事件概述

　　公司發佈2019 年年報，2019 年公司實現營收88.42 億元，同比增長8.01%；實現歸母淨利潤11.39 億元，同比增長22.19%；實現扣非淨利潤10.52 億元，同比增長21.23%。公司毛利率為38.25%，較2018 年提升0.73pct；淨利率為12.72%，較2018 年提升1.4pct。公司經營業績增長主要系公司圖書出版、閲讀服務及教育服務等業務銷售增長帶來的毛利增加，以及開展的資本業務在本年度確認的投資收益和公允價值變動收益同比增長。2019 年公司向全體股東每10 股派發現金紅利3 元（含税）。

　　出版發行主業穩健增長，盈利能力穩中有升。

　　2019 年公司圖書出版與發行業務收入為100.75 億元。公司堅持“三精出版”理念，追求出版發行業務高質量發展。根據開卷數據顯示，2019 年集團市場碼洋佔有率排名全國第7 位，同比上升6 個位次，增速排名第一；出版效率為2.16 位列全國第一。公司構建多業態場景，完善多渠道、多品牌的銷售模式，2019 年文軒網旗艦店獲得2019 年最受歡迎京東圖書店鋪TOP10 的第一名。

　　完善實體書店佈局，打造城市文化空間。

　　公司建立了文化MALL、大中型書店、專業書店、社區書店、商超書店、智能書店等眾多業態。2019 年新開、升級改造門店共計13 家，面積1.2 萬多平方米。在四川省內建有直營門店170 多家，總面積14 萬餘平米；智能書店200 餘家。

　　2019 年新開的“Kids WinShare 文軒兒童書店”環球中心店提供“分齡分級閲讀服務＋兒童親子社交體驗”的現代閲讀服務，提升了專業書店品牌影響力。

　　推進供應鏈服務佈局，互聯網業務表現亮眼。

　　公司已形成倉儲網絡和運輸網絡的“雙網”協同物流服務能力，2019 年公司自有物流流轉圖書總碼洋達到241 億元，同比上升10.55%。同時進一步加強第三方物流經營管理，為重點客户，提供拓展倉配一體化的物流服務，2019 年第三方物流收入達2.41 億元，同比增長36.16%。得益於公司建立適應不同渠道的採供體系以提升產品供應的議價能力和積極拓展拼多多等新興線上渠道，2019 年公司互聯網銷售業務實現營收14.68 億元，同比增長15.91%。

　　投資建議

　　我們預計公司2020-2022 年將分別實現營收90.65 億元、101.14 億元和113.65 億元，同增2.52%、11.57%和12.37%；歸母淨利潤分別為11.47 億元、15.65 億元和19.73 億元，同增0.7%、36.4%和26.1%；對應EPS 分別為0.93 元、1.27 元和1.60 元；對應PE 分別為11.77X\8.63X\6.84X。考慮公司作為四川省教材教輔龍頭，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示

　　行業折扣率進一步加大風險，新作品銷量不及預期風險，圖書行業增速持續放緩風險。