公司预测盈利同比下降24.57%，基本低于我们预期公司发布2019 年度业绩快报，实现营业收入14.23 亿元，同比下滑16.97%，归母净利润2.75 亿元，同比下滑24.57%，对应每股收益0.21 元。其中Q1-Q4 营收同比分别-15.1%/7.3%/-14.9%/-36.2%，利润同比-14.9%/-7.5%/-43.8%/-52.3%，业绩低于我们预期，主因物业销售业务下滑幅度较大所致。
关注要点
1、商铺物业销售承压，全年营收下滑16.97%。2019 年公司营收入同比下滑16.97%，其中Q4 营收下滑36.2%。分业务看，①全年主业物业租赁及管理实现营收9.89 亿元，同比下降0.68%，基本与上年持平；②商铺及配套物业（时尚小镇项目等）销售营收2.75亿元，同比下滑21.86%，对业绩影响较大；③其他业务方面，健康医疗服务维持163.71%的高速增长，酒店服务收入同比下滑28.06%，商品流通收入受子公司业务范围调整大幅下滑91.73%。
2、费用管控有所强化。2019 年公司加强内部费用管控，全年期间费用率17.7%，较上年降低0.8ppt，其中销售费用率10%，同比下降1.3ppt，管理&研发费用率7.7%，同比提升0.5ppt，综合因素下，全年实现净利率19.3%。
3、探索直播模式与业务多元化转型，关注新模式及时装、健康产业后续进展。为应对宏观经济景气度下行、需求减弱，公司积极寻求变革：①试水“直播+供货”的新商业模式生态。皮革城电商供货直播中心自2019 年10 月成立，集电商供货、网红直播、配套摄影、主播培训等一站式服务。②积极推进业务转型升级，在皮革主业基础上探索发展时装产业，品类扩展至全品类四季服装；同时，公司积极推进健康产业发展，已布局海宁皮城康复医院、海宁二院等医疗机构。后续关注直播业务与多元产业发展情况。
估值与建议
考虑物业销售业务下滑，我们下调2019 年每股盈利预测19%至0.21 元，鉴于疫情影响，下调2020 年每股盈利预测27%至0.21元，引入2021 年每股盈利预测0.21 元，当前股价对应2019-21 年18/18/18 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价15%至4.63 元，对应2019-21 年22/22/22 倍P/E，有21%上涨空间。
风险
皮革消费景气度下行；时尚小镇招商进度不及预期。
公司預測盈利同比下降24.57%，基本低於我們預期公司發佈2019 年度業績快報，實現營業收入14.23 億元，同比下滑16.97%，歸母淨利潤2.75 億元，同比下滑24.57%，對應每股收益0.21 元。其中Q1-Q4 營收同比分別-15.1%/7.3%/-14.9%/-36.2%，利潤同比-14.9%/-7.5%/-43.8%/-52.3%，業績低於我們預期，主因物業銷售業務下滑幅度較大所致。
關注要點
1、商鋪物業銷售承壓，全年營收下滑16.97%。2019 年公司營收入同比下滑16.97%，其中Q4 營收下滑36.2%。分業務看，①全年主業物業租賃及管理實現營收9.89 億元，同比下降0.68%，基本與上年持平；②商鋪及配套物業（時尚小鎮項目等）銷售營收2.75億元，同比下滑21.86%，對業績影響較大；③其他業務方面，健康醫療服務維持163.71%的高速增長，酒店服務收入同比下滑28.06%，商品流通收入受子公司業務範圍調整大幅下滑91.73%。
2、費用管控有所強化。2019 年公司加強內部費用管控，全年期間費用率17.7%，較上年降低0.8ppt，其中銷售費用率10%，同比下降1.3ppt，管理&研發費用率7.7%，同比提升0.5ppt，綜合因素下，全年實現淨利率19.3%。
3、探索直播模式與業務多元化轉型，關注新模式及時裝、健康產業後續進展。為應對宏觀經濟景氣度下行、需求減弱，公司積極尋求變革：①試水“直播+供貨”的新商業模式生態。皮革城電商供貨直播中心自2019 年10 月成立，集電商供貨、網紅直播、配套攝影、主播培訓等一站式服務。②積極推進業務轉型升級，在皮革主業基礎上探索發展時裝產業，品類擴展至全品類四季服裝；同時，公司積極推進健康產業發展，已佈局海寧皮城康復醫院、海寧二院等醫療機構。後續關注直播業務與多元產業發展情況。
估值與建議
考慮物業銷售業務下滑，我們下調2019 年每股盈利預測19%至0.21 元，鑑於疫情影響，下調2020 年每股盈利預測27%至0.21元，引入2021 年每股盈利預測0.21 元，當前股價對應2019-21 年18/18/18 倍P/E。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整下調目標價15%至4.63 元，對應2019-21 年22/22/22 倍P/E，有21%上漲空間。
風險
皮革消費景氣度下行；時尚小鎮招商進度不及預期。
