2019 业绩符合我们预期
广汇宝信公布2019 业绩：收入364.6 亿元，同比下降0.9%；归母净利润6.29 亿元，对应每股盈利0.22 元，同比增长13.1%，公司2H19 实现营收191.2 亿元，同比下降3.5%，归母净利润3.09 亿元，同比增长59.5%，基本符合我们的预期。
发展趋势
新车毛利率回升趋势显现，费用管理提升带来边际改善。公司2019净利润逆市实现增长，净利率同比提高0.22ppt 至1.73%，我们认为主要来自于其毛利率的回升和费用率小幅下降带来的边际改善。公司2H19 新车毛利率同、环比提升0.17ppt、0.6ppt 至2.6%，回升趋势较明显，我们认为主要是宝马品牌拉动和捷豹路虎逐步恢复所致。公司2019 全年管理效率有所增强，销管费率下降0.12ppt 至5.3%，其中2H19 销售费用率同比下降0.22ppt 至3.3%，费用管控成效较好。
库存周转天数下降，短期流动性或有压力。由于品牌调整供货策略，公司管理效率提升，公司库存下降6.3 亿至35 亿元，周转天数下降3.8 天至41.5 天。公司2019 年偿还部分借款，资产负债率小幅下降，但短期银行及其他借款增长38.5 亿元，主要由于部分境外银团贷款到期或即将到期所致，或为公司带来短期流动性压力。公司今年拟调整境内外融资结构，减少境外融资规模，或将降低汇兑损失风险，优化融资成本。
与母公司资源调整，发挥更大协同性。 公司19 年11 月从母公司广汇汽车收购了2 家宝马4S 店，和一家其他品牌门店并升级成了1 家宝马4S 店，使公司宝马品牌门店增加至47 家。我们认为公司和广汇汽车对于宝马品牌的资源调整，加大了公司主力品牌的市占率，稳固公司在宝马品牌渠道中的优势地位，同时使广汇汽车和广汇宝信发挥更大的协同性。
盈利预测与估值
我们暂时维持2020 年盈利预测不变, 引入2021 年净利润8.25 亿元。当前股价对应2020/2021 年3.7 倍/3.1 倍市盈率。维持中性评级，但由于疫情对板块估值中枢的影响，我们下调目标价29.3%至1.30 港元对应4.6 倍2020 年市盈率和3.9 倍2021 年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。
风险
需求恢复不及预期
2019 業績符合我們預期
廣匯寶信公佈2019 業績：收入364.6 億元，同比下降0.9%；歸母淨利潤6.29 億元，對應每股盈利0.22 元，同比增長13.1%，公司2H19 實現營收191.2 億元，同比下降3.5%，歸母淨利潤3.09 億元，同比增長59.5%，基本符合我們的預期。
發展趨勢
新車毛利率回升趨勢顯現，費用管理提升帶來邊際改善。公司2019淨利潤逆市實現增長，淨利率同比提高0.22ppt 至1.73%，我們認爲主要來自於其毛利率的回升和費用率小幅下降帶來的邊際改善。公司2H19 新車毛利率同、環比提升0.17ppt、0.6ppt 至2.6%，回升趨勢較明顯，我們認爲主要是寶馬品牌拉動和捷豹路虎逐步恢復所致。公司2019 全年管理效率有所增強，銷管費率下降0.12ppt 至5.3%，其中2H19 銷售費用率同比下降0.22ppt 至3.3%，費用管控成效較好。
庫存週轉天數下降，短期流動性或有壓力。由於品牌調整供貨策略，公司管理效率提升，公司庫存下降6.3 億至35 億元，週轉天數下降3.8 天至41.5 天。公司2019 年償還部分借款，資產負債率小幅下降，但短期銀行及其他借款增長38.5 億元，主要由於部分境外銀團貸款到期或即將到期所致，或爲公司帶來短期流動性壓力。公司今年擬調整境內外融資結構，減少境外融資規模，或將降低匯兌損失風險，優化融資成本。
與母公司資源調整，發揮更大協同性。 公司19 年11 月從母公司廣匯汽車收購了2 家寶馬4S 店，和一家其他品牌門店並升級成了1 家寶馬4S 店，使公司寶馬品牌門店增加至47 家。我們認爲公司和廣匯汽車對於寶馬品牌的資源調整，加大了公司主力品牌的市佔率，穩固公司在寶馬品牌渠道中的優勢地位，同時使廣匯汽車和廣匯寶信發揮更大的協同性。
盈利預測與估值
我們暫時維持2020 年盈利預測不變, 引入2021 年淨利潤8.25 億元。當前股價對應2020/2021 年3.7 倍/3.1 倍市盈率。維持中性評級，但由於疫情對板塊估值中樞的影響，我們下調目標價29.3%至1.30 港元對應4.6 倍2020 年市盈率和3.9 倍2021 年市盈率，較當前股價有25.0%的上行空間。
風險
需求恢復不及預期
