2019 年业绩符合预期，营业收入增长稳定。公司披露2019 年全年业绩公告，营业收入同比增长10%至17,172 百万元，收入增长主要由于高毛利产品销量增长及包装结构改善、新品贡献、无糖系列和纯悦系列增长驱动。2019 年公司毛利率同比增长1.1 个百分点，主要受益于降税利好，产品结构改善；2019 年经调整后的EBITDA 同比增长22%至1,544.9 百万元。
碳酸饮料增长稳定，功能饮料表现亮眼。2019 年公司碳酸饮料营业收入同比增长10%，主要由于无糖系列增长和产品包装更换；果汁营业收入同比增长0.7%；水品类收入同比增长14%，主要受2 元的纯悦产品销量增长驱动。魔爪系列功能饮料在加强加油站、学校、网吧等渠道投放，实现营业收入同比增长139%。2019 年公司继续拓宽销售渠道，其中现代渠道客户和餐饮渠道客户数量分别增加1.7 万家和6.3 万家；同时公司也增加了和电商渠道合作以推动销售增长。
预计2020-2021 年EPS 分别为人民币0.27 和0.31 元/股。公司受益于内生增长和产品结构升级推动营业收入和毛利率增长，我们预计公司2020-2021 年的EPS 分别为人民币0.27 和0.31 元/股，当前价格对应2020-2021 年PE 为9.36 和8.32 倍，基于DCF 模型公司合理价值为3.97 港元，维持“买入”评级。
风险提示。主要产品销售不及预期；原材料价格大幅上涨。注：本文除特别说明外，均使用人民币为货币币种。
2019 年業績符合預期，營業收入增長穩定。公司披露2019 年全年業績公告，營業收入同比增長10%至17,172 百萬元，收入增長主要由於高毛利產品銷量增長及包裝結構改善、新品貢獻、無糖系列和純悅系列增長驅動。2019 年公司毛利率同比增長1.1 個百分點，主要受益於降稅利好，產品結構改善；2019 年經調整後的EBITDA 同比增長22%至1,544.9 百萬元。
碳酸飲料增長穩定，功能飲料表現亮眼。2019 年公司碳酸飲料營業收入同比增長10%，主要由於無糖系列增長和產品包裝更換；果汁營業收入同比增長0.7%；水品類收入同比增長14%，主要受2 元的純悅產品銷量增長驅動。魔爪系列功能飲料在加強加油站、學校、網吧等渠道投放，實現營業收入同比增長139%。2019 年公司繼續拓寬銷售渠道，其中現代渠道客戶和餐飲渠道客戶數量分別增加1.7 萬家和6.3 萬家；同時公司也增加了和電商渠道合作以推動銷售增長。
預計2020-2021 年EPS 分別爲人民幣0.27 和0.31 元/股。公司受益於內生增長和產品結構升級推動營業收入和毛利率增長，我們預計公司2020-2021 年的EPS 分別爲人民幣0.27 和0.31 元/股，當前價格對應2020-2021 年PE 爲9.36 和8.32 倍，基於DCF 模型公司合理價值爲3.97 港元，維持“買入”評級。
風險提示。主要產品銷售不及預期；原材料價格大幅上漲。注：本文除特別說明外，均使用人民幣爲貨幣幣種。
