公司业绩符合预期，毛利率保持稳定
公司2019 年营业收入56.2 亿，同比增长7.5%；归母净利润4.8 亿，同比增长0.2%。毛利率达到19.2%，同比持平。公司增收不增利，原因主要在于期间费用有比较大的增长，尤其是轮胎渠道扩张带来了前期市场费用的增加、新产品研发带来的研发投入的增长。
销量持续增长，产品单价有所降低
2019 年公司全钢胎、半钢胎、斜交胎销量分别达到525.6、635.6、72.2 万条，同比分别增长12.4%、6.6%、59.7%。按照渠道划分，经销商、主机厂、贴牌分别达到917.4、204.6、111.3 万条，同比分别增长22%、0.2%、-26.9%。
从销量上看，公司在经销渠道实现了大幅提升，主机厂配套维持了稳定，而贴牌则由于美国贸易摩擦的影响而大幅下降。
售价方面，全钢胎、半钢胎、斜交胎单价808、177、301 元/条，同比下降41、7、17 元/条。按照销售渠道划分，经销商、主机厂、贴牌单价分别达到431、597、368 元/条，同比变动-15、+13、-62 元/条。公司售价的降低一方面受汽车市场低迷影响，2019 年乘用车和商用车市场销量同比分别下滑9%、1%；另一方面也与原材料价格下降有关，天然橡胶-9.6%，合成橡胶-4.8%，炭黑-6.9%，钢材-4.5%。
泰国工厂即将投产，供应商体系再度突破
泰国工厂预计2020 年二季度投产，一期将增加80 万条全钢胎和400 万条半钢胎产能。建成后，生产效率将提升20%，生产周期将缩短20%，工作效率将提高40%，原材料浪费将减少80%，并且将大大增加公司对外销售规模。
公司目前已成为国内30 多家大型汽车制造商的主流供应商，在19 年成功成为北汽戴姆勒、东风随专、长城汽车等汽车制造商的供应商，至此国内销量前十名商用车主机厂已全部进入配套体系。公司为上汽依维柯红岩汽车全球首个“5G+智慧驾驶”项目的配套厂商，标志着公司在轮胎智慧化领域研究应用取得新得突破。
考虑疫情影响，我们将20 年业绩由5.84 亿下调至5.28 亿，21 年维持6.26亿，新增22 年净利润预期6.34 亿，EPS 分别达到0.83/0.99/1.00 元/股，对应当前股价PE 为8/7/7 倍，维持“增持”评级。
风险提示：中美贸易摩擦影响轮胎出口，原材料价格波动，疫情导致在建项目延期的风险
公司業績符合預期，毛利率保持穩定
公司2019 年營業收入56.2 億，同比增長7.5%；歸母淨利潤4.8 億，同比增長0.2%。毛利率達到19.2%，同比持平。公司增收不增利，原因主要在於期間費用有比較大的增長，尤其是輪胎渠道擴張帶來了前期市場費用的增加、新產品研發帶來的研發投入的增長。
銷量持續增長，產品單價有所降低
2019 年公司全鋼胎、半鋼胎、斜交胎銷量分別達到525.6、635.6、72.2 萬條，同比分別增長12.4%、6.6%、59.7%。按照渠道劃分，經銷商、主機廠、貼牌分別達到917.4、204.6、111.3 萬條，同比分別增長22%、0.2%、-26.9%。
從銷量上看，公司在經銷渠道實現了大幅提升，主機廠配套維持了穩定，而貼牌則由於美國貿易摩擦的影響而大幅下降。
售價方面，全鋼胎、半鋼胎、斜交胎單價808、177、301 元/條，同比下降41、7、17 元/條。按照銷售渠道劃分，經銷商、主機廠、貼牌單價分別達到431、597、368 元/條，同比變動-15、+13、-62 元/條。公司售價的降低一方面受汽車市場低迷影響，2019 年乘用車和商用車市場銷量同比分別下滑9%、1%；另一方面也與原材料價格下降有關，天然橡膠-9.6%，合成橡膠-4.8%，炭黑-6.9%，鋼材-4.5%。
泰國工廠即將投產，供應商體系再度突破
泰國工廠預計2020 年二季度投產，一期將增加80 萬條全鋼胎和400 萬條半鋼胎產能。建成後，生產效率將提升20%，生產週期將縮短20%，工作效率將提高40%，原材料浪費將減少80%，並且將大大增加公司對外銷售規模。
公司目前已成為國內30 多家大型汽車製造商的主流供應商，在19 年成功成為北汽戴姆勒、東風隨專、長城汽車等汽車製造商的供應商，至此國內銷量前十名商用車主機廠已全部進入配套體系。公司為上汽依維柯紅巖汽車全球首個“5G+智慧駕駛”項目的配套廠商，標誌着公司在輪胎智慧化領域研究應用取得新得突破。
考慮疫情影響，我們將20 年業績由5.84 億下調至5.28 億，21 年維持6.26億，新增22 年淨利潤預期6.34 億，EPS 分別達到0.83/0.99/1.00 元/股，對應當前股價PE 為8/7/7 倍，維持“增持”評級。
風險提示：中美貿易摩擦影響輪胎出口，原材料價格波動，疫情導致在建項目延期的風險
