扣非前利润大幅增长，维持高派息率
中国龙工公布2019 年业绩，全年实现营业收入117.4 亿人民币，同比下降1.0%；实现归母净利润16.4 亿人民币，同比增长43.7%，高增长主要由于金融资产实现正收益4.1 亿元（去年为-2.4 亿元）。2019 年公司每股收益为0.38 元人民币。每股派息升至0.25 港币，派息率58%，股息率高达11%。
产品销售整体持平，未来重点开拓高毛利率的中大型挖掘机市场2019 年公司各大类产品销售额基本维持稳定。其中，轮式装载机收入60.2 亿人民币，同比下降2.1%；挖掘机收入21.2 亿人民币，同比增长0.5%；叉车收入23.7 亿人民币，同比增长2.8%；压路机收入1.1 亿人民币，同比下降28.7%；零件收入11.1 人民币，同比下降2.3%。公司与国际知名供应商共同研发多款“超越者”系列中大型挖掘机，争取进一步拓展高技术、高毛利率的中大型挖掘机市场。
开工回升，海内外市场仍有增长空间
由于疫情的影响，为保障经济增速，内需中的基建仍是保增长的主要来源；5G 铁塔、轨交建设等“新基建”同样需要传统基建先行。上半年有望新增一批大型基建项目，并将加速批复落地，叠加“新基建”市场的加速增长，工程机械行业中长期需求有望进一步提升，行业成长性加强。近期基建、地产等工程机械上游行业加速复工，工程机械需求启动。原本一季度的需求转移、叠加至二季度；公司国内产品销售正逐渐进入旺季。
海外市场方面，公司今年为拓宽海外市场做了充足准备，积极拓展新的销售渠道，研发适合海外市场的新产品。开年以来，公司海外订单同比实现高速增长，且主要市场为非洲和东南亚，预计受疫情影响相对有限。
维持“买入”评级
剔除金融产品损益影响后，公司的核心盈利基本符合预期。我们小幅下调公司盈利预测，以谨慎反映海外市场今年的需求变化，下调公司20-21年EPS 预测至0.31/0.33 元人民币（原0.34/0.37 元人民币），并引入21年EPS 预测0.35 元人民币。维持目标价2.60 港元，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场需求风险、产品降价风险、汇率波动风险
扣非前利潤大幅增長，維持高派息率
中國龍工公佈2019 年業績，全年實現營業收入117.4 億人民幣，同比下降1.0%；實現歸母淨利潤16.4 億人民幣，同比增長43.7%，高增長主要由於金融資產實現正收益4.1 億元（去年爲-2.4 億元）。2019 年公司每股收益爲0.38 元人民幣。每股派息升至0.25 港幣，派息率58%，股息率高達11%。
產品銷售整體持平，未來重點開拓高毛利率的中大型挖掘機市場2019 年公司各大類產品銷售額基本維持穩定。其中，輪式裝載機收入60.2 億人民幣，同比下降2.1%；挖掘機收入21.2 億人民幣，同比增長0.5%；叉車收入23.7 億人民幣，同比增長2.8%；壓路機收入1.1 億人民幣，同比下降28.7%；零件收入11.1 人民幣，同比下降2.3%。公司與國際知名供應商共同研發多款“超越者”系列中大型挖掘機，爭取進一步拓展高技術、高毛利率的中大型挖掘機市場。
開工回升，海內外市場仍有增長空間
由於疫情的影響，爲保障經濟增速，內需中的基建仍是保增長的主要來源；5G 鐵塔、軌交建設等“新基建”同樣需要傳統基建先行。上半年有望新增一批大型基建項目，並將加速批覆落地，疊加“新基建”市場的加速增長，工程機械行業中長期需求有望進一步提升，行業成長性加強。近期基建、地產等工程機械上游行業加速復工，工程機械需求啓動。原本一季度的需求轉移、疊加至二季度；公司國內產品銷售正逐漸進入旺季。
海外市場方面，公司今年爲拓寬海外市場做了充足準備，積極拓展新的銷售渠道，研發適合海外市場的新產品。開年以來，公司海外訂單同比實現高速增長，且主要市場爲非洲和東南亞，預計受疫情影響相對有限。
維持“買入”評級
剔除金融產品損益影響後，公司的核心盈利基本符合預期。我們小幅下調公司盈利預測，以謹慎反映海外市場今年的需求變化，下調公司20-21年EPS 預測至0.31/0.33 元人民幣（原0.34/0.37 元人民幣），並引入21年EPS 預測0.35 元人民幣。維持目標價2.60 港元，維持“買入”評級。
風險提示：海外市場需求風險、產品降價風險、匯率波動風險
