投资建议
我们下调公司评级至中性，下调2020 年盈利预测至亏损1.4 亿港元，下调2021 年EPS 预测 45%至0.08 港元，下调目标价25%至1.067 港元。理由如下：
2019 年业绩低于我们预期：营业收入44.77 亿港元，同比-1%；归母净利润3.87 亿港元，同比-44%，每股盈利0.07 港元。对应2H19，营业收入22.57 亿港元，同比-7.5%；亏损0.33 亿港元。期末未分红，考虑中期分红，2019 年分红率43%。公司业绩低于我们预期，主要由于酒店、客运和旅行社业务盈利明显下滑，当期恒大海泉湾结转房地产利润减少所致。
我们预计新冠疫情将导致公司2020 年亏损：1）2019 年公司经营受到大陆赴香港客流明显减少的负面影响。2）2020 年新冠疫情影响下，公司在大陆以及香港地区的部分业务处于暂停营业状态，多数业务都受到较大负面影响。公司核心的香港到大陆签证业务、深圳世界之窗、深圳锦绣中华也受到疫情影响。我们预计公司2020 年将亏损。
我们预计公司经营恢复正常所需周期较长：1）考虑到防止疫情在国内二次扩散，大陆出现部分景区开业后再次暂停营业的现象。2）香港地区和海外联系紧密，疫情控制受海外疫情的影响大。
我们与市场的最大不同？市场认为公司市值已明显低于净资产账面价值，但我们认为公司作为国有控股企业不会私有化，净资产在行业不景气时不具有参考意义。
潜在催化剂：2020 年业绩超预期。
盈利预测与估值
由于公司核心业务盈利下滑，叠加疫情对公司影响较大，我们下调公司至中性评级。下调2020 年盈利预测至亏损1.4 亿港元，下调2021 年EPS 45%至0.08 港元。当前股价对应2021 年13 倍市盈率。下调目标价25%至1.067 港元，对应14 倍2021 年市盈率，较当前股价有10%的上行空间。
风险
疫情对旅游行业负面影响时间超预期。
投資建議
我們下調公司評級至中性，下調2020 年盈利預測至虧損1.4 億港元，下調2021 年EPS 預測 45%至0.08 港元，下調目標價25%至1.067 港元。理由如下：
2019 年業績低於我們預期：營業收入44.77 億港元，同比-1%；歸母淨利潤3.87 億港元，同比-44%，每股盈利0.07 港元。對應2H19，營業收入22.57 億港元，同比-7.5%；虧損0.33 億港元。期末未分紅，考慮中期分紅，2019 年分紅率43%。公司業績低於我們預期，主要由於酒店、客運和旅行社業務盈利明顯下滑，當期恒大海泉灣結轉房地產利潤減少所致。
我們預計新冠疫情將導致公司2020 年虧損：1）2019 年公司經營受到大陸赴香港客流明顯減少的負面影響。2）2020 年新冠疫情影響下，公司在大陸以及香港地區的部分業務處於暫停營業狀態，多數業務都受到較大負面影響。公司核心的香港到大陸簽證業務、深圳世界之窗、深圳錦繡中華也受到疫情影響。我們預計公司2020 年將虧損。
我們預計公司經營恢復正常所需週期較長：1）考慮到防止疫情在國內二次擴散，大陸出現部分景區開業後再次暫停營業的現象。2）香港地區和海外聯繫緊密，疫情控制受海外疫情的影響大。
我們與市場的最大不同？市場認爲公司市值已明顯低於淨資產賬面價值，但我們認爲公司作爲國有控股企業不會私有化，淨資產在行業不景氣時不具有參考意義。
潛在催化劑：2020 年業績超預期。
盈利預測與估值
由於公司核心業務盈利下滑，疊加疫情對公司影響較大，我們下調公司至中性評級。下調2020 年盈利預測至虧損1.4 億港元，下調2021 年EPS 45%至0.08 港元。當前股價對應2021 年13 倍市盈率。下調目標價25%至1.067 港元，對應14 倍2021 年市盈率，較當前股價有10%的上行空間。
風險
疫情對旅遊行業負面影響時間超預期。
