投资要点：
营收较快增长，成本费用致业绩下滑较大
1）全年公司实现营收27.30 亿元，同比增长11.91%，对应胎圈钢丝销量增长10.26%，钢帘线/胶管钢丝增长35.55%/12.61%，在下游汽车产销下滑的背景下实现了较快增长，对应市场份额提升3.33/1.14/0.88 个百分点。产品均价方面，胎圈钢丝/钢帘线/胶管钢丝同比下降5.57%/2.70%/6.27%，产品价格有所下滑，分析主要是下游轮胎价格下降传导至上游所致。全年归母净利润1.52 亿元，同比下降25.87%，主要是在产品价格下降的同时成本费用增长较快所致，受原材料涨价及职工工资上涨影响生产成本增长16.97%，销售/研发/财务费用增长20.91%/32.42%/14.46%。2）全年销售商品提供劳务收到的现金21.95 亿元，占营收比重80.40%，回款良好；全年经营性现金流净额1.97 亿元，同比下降38.82%。4）2019 年报公司计提坏账准备为1993.78 万元，当期资产减值损失项中无坏账损失，信用减值损失项下有坏账损失856.36 万元，整体应收款风险较小，坏账损失对公司利润影响有限。
公司钢帘线产品与海外市场成为增长点
1）胎圈钢丝业务预计将保持稳健较快增长，市场份额稳步小幅提升。随着公司加大高性能钢帘线产品研发及产能扩建，同时持续开拓中高端轮胎市场及客户，钢帘线业务预计将持续快速增长，成为新的持续增长点。2）公司海外收入增长明显高于国内，海外营收占比由2015 年的7.08%持续提升至2019 年的16.03%。未来随着公司加大对国际胎企以及国内胎企海外业务的市场开发，依靠性价比优势提升海外市场份额，公司海外收入预计仍将会保持快速增长。3）盈利能力预计将改善。随着高性能项目相继投产，产品结构改善，规模效应显现，公司钢帘线与胎圈钢丝业务毛利率预计将持续稳步提升。同时，随着高附加值的产品出口持续增长，未来出口毛利率预计将持续提升。
盈利预测，维持“增持”评级
我们预计公司2020-22 年EPS 为0.62/0.78/1.00 元/股，对应2020-22 年PE分别为15/12/9 倍，公司是国内胎圈钢丝龙头，未来钢帘线业务发展值得期待，维持“增持”评级。
风险提示：汽车及轮胎行业低迷超预期；全球疫情影响超预期；公司市场开拓低于预期；原材料涨价风险；汇率波动风险
投資要點：
營收較快增長，成本費用致業績下滑較大
1）全年公司實現營收27.30 億元，同比增長11.91%，對應胎圈鋼絲銷量增長10.26%，鋼簾線/膠管鋼絲增長35.55%/12.61%，在下游汽車產銷下滑的背景下實現了較快增長，對應市場份額提升3.33/1.14/0.88 個百分點。產品均價方面，胎圈鋼絲/鋼簾線/膠管鋼絲同比下降5.57%/2.70%/6.27%，產品價格有所下滑，分析主要是下游輪胎價格下降傳導至上游所致。全年歸母淨利潤1.52 億元，同比下降25.87%，主要是在產品價格下降的同時成本費用增長較快所致，受原材料漲價及職工工資上漲影響生產成本增長16.97%，銷售/研發/財務費用增長20.91%/32.42%/14.46%。2）全年銷售商品提供勞務收到的現金21.95 億元，佔營收比重80.40%，回款良好；全年經營性現金流淨額1.97 億元，同比下降38.82%。4）2019 年報公司計提壞賬準備為1993.78 萬元，當期資產減值損失項中無壞賬損失，信用減值損失項下有壞賬損失856.36 萬元，整體應收款風險較小，壞賬損失對公司利潤影響有限。
公司鋼簾線產品與海外市場成為增長點
1）胎圈鋼絲業務預計將保持穩健較快增長，市場份額穩步小幅提升。隨着公司加大高性能鋼簾線產品研發及產能擴建，同時持續開拓中高端輪胎市場及客户，鋼簾線業務預計將持續快速增長，成為新的持續增長點。2）公司海外收入增長明顯高於國內，海外營收佔比由2015 年的7.08%持續提升至2019 年的16.03%。未來隨着公司加大對國際胎企以及國內胎企海外業務的市場開發，依靠性價比優勢提升海外市場份額，公司海外收入預計仍將會保持快速增長。3）盈利能力預計將改善。隨着高性能項目相繼投產，產品結構改善，規模效應顯現，公司鋼簾線與胎圈鋼絲業務毛利率預計將持續穩步提升。同時，隨着高附加值的產品出口持續增長，未來出口毛利率預計將持續提升。
盈利預測，維持“增持”評級
我們預計公司2020-22 年EPS 為0.62/0.78/1.00 元/股，對應2020-22 年PE分別為15/12/9 倍，公司是國內胎圈鋼絲龍頭，未來鋼簾線業務發展值得期待，維持“增持”評級。
風險提示：汽車及輪胎行業低迷超預期；全球疫情影響超預期；公司市場開拓低於預期；原材料漲價風險；匯率波動風險
