核心觀點： 　　2019 年營收穩健成長，利潤端有所下滑。公司發佈2019 年年報，2019年全年實現營收143.55 億元，同比增21.66%，實現歸母淨利潤6.30億元，同比下滑8.10%，其中2019Q4 單季度實現營收44.25 億元，同比增30.51%，實現歸母淨利潤1.42 億元，同比下滑15.55%，毛利率方面，2019 年公司實現總體毛利率11.16%，同比下滑4.59 個百分點，其中2019Q4 單季度實現毛利率10.2%，環比基本持平。 　　公司憑藉核心競爭力在行業景氣度不佳時仍然實現持續穩健成長。 　　2019 年國內經濟呈現下行態勢、電子行業景氣度不佳，對電子元器件分銷企業的業績增速帶來一定壓力，但得益於國產替代浪潮以及公司對部分中小分銷商的份額替代，公司營收持續穩健成長。而公司利潤端下滑的原因爲客戶去庫存、謹慎採購以及手機行業處於4G 到5G 等待期等中短期擾動因素疊加影響，導致公司分銷的高毛利產品佔比下降，同時部分產品（如MLCC）19 年價格相比18 年出現一定回落。 　　公司持續加強費用管控，營運質量改善。公司2019 年全年銷售+管理+研發費用同比下降19.76%，其中銷售費用同比下降29.49%，加強費用管控導致公司費用率下降明顯。同時若剔除投資收益科目對淨利潤的影響，則公司2019Q4 單季度實現歸母淨利潤（剔除投資收益）爲1.42 億元，同比增長2.16%，Q4 增速相比前三季度由負轉正。另外公司淨營業週期環比縮短，經營活動現金流同比改善。 　　盈利預測與評級。我們看好公司作爲分銷龍頭擁抱未來機遇，實現強者恒強的成長遠景，預計公司20-22 年EPS 分別爲0.71/0.83/0.98 元，對應PE 爲17.20/14.68/12.32 倍。參考可比公司估值，給予對應20年業績25 倍PE 估值，對應合理價值17.6 元/股，給予“買入”評級。 　　風險提示。電子行業週期下行與成長不及預期；5G 推進進度不達預期；汽車電子等新興領域發展不及預期；行業競爭加劇風險。