孖展貸款減值支出導致2019 下半年淨利潤下降2019 下半年，公司收入同比大增41.1％至18.8 億港元，主要受益於企業融資業務和投資收益的強勁表現。2019 下半年投資收益同比急增132％至6.83 億港元，企業融資收入同比增長37％至3.56 億港元。然而，公司錄得孖展貸款減值開支4.09 億港元，同比增加426％。 　　這拖累2019 下半年淨利潤同比下降11.6％至2.56 億港元。 　　歷史遺留的問題已大致解決 　　公司在19 財年錄得減值支出總額9.09 億港元，相當於未償還孖展融資餘額的7.8％。管理層表示，累計的減值開支覆蓋了2017 年前問題貸款的75–80％。考慮到較高的覆蓋比例，管理層相信歷史遺留問題不會在未來構成憂慮。公司強調，在過去兩年中，孖展融資業務的重點已轉移到高質量股票上，以圖降低風險。截至2019 年底，貸款價值比爲31％。 　　投資收益的很大一部分來自利息收入 　　19 財年投資收益達到17 億港元，同比增長172％。管理層表示，當中8.41 億港元是來自債券息票的利息收入。只有4.75 億港元來自交易收益。餘額主要來自與其金融產品業務相關的手續費收入。由於約有一半的投資收益來自利息，我們認爲在市況波動之下，20 財年的風險應該可控。 　　資本基礎加強和減值支出增加 爲今年盈利提供緩衝公司剛剛完成供股，籌集資金近28 億港元，因此公司穩健的財務狀況應有助在短期內抵禦極爲疲弱的市況。同時，隨着公司19 財年作出巨額孖展貸款減值支出9.09 億港元也有助爲今年盈利提供緩衝，因爲我們預計20 財年的減值支出不會如此高。 　　當前估值已反映大多數市場憂慮 　　考慮到今年市場前景不明朗，我們對各個業務給予較保守的預測，並因此將20 財年每股盈利預測下調38.3％。然而，我們維持「增持」評級，新目標價爲1.33 港元（相當於0.89倍20 財年預測市淨率；之前爲1.22 倍19 財年預測市淨率），目標價是根據高登增長模型推算（股本成本爲9.5％；中期股本回報率爲9％（此前爲10.5％））。該股目前的20 財年市淨率爲0.65 倍，爲歷史最低水平，較歷史平均低1.4 個標準差。儘管股價可能在短期內保持波動，但現時極低的市淨率並未反映21 財年復甦的潛力。