投资要点:
轨道主业发展良好,归母净利润大幅增长:龙昕科技已于2019 年10 月剥离出上市公司。除龙昕科技外,公司今年实现营收33.6 亿元,同比增长18.2%,其中轨道主业营收26.8 亿元,同比增长28%。截至报告期末在手订单金额为40 亿元,同比增长8%,其中门系统业务营收23.2 亿元,同比增长30.2%;新能源汽车零部件业务受产业补贴政策退坡影响,实现营收3.4 亿元,同比下降20%。公司销售毛利率为34.6%,同比增长5.1pct,其中门系统业务毛利率为39.1%,同比增长3.2pct。公司实现归母净利润6.5 亿元,较上年同期增加了38 亿元,大幅增长原因:一是公司轨道交通主业保持良好稳定增长;二是本年出售龙昕科技股权产生投资收益3.9 亿元;三是去年同期计提大额预计负债及坏账准备10.7 亿元以及计提商誉减值22.7 亿元。
轨交市场保持市场领先,加快海内外新能源公交车门系统市场布局:
公司在城轨市场传统劣势区域获得新项目;高速车市场成功进入400km/h 高速动车和250km/h 标动平台,获得160km/h 集中动力动车组较大份额批量订单;闸机扇门模块产品新造市场获得1 条新线订单;城轨连接器获得唐山车辆厂、长春客车供应商资质,存量订单较去年获得明显增长。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)在国内既有市场占有率持续提升的基础上,进一步加快了国内公交车的市场布局以及海外新市场的开拓。2019 年公司境外营收同比增长38.3%,毛利率同比增长17.6pct,公司成功获得国内多地区销售订单及保加利亚、韩国等国家公交市场的出口业务订单。
轨交景气度向上,公司核心竞争力较强:轨道交通作为国家重要的基础设施,是当前新基建重要投资方向。各级地方政府把轨道交通建设作为稳增长的重要举措,把城市综合交通体系作为推动新型城镇化建设的重要内容。预计城轨市场需求保持增长,动车组市场需求保持稳定。公司依托国家级技术中心优势,建立了完善的技术创新体系,在轨道车辆门系统方面拥有多项核心原创技术,具有较强的轨道交通业务核心竞争力。
给予“增持”评级。预计公司2020-2022 年营业收入分别为41.3 亿元、50.1 亿元、59.9 亿元,归母净利润分别为4.41 亿元、5.80 亿元、7.7 亿元,对应当前股价,动态PE 分别为16、12、9 倍。考虑轨道交通行业良好的发展前景以及龙昕科技已剥离出上市公司,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济和政策变化风险;城轨建设不及预期风险;行业竞争加剧致盈利能力下降风险;股权分散,经营控制权易主风险等。
投資要點:
軌道主業發展良好,歸母淨利潤大幅增長:龍昕科技已於2019 年10 月剝離出上市公司。除龍昕科技外,公司今年實現營收33.6 億元,同比增長18.2%,其中軌道主業營收26.8 億元,同比增長28%。截至報告期末在手訂單金額為40 億元,同比增長8%,其中門系統業務營收23.2 億元,同比增長30.2%;新能源汽車零部件業務受產業補貼政策退坡影響,實現營收3.4 億元,同比下降20%。公司銷售毛利率為34.6%,同比增長5.1pct,其中門系統業務毛利率為39.1%,同比增長3.2pct。公司實現歸母淨利潤6.5 億元,較上年同期增加了38 億元,大幅增長原因:一是公司軌道交通主業保持良好穩定增長;二是本年出售龍昕科技股權產生投資收益3.9 億元;三是去年同期計提大額預計負債及壞賬準備10.7 億元以及計提商譽減值22.7 億元。
軌交市場保持市場領先,加快海內外新能源公交車門系統市場佈局:
公司在城軌市場傳統劣勢區域獲得新項目;高速車市場成功進入400km/h 高速動車和250km/h 標動平臺,獲得160km/h 集中動力動車組較大份額批量訂單;閘機扇門模塊產品新造市場獲得1 條新線訂單;城軌連接器獲得唐山車輛廠、長春客車供應商資質,存量訂單較去年獲得明顯增長。公司自主研製的新能源公交車門系統產品(電動塞拉門)在國內既有市場佔有率持續提升的基礎上,進一步加快了國內公交車的市場佈局以及海外新市場的開拓。2019 年公司境外營收同比增長38.3%,毛利率同比增長17.6pct,公司成功獲得國內多地區銷售訂單及保加利亞、韓國等國家公交市場的出口業務訂單。
軌交景氣度向上,公司核心競爭力較強:軌道交通作為國家重要的基礎設施,是當前新基建重要投資方向。各級地方政府把軌道交通建設作為穩增長的重要舉措,把城市綜合交通體系作為推動新型城鎮化建設的重要內容。預計城軌市場需求保持增長,動車組市場需求保持穩定。公司依託國家級技術中心優勢,建立了完善的技術創新體系,在軌道車輛門系統方面擁有多項核心原創技術,具有較強的軌道交通業務核心競爭力。
給予“增持”評級。預計公司2020-2022 年營業收入分別為41.3 億元、50.1 億元、59.9 億元,歸母淨利潤分別為4.41 億元、5.80 億元、7.7 億元,對應當前股價,動態PE 分別為16、12、9 倍。考慮軌道交通行業良好的發展前景以及龍昕科技已剝離出上市公司,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:宏觀經濟和政策變化風險;城軌建設不及預期風險;行業競爭加劇致盈利能力下降風險;股權分散,經營控制權易主風險等。