我們的觀點：公司的槓桿比率持續降低，債務構成不斷優化（現金短債比上升至1.8，2018 年爲1.0），進一步降低短債佔比也是公司未來目標之一。中原地區舊改資源充足，將逐步轉化爲土地儲備。鄭州和太原的兩個時光之城項目均在2019 年開始確權，目前整體還有550 萬平米待確權，2020年預計將繼續落地。同時，公司2019 年提高了分紅比率（20%提升至29%），當前股息收益率達到8.5%，當前股價對應2019 年PE 爲3.4 倍。 歸母核心淨利潤同比增長27%，業績符合預期：2019 年公司實現營業收入515 億元，同比增長50%；歸母核心淨利潤爲32 億元，同比增長27%。毛利率爲24.2%，同比增長0.7 個百分點；核心淨利率爲6.2%，同比下降1.1 個百分點。全年每股派息60 港仙，派息總額佔核心淨利潤的比例爲29%。 銷售規模穩步增長：公司2020 年的銷售目標爲1500 億元，同比增長6%。全年可售貨值爲2200 億元，對應去化率爲68%（歷年去化率都保持在70左右）。2020 可售貨值中長三角、海西、中原和其他地區分別佔比52%、19%、14%、15%。 拿地節奏平穩：2019 年公司新增了46 個土地項目，新增土地儲備GFA爲731 萬平米，新增地價爲368 億元，平均拿地成本爲6648 元/平米。截至年末公司的總土儲面積爲2696 萬平米，同比增長6%，整體平均土地成本爲6897 元/平米，佔銷售均價比例爲32%。 短債比例持續降低：截至2019 年末公司的淨負債率爲70%，同比下降35個百分點。平均融資成本爲6.9%，同比下降20bps。截至年末公司的賬面現金爲343 億元，有息負債爲632 億元，其中短期債務佔比爲30%，現金短債覆蓋倍數爲1.8，同比增長0.8。 風險提示：宏觀經濟增長放緩、行業限制政策加嚴、流動性收緊、商品房銷售不及預期、人民幣貶值。