2019 年扣非净利润符合我们预期
中信海直发布2019 年度业绩：营业收入15.67 亿元，同比增长9.9%，归母净利润2.1 亿元，同比增长40.5%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长72.5%，符合我们的预期。第四季度，公司实现营业收入4.2 亿元，同比下降3.4%，净利润5460 万元，同比下降12.6%。
四季度收入同比增速小幅下滑。公司四季度营业收入同比小幅下滑3.4%（VS.三季度同比增长9.4%）。2019 年下半年布油均价约62.3美元/桶，较2018 年下半年均价下降约13.5%，公司2019 年第一大客户为中海油（销售额占比64%），我们估计油价走低或使得公司海上石油业务表现较弱。
赔偿收入增厚四季度盈利。公司2019 年四季度确认空客直升机公司 H225 停飞赔偿收入及净空款（机场周边建设项目因突破机场净空保护区限制高度所支付给公司的赔偿）约2800 万元，计入营业外收入。扣除营业外收入和通航补贴收入影响，公司4Q19 净利润约2670 万元，同比上涨约647%。
2019 年全年主营业务利润率及营业利润率同比均有改善。公司全年主营业务利润率同比提升1.9ppt，营业利润率同比提升5.5ppt，盈利能力有所改善，我们估计或与公司合同单价有所提升有关。
发展趋势
受油价大幅下跌及新冠疫情影响，我们预计2020 年盈利将出现下滑。自今年OPEC+会议谈判失败以来，布油连续大跌，年初至今已下跌超过50%，中金大宗组预测2020 年布油均价约45.5 美元/桶（较2019 年均价下跌24%）；叠加新冠疫情造成的复工延迟，均会对公司经营产生一定负面影响。我们预计公司2020 年盈利同比下滑31.4%至1.45 亿元。
盈利预测与估值
考虑油价下行、新冠疫情影响，下调公司2020 年盈利预测18.1%至1.145 亿元，首次引入2021 年盈利预测1.6 亿元。当前股价对应2020/2021 年26.5 倍/24.0 倍市盈率。维持中性评级，由于盈利下调，相应下调目标价14.3%至6.6 元人民币，对应27.6 倍2020年市盈率和25 倍2021 年市盈率，较当前股价有4.1%的上行空间。
风险
海上石油市场需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；补贴退坡。
2019 年扣非淨利潤符合我們預期
中信海直髮布2019 年度業績：營業收入15.67 億元，同比增長9.9%，歸母淨利潤2.1 億元，同比增長40.5%，扣非歸母淨利潤1.8億元，同比增長72.5%，符合我們的預期。第四季度，公司實現營業收入4.2 億元，同比下降3.4%，淨利潤5460 萬元，同比下降12.6%。
四季度收入同比增速小幅下滑。公司四季度營業收入同比小幅下滑3.4%（VS.三季度同比增長9.4%）。2019 年下半年布油均價約62.3美元/桶，較2018 年下半年均價下降約13.5%，公司2019 年第一大客户為中海油（銷售額佔比64%），我們估計油價走低或使得公司海上石油業務表現較弱。
賠償收入增厚四季度盈利。公司2019 年四季度確認空客直升機公司 H225 停飛賠償收入及淨空款（機場周邊建設項目因突破機場淨空保護區限制高度所支付給公司的賠償）約2800 萬元，計入營業外收入。扣除營業外收入和通航補貼收入影響，公司4Q19 淨利潤約2670 萬元，同比上漲約647%。
2019 年全年主營業務利潤率及營業利潤率同比均有改善。公司全年主營業務利潤率同比提升1.9ppt，營業利潤率同比提升5.5ppt，盈利能力有所改善，我們估計或與公司合同單價有所提升有關。
發展趨勢
受油價大幅下跌及新冠疫情影響，我們預計2020 年盈利將出現下滑。自今年OPEC+會議談判失敗以來，布油連續大跌，年初至今已下跌超過50%，中金大宗組預測2020 年布油均價約45.5 美元/桶（較2019 年均價下跌24%）；疊加新冠疫情造成的復工延遲，均會對公司經營產生一定負面影響。我們預計公司2020 年盈利同比下滑31.4%至1.45 億元。
盈利預測與估值
考慮油價下行、新冠疫情影響，下調公司2020 年盈利預測18.1%至1.145 億元，首次引入2021 年盈利預測1.6 億元。當前股價對應2020/2021 年26.5 倍/24.0 倍市盈率。維持中性評級，由於盈利下調，相應下調目標價14.3%至6.6 元人民幣，對應27.6 倍2020年市盈率和25 倍2021 年市盈率，較當前股價有4.1%的上行空間。
風險
海上石油市場需求不及預期；人民幣兑美元大幅貶值；補貼退坡。
