2019 年業績符合我們預期 　　愛建集團公佈2019 年業績：營業總收入同比+43%至38 億元，歸母淨利潤同比+14%至13 億元，基本符合我們預期；報告期ROAE同比-0.95ppt 至13%；其中，4Q19 營收同比/環比+22%/+23%至10億元，歸母淨利潤同比/環比-13%/-24%至3.0 億元，主因營業成本及銷售費用上升明顯（其中，融資租賃營業成本同比+194%，商業營業成本同比+53%，銷售費用同比+485%）。 　　發展趨勢 　　信託業務穩健增長，不斷提升主動管理能力。愛建信託2019 年營業收入同比+23%至21 億元，收入貢獻55%；淨利潤同比+13%至12.5 億元，利潤貢獻95%。此外，愛建信託積極實施“資產、財富”雙輪驅動戰略，積極探索創新轉型；同時持續去通道、不斷加強主動管理能力，信託報酬率提升。 　　租賃業務增幅明顯，華瑞租賃貢獻業績增量。愛建租賃2019 年營業收入同比+43%至4.0 億元，淨利潤同比-6.8%至7,957 萬元，主因融資租賃業務營業成本明顯上升，生息資產規模達32.34 億元。 　　同時，愛建租賃持續做強公用事業、教育、醫療、物流、城市升級服務等五大板塊，實現業務投放量增長。華瑞租賃（以飛機、備用發動機租賃爲主）2019 年實現淨利潤1.1 億元，生息資產規模達56 億元。同時，華瑞租賃繼續做大做強飛機租賃業務，業務創新方面獲得ODI 並設立了香港租賃平台和租賃SPV。 　　大股東持續增持彰顯信心，金融領域多元佈局。截至2020 年4 月1 日，公司大股東均瑤集團合計持有股份佔公司總股本比例29%，且計劃於2020 年3 月20 日起6 個月內增持最低不少於0.1%、最高不超過0.5%公司股份。此外，多元金融佈局方面：1）公司積極調整旗下愛建資產、愛建產業經營班子、實行直接管理，進一步明確了愛建香港戰略定位，愛建資本重點推進航空產業基金；2）財富管理方面，愛建財富更名爲愛建基金銷售，實行與愛建信託直銷團隊的差異化、互補性發展，2019 年扭虧爲盈實現淨利潤53萬元。 　　此外，公司2019 年投資收益同比+71%至9.0 億元（其中信託產品收益同比+25%至5.7 億元，貢獻投資收益64%）。 　　盈利預測與估值 　　考慮到嚴監管下信託業務去通道、降規模的趨勢以及疫情對公司業務開展的潛在影響，我們下調2020 年盈利17%至14 億元，引入2021 年盈利15 億元。公司當前交易於1.1x 2020e P/B，維持跑贏行業評級、下調目標價18%至9.8 元，對應1.4x 2020e P/B 及11.3x2020e P/E，較當前股價有22%上行空間。 　　風險 　　信託及租賃業務增長及資產質量低於預期；監管不確定性。