为1.03，上调公司至“买入”评级。
风险提示：污水处理费下降的风险、PPP 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP 项目建设低于预期的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。
事件：
公司3 月28 日發佈2019 年年報：報告期內公司實現營收17.40 億元，同比增長69.40%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤46457.63 萬元，同比增長12.13%，實現扣非後的歸屬淨利潤47277.44 萬元，同比增長50.90%，同時擬向全體股東每10 股派2.5 元（含税）。對此，我們點評如下：
投資要點：
營收大增69.40%，污水運營和工程業務齊增長2019 年公司實現營收17.40 億元，同比增長69.40%，實現扣非後的歸屬淨利潤47277.44 萬元，同比增長50.90%，處於業績預告區間內，符合預期。營收和扣非後歸屬淨利潤大增的主要原因：1）新增工程業務收入4.61 億元，毛利率為19.36%；2）污水運營業務實現營收10.32 億元，同比增長18.41%，毛利率為54.65%，同比提高7.52pct，源於公司馬龍口、馬頭崗、南三環、馬寨四座水廠污水價格調整，公司收到自2016 年7 月1 日起至2019 年底共計約3.5年的污水處理費，使得污水運營業務營收和毛利均有大幅增長。期間費用方面：銷售費用率0.2%，同比提高0.07pct，管理/研發/財務費用率分別為5.75%/2.52%/4.12%，分別同比減少2.47/1.05/0.77pct，公司的綜合期間費用率為12.60%，同比減少4.23pct，期間費用控制較好。經營活動產生的現金流量淨額為7.71 億元，同比大增174.17%，主要因為收到污水處理費以及工程收入增加。
產業鏈不斷完善+訂單充足+資金充裕，公司未來發展後勁足公司在立足城市污水處理和集中供熱的基礎上不斷拓展產業鏈，目前已經延伸到中水回用、沼氣利用、建築垃圾、村鎮污水、流域治理、污泥處理、環保裝備製造、新能源製造、園林綠化等領域，業務範圍涵蓋“大公用、大環保、大生態”等板塊，公司不斷完善產業鏈打造綜合環境服務商，並表現出一流的拿單能力。截止 2020 年 3 月，公司目前在手 PPP 及固廢項目總投資 174.71 億元，在手訂單飽滿。同時在手貨幣資金16.07 億元，資產負債率為40.87%，融資還有很大空間，訂單飽滿+資金充裕，公司未來發展後勁足。
入選國企改革雙百企業，聯手河南資產，資產注入有望加快2018 年8 月，公司被國務院國資委納入國企改革雙百企業，2018年10 月，公司和控股股東公用事業集團與河南資產簽訂戰略合作框架協議，三方擬在支持“雙百企業”改革實施、推進解決同業競爭、業務資源整合、綜合金融服務等方面展開合作。河南資產是河南投資集團控股的地方資產管理公司，肩負着化解區域金融風險、服務國資國企改革、支持產業轉型升級三大使命，同時河南資產已經從二級市場買入公司股票，以4.95%的股權比例成為公司的第二大股東，公司聯手河南資產，預計國企改革進程和轉型升級將加快。2019 年4月公告大股東公用事業集團將其持有的淨化公司100%股權有償裝入上市公司，並承諾於2020 年7 月31 日之前徹底解決同業競爭問題。淨化公司旗下有鄭州新區污水處理廠（100 萬噸/日）和雙橋污水廠（60 萬噸/日）以及污泥業務，如果資產注入，將會給公司帶來較大業績彈性。此外大股東旗下下有垃圾發電、自來水業務等資產，不排除未來注入到上市公司的可能。作為河南省唯一國有環保平臺，國企改革值得期待。
盈利預測和投資評級：上調公司至“買入”評級。公司工程業務開始貢獻業績，我們上調公司的盈利預測，暫不考慮資產注入對公司業績的影響，預計公司2020-2022EPS 分別為0.51、0.55、0.63 元，對應當前股價PE 為12、11、10 倍，同時PB 僅為1.03，上調公司至“買入”評級。
風險提示：污水處理費下降的風險、PPP 項目拓展不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、PPP 項目建設低於預期的風險、公司未來收購及資產注入不確定的風險、項目推進不及預期的風險、宏觀經濟下行風險。
