投资要点：

19 年顺利完成销售目标。2019 年公司合约销售额达人民币1413 亿元，同比增长15.9%，顺利完成年初定下的1400 亿元全年目标。合约建筑面积655万平，同比增长16.42%，平均销售单价21583 元每平。从销售地域分布来看，2019 年公司主力销售城市为杭州（486.2 亿元，占比34.41%）、福州（184.7亿元，占比13.07%）和南京（162 亿元，占比11.46%）。公司持续保持在杭州和福州的领先优势，根据克而瑞统计公司2019 年在杭州的权益销售金额位列第4，在福州的销售额位列第1。

毛利率改善，净负债率明显下降。公司2019 年营业收入约为515 亿元，同比增长49.75%，净利润59 亿元，同比增长69.78%，基本每股收益1.87 元每股，同比增长35.51%。公司毛利率从2018 年23.47%增长至24.24%增加0.77 个百分点。归母净利率从2018 年6.26%略降至6.13%，下降0.13 个百分点。公司在整体债务规模保持稳定的情况下实现了降杠杆的目标，净负债比率从2018 年105%下降到了2019 的70%，财务结构显著改善。

预收账款支撑未来收入增长。公司2019 年总资产达到2142 亿元，同比增长5.29%，净资产164 亿元，同比增长28.62%。截止2019 年底，公司账面现金约为343 亿元，同比增长37.2%。截止2019 年底，公司预收账款约为600亿元，是2019 年收入的1.17 倍，为后续营业收入增长提供了有力支撑。

深耕9 大城市群44 个城市，土地储备充足。公司2019 年继续深化“1+N”

布局，打造三省一市环杭州湾一体化，深耕全国九大城市群（长三角、海峡西岸、长中游、中原、成渝、大湾区、京津冀、山东半岛、西北）共44 个城市。2019 年集团新增土地项目46 个，新增土地储备总建面约730 万平，权益土地成本约为163 亿元。截止2019 年底，公司共有200 个项目，总土地储备2700 万平，是公司2019 年销售面积的4.1 倍。

投资建议：“优于大市”。我们预测公司2020 年EPS 为2.28 元每股。参考可比公司估值，我们给予公司2020 年4-5 倍PE 估值，对应市值为178-222亿港元，对应合理价值区间为10.35-12.94 港元，对应PEG 为0.18-0.22。（本文非特别注明，均以人民币计价，1 港元=0.88 元人民币）

风险提示：受疫情影响，公司开竣工和销售晚于预期。