业绩总结：2019 年实现营收30.4 亿（yoy+22.1%）；归母净利润为1.1 亿元（yoy+12.2%），剔除上市费用等非经常性损益影响的归母经调整净利润为1.4亿元（yoy+19.3%），此外公司公告每股派息0.27 港元，对应派息率45%。
业务聚焦灵工，大陆灵活用工人数65%+增长，猎头、RPO 受到宏观环境影响：
1）报告期内公司持续聚焦大陆灵工业务，延续量价齐升趋势，灵工全年实现营收26.9 亿元（yoy+26.4%），主要受益于大陆地区派出人数增幅65%+高成长，整体派出人数增长至34000（yoy+9.7%），外包员工单价提升至8.9 万元（yoy+11.3%）。2）宏观经济走弱背景下猎头业务表现有所放缓，实现营收2.4亿元（yoy -10%），全年交付职位3400 人（yoy-17.1%），平均服务费水平有所提升；PRO 业务通过积极开拓市场全年实现营收3364 万元（yoy+11.6%），全年交付职位3100 人（yoy+47.6%）。
业务结构性调整带动毛利率合理下降，运营效率显著提升：1）2019 全年灵活用工/猎头/RPO 收入占比分别为88%（yoy+3ppt）/8%/1.1%，灵工占比进一步提升，结构变化拉动整体毛利率合理小幅下降至22.1%（yoy-2pp）。2）整体运营效率显著提升，猎头顾问人均产出提升至68 万（yoy+17.4%），费用端规模效应继续体现，销售费用率/管理费用率分别下降至11.4%（-2.1p）/2.5%（yoy-0.2pp），扣除万上市费用影响，经调整净利率4.4%（yoy+0.2pp），公司整体人均调整净利润大幅提升30%+，内生盈利能力效率表现较佳。
现金充裕运转能力优异，加速技术产品局部。1）截止2019 年末公司拥有账上现金8 亿以及1.3 亿交易性金融资产，资金规模在行业中显著领先，充裕的现金有助于降低资金周转成本、提高灵工业务运转效率，同时为研发投入、外延并购等提供基础。2）公司通过不断升级优化运营系统以及推出技术平台创新产品逐步打造数字化战略平台，2019 年12 月公司推出移动互联网人才平台“天天U才”以提升人岗匹配效率及人才储备水平，此外拟于2020 年上半年推出数字化“天天U 单”灵活用工招聘平台，充分融合各技术产品优势，打造人力资源全方位解决方案服务商，整体盈利能力有望持续提升。
大中华区人力资源服务龙头，大陆灵工行业高景气助力业绩高成长：公司为大中华区人力资源服务头部供应商，紧抓国内灵工行业高成长趋势，客户保持高质量，截至2019 年底新增客户340 各个，其中新经济及科技类客户同比大幅增长39.4%，覆盖城市150+，受益于大陆地区灵活用工行业高景气以及公司卓越品牌力，公司整体业绩可观且稳健增长，其中2019 年大陆地区营收同比增长28%，疫情背景下或再次加速灵活用工行业高速成长，公司业绩持续高成长可期。
盈利预测与评级：根据年报披露情况我们对盈利预测进行一定调整，预计2020-2022 年归母净利润分别为1.3 亿元、1.5 亿元、1.8 亿元，对应PE 分别为13X、11X、9X。考虑公司灵活用工业务具备高成长性以及充裕的现金流水平，我们认为公司目前估值仍显著低估，维持“买入”评级。
风险提示：主要合作客户流失风险、新城市拓展或不及预期、宏观经济持续走弱影响就业环境的风险。
業績總結：2019 年實現營收30.4 億（yoy+22.1%）；歸母淨利潤為1.1 億元（yoy+12.2%），剔除上市費用等非經常性損益影響的歸母經調整淨利潤為1.4億元（yoy+19.3%），此外公司公告每股派息0.27 港元，對應派息率45%。
業務聚焦靈工，大陸靈活用工人數65%+增長，獵頭、RPO 受到宏觀環境影響：
1）報告期內公司持續聚焦大陸靈工業務，延續量價齊升趨勢，靈工全年實現營收26.9 億元（yoy+26.4%），主要受益於大陸地區派出人數增幅65%+高成長，整體派出人數增長至34000（yoy+9.7%），外包員工單價提升至8.9 萬元（yoy+11.3%）。2）宏觀經濟走弱背景下獵頭業務表現有所放緩，實現營收2.4億元（yoy -10%），全年交付職位3400 人（yoy-17.1%），平均服務費水平有所提升；PRO 業務通過積極開拓市場全年實現營收3364 萬元（yoy+11.6%），全年交付職位3100 人（yoy+47.6%）。
業務結構性調整帶動毛利率合理下降，運營效率顯著提升：1）2019 全年靈活用工/獵頭/RPO 收入佔比分別為88%（yoy+3ppt）/8%/1.1%，靈工佔比進一步提升，結構變化拉動整體毛利率合理小幅下降至22.1%（yoy-2pp）。2）整體運營效率顯著提升，獵頭顧問人均產出提升至68 萬（yoy+17.4%），費用端規模效應繼續體現，銷售費用率/管理費用率分別下降至11.4%（-2.1p）/2.5%（yoy-0.2pp），扣除萬上市費用影響，經調整淨利率4.4%（yoy+0.2pp），公司整體人均調整淨利潤大幅提升30%+，內生盈利能力效率表現較佳。
現金充裕運轉能力優異，加速技術產品局部。1）截止2019 年末公司擁有賬上現金8 億以及1.3 億交易性金融資產，資金規模在行業中顯著領先，充裕的現金有助於降低資金週轉成本、提高靈工業務運轉效率，同時為研發投入、外延併購等提供基礎。2）公司通過不斷升級優化運營系統以及推出技術平臺創新產品逐步打造數字化戰略平臺，2019 年12 月公司推出移動互聯網人才平臺“天天U才”以提升人崗匹配效率及人才儲備水平，此外擬於2020 年上半年推出數字化“天天U 單”靈活用工招聘平臺，充分融合各技術產品優勢，打造人力資源全方位解決方案服務商，整體盈利能力有望持續提升。
大中華區人力資源服務龍頭，大陸靈工行業高景氣助力業績高成長：公司為大中華區人力資源服務頭部供應商，緊抓國內靈工行業高成長趨勢，客户保持高質量，截至2019 年底新增客户340 各個，其中新經濟及科技類客户同比大幅增長39.4%，覆蓋城市150+，受益於大陸地區靈活用工行業高景氣以及公司卓越品牌力，公司整體業績可觀且穩健增長，其中2019 年大陸地區營收同比增長28%，疫情背景下或再次加速靈活用工行業高速成長，公司業績持續高成長可期。
盈利預測與評級：根據年報披露情況我們對盈利預測進行一定調整，預計2020-2022 年歸母淨利潤分別為1.3 億元、1.5 億元、1.8 億元，對應PE 分別為13X、11X、9X。考慮公司靈活用工業務具備高成長性以及充裕的現金流水平，我們認為公司目前估值仍顯著低估，維持“買入”評級。
風險提示：主要合作客户流失風險、新城市拓展或不及預期、宏觀經濟持續走弱影響就業環境的風險。
