公司是国内不良资产管理行业的领先者，极低估值反映市场预期悲观。公司回归不良资产主业，继续优化业务结构，并对账面资产进行更审慎的处理，有助未来轻装上阵。灵活的资产配置能力以及丰富的业务经验将是公司长期竞争力，维持“增持”评级。
中国信达2019 年实现营业收入961 亿（同比减少2%）、归母净利润130.5 亿元（同比增长8.4%）。全年盈利增长主要由幸福人寿贡献，而不良资产经营收入却有所减少（尤其是收购重组类业务），此外部分金融投资公允价值损失（基金、资管计划、信托计划、理财等投资）以及信达地产部分项目毛利下降对业绩有一定拖累。
不良资产经营业务继续优化结构。公司全年不良资产经营收入同比下降4%。具体分业务来看：1）收购重组类业务继续审慎处置，是不良资产经营收入下降的主因，相关不良债权资产全年下降4.9%，同时加大风险化解力度导致处置内生不良资产产生的损失增加（以摊余成本计量的不良债权资产处置损失20 亿，2018 年为收益1.7亿）；2）收购经营类业务积极布局，抓住市场机遇新增收购并提高处置收益，实现收益增长20.7%；3）债转股业务稳步扩张，账面价值同比增10.2%，不过由于部分资产分红减少，导致债转股业务收入下降11.8%。
金融服务业绩在保险业务驱动下改善明显。全年金融服务业务收入和税前利润同比增长15%和1092%。1）幸福人寿是最主要增长点，全年实现扭亏为盈（2018/19年税前利润为-37.1 亿/4.9 亿），不过公司已于2019 年底就转让所持幸福人寿全部股权而签署交易合同，预计交易将于2020 年完成；2）南商行下半年盈利转好，全年收入和税前利润分别同比+11.8%/-1.1%（上半年同比+15.9%/-12.3%），主要是上半年拨备计提增加（贷款减值损失在上半年/全年同比+44%/ +0.4%）；3）其余业务中，证券期货和基金业务、租赁业务均有所改善，信托业务则有下滑。
成本方面利息支出受益利率下行而减少，而资产减值损失却有增加。1）利息支出同比-4.1%（上半年同比+0.1%），主要是受益市场利率下行，在计息负债余额同比基本持平的情况下仍能实现利息成本节约；2）除此之外诸如资产减值损失、员工薪酬、折旧摊销等支出均有明显增长，其中资产减值损失全年同比增长9.7%（上半年增9%），主要是对所持有的联营及合营公司权益减值所致。
风险因素：宏观经济增速超预期下滑；房地产市场波动风险；AMC 监管收紧。
投资建议：公司是国内不良资产管理行业的领先者，极低估值反映市场预期悲观。
公司回归不良资产主业，继续优化业务结构，并对账面资产进行更审慎的处理，有助未来轻装上阵。灵活的资产配置能力以及丰富的业务经验将是公司长期竞争力。
考虑到公司可能于2020 年出售幸福人寿股权，将带来一次性投资收益，因此小幅上调2020 年 EPS 预测至 0.34 元（原预测0.33 元），对应 2020 年3.94x PE 和0.34xPB，新增21 年EPS 预测0.37 元，维持“增持”评级。
公司是國內不良資產管理行業的領先者，極低估值反映市場預期悲觀。公司回歸不良資產主業，繼續優化業務結構，並對賬面資產進行更審慎的處理，有助未來輕裝上陣。靈活的資產配置能力以及豐富的業務經驗將是公司長期競爭力，維持“增持”評級。
中國信達2019 年實現營業收入961 億（同比減少2%）、歸母淨利潤130.5 億元（同比增長8.4%）。全年盈利增長主要由幸福人壽貢獻，而不良資產經營收入卻有所減少（尤其是收購重組類業務），此外部分金融投資公允價值損失（基金、資管計劃、信託計劃、理財等投資）以及信達地產部分項目毛利下降對業績有一定拖累。
不良資產經營業務繼續優化結構。公司全年不良資產經營收入同比下降4%。具體分業務來看：1）收購重組類業務繼續審慎處置，是不良資產經營收入下降的主因，相關不良債權資產全年下降4.9%，同時加大風險化解力度導致處置內生不良資產產生的損失增加（以攤餘成本計量的不良債權資產處置損失20 億，2018 年爲收益1.7億）；2）收購經營類業務積極佈局，抓住市場機遇新增收購併提高處置收益，實現收益增長20.7%；3）債轉股業務穩步擴張，賬面價值同比增10.2%，不過由於部分資產分紅減少，導致債轉股業務收入下降11.8%。
金融服務業績在保險業務驅動下改善明顯。全年金融服務業務收入和稅前利潤同比增長15%和1092%。1）幸福人壽是最主要增長點，全年實現扭虧爲盈（2018/19年稅前利潤爲-37.1 億/4.9 億），不過公司已於2019 年底就轉讓所持幸福人壽全部股權而簽署交易合同，預計交易將於2020 年完成；2）南商行下半年盈利轉好，全年收入和稅前利潤分別同比+11.8%/-1.1%（上半年同比+15.9%/-12.3%），主要是上半年撥備計提增加（貸款減值損失在上半年/全年同比+44%/ +0.4%）；3）其餘業務中，證券期貨和基金業務、租賃業務均有所改善，信託業務則有下滑。
成本方面利息支出受益利率下行而減少，而資產減值損失卻有增加。1）利息支出同比-4.1%（上半年同比+0.1%），主要是受益市場利率下行，在計息負債餘額同比基本持平的情況下仍能實現利息成本節約；2）除此之外諸如資產減值損失、員工薪酬、折舊攤銷等支出均有明顯增長，其中資產減值損失全年同比增長9.7%（上半年增9%），主要是對所持有的聯營及合營公司權益減值所致。
風險因素：宏觀經濟增速超預期下滑；房地產市場波動風險；AMC 監管收緊。
投資建議：公司是國內不良資產管理行業的領先者，極低估值反映市場預期悲觀。
公司回歸不良資產主業，繼續優化業務結構，並對賬面資產進行更審慎的處理，有助未來輕裝上陣。靈活的資產配置能力以及豐富的業務經驗將是公司長期競爭力。
考慮到公司可能於2020 年出售幸福人壽股權，將帶來一次性投資收益，因此小幅上調2020 年 EPS 預測至 0.34 元（原預測0.33 元），對應 2020 年3.94x PE 和0.34xPB，新增21 年EPS 預測0.37 元，維持“增持”評級。
