受鍺產品量價均同比下降影響，公司業績由盈轉虧。受益於射頻器件用砷化鎵產品比重提升，砷化鎵毛利率同比大幅提升至近60%。隨着砷化鎵業務進入放量增長階段和供需好轉下鍺價觸底回暖，公司業績進入快速成長期。維持公司未來一年的目標價12.00 元，對應市值78 億元，維持“買入”評級。 　　受鍺產品量價拖累，全年業績轉虧。2019 年公司實現營業收入4.18 億元，同比下滑10.02%，分別實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤/經營性淨現金流爲-0.59/-0.61/-1.04 億元，同比均由盈轉虧。主要原因：1）2019 年鍺錠均價7498元/千克，同比下降19.9%，2）鍺加工產品的產量同比下降30%-50%，3）研發費用和財務費用分別同比增加87.0%/88.2%。 　　深加工鍺產銷兩弱，5G 建設有望驅動鍺價反彈。受到國際、國內經濟形勢及下游需求等多方面因素影響，2019 年公司材料級/光伏級/紅外級/光纖級鍺產品銷量分別爲25.3 噸/7.49 萬片/4.33 噸/18.47 噸， 同比+16.8%/-52.5%/-42.5%/-37.4% 。對應營業收入分別同比下降0.9%/36.3%/52.4%/29.6%，毛利率下滑至16.36%/14.2%/-30.9%/16.1%。鍺板塊整體毛利潤0.37 億元，同比大幅下降0.66 億元。隨着5G 建設驅動，光纖拉動鍺供需格局料將會轉好，鍺價有望觸底反彈。根據公司的產量計劃，預計2020年鍺板塊毛利潤0.54 億元，同比上升45.9%。 　　砷化鎵毛利超預期，未來驅動公司業績迅速增長。2019 年公司銷售砷化鎵單晶7.16 萬片（摺合4 寸），同比增長10.6%，其中應用於射頻器件的產品佔比增加，毛利率大幅上升121.2pct 至59.7%。半導體材料全年貢獻毛利0.25 億元，佔公司毛利37.1%。公司現有砷化鎵產能80 萬片，受益於半導體產業鏈的自主可控，預計公司2020/2021 年砷化鎵單晶銷量32.29/65 萬片，測算2020 年半導體材料板塊毛利潤1.90 億元，同比大增665%，料將驅動公司業績由虧轉盈。 　　風險因素：鍺價波動，鍺產品銷量不及預期，砷化鎵半導體銷量不及預期。 　　投資建議：預期鍺供需格局將會轉好，鍺價有望觸底反彈。砷化鎵半導體產能充足，呈現快速增長趨勢，公司有望扭虧爲盈。我們預計公司2020-2021 年歸母淨利潤爲0.37/1.05 億元（原預測爲0.40/1.00 億元，根據鍺價調整），新增2022 年預測值爲1.96 億元，對應2020-2022 年EPS 預測分別爲0.06/0.16/0.30元。維持公司未來一年目標價12.00 元（根據2020 年1.6 倍PEG 估值），對應市值78 億元，維持“買入”評級。