（一）轨道交通门系统领军者
龙昕科技的处理已经完成，公司目前仍以轨交门系统为主业。公司2019H1 实现营收18.19 亿元，扣除龙昕科技0.42 亿的营收，剩余17.77 亿为公司主营业务收入，其中79.10%为轨交业务，10.92%为新能源业务，10.07%为其他业务。轨交营收中，90%为门系统，10%为轨交维保业务与配件收入；门系统营收中70%左右为城轨门系统，30%左右为动车组门系统；新能源业务主要为新能源汽车零部件产品，包括充电接口线束总成、高压配电系统（车内）以及新能源公交车门系等；其他业务中包括传统连接器等业务。
轨交门系统领军者。公司门系统主要分为城轨门系统（包括城轨车辆内外门、车站屏蔽门/安全门、车站闸机门等），动车组门系统（包括动车组内外门等），公司在各个领域的门系统的市占率均处于国内龙头地位，城轨车辆门系统市占率50%以上，城轨车站屏蔽门市占率30%左右，城轨车站闸机门系统市占率10%左右（主要市场被外资占领），动车外门系统50%以上，动车内门系统市占率70%以上。
（二）门系统持续有增长空间
城轨门系统受益城轨建设高景气度。根据前瞻研究院数据统计2020-2022 年将是城市轨道交通的通车高峰，2020-2022 年城市轨道交通新增里程分别为1152.6、1438、2087.4 公里，同比增速分别为18%、24%、45%。①由于发车间隙的不断缩小，每公里城轨运营车辆密度在逐步增加，综合考虑运营里程的增加与密度的增加，预计2020-2022 年新增城市轨道交通车辆数量分别为7563、9560、12732 辆，同比分别增加32%、26%、33%，对应城轨车辆门系统市场空间分别为23.82、30.11、40.11 亿元；②估计2020-2022 年城轨车站屏蔽门/安全门市场空间分别为19.77、24.65、35.78 亿元，公司在屏蔽门市场份额30%左右；③估计2020-2022 年城轨车站闸机门市场空间分别为4.61、5.75、8.35亿元。上述①②③合计对应2020--2022 城轨门系统市场空间分别为48.20、60.52、84.23 亿元。
动车门系统受益新增里程与动车组四、五级修到来。按照现有高铁项目建设规划，在新增里程市场方面，预计2020-2022 年全国新增动车量分别为3919、2254、2407 辆；在动车组四、五级修方面，估计2020-2022 年需要进行4-5 级修的车辆数为4173、4998、7633 辆，考虑新增车辆门系统单价为20.4 万元/辆，2020-2022年四五级修的单价与公司新增门系统单价相当，预计2020-2022年新增里程对应门系统市场空间分别为8、4.6、4.91 亿元，四五级修市场对应门系统市场空间分别为8.51、10.2、10.57 亿元。
2020-2022 年新增和四五级修两者合计对应的高铁门系统市场空间分别为16.51、14.79、20.48 亿元。
综上，2020-2022 年城轨和高铁合计对应的轨交门系统空间分别为65.7、75.3、104.7 亿元，持续增长。
此外，（1）新能源客车门系统是公司新开拓业务，具有较大发展空间。2019 年公司新能源客车门系统已经形成一定规模销售，目前新能源客车门主要为气动门，公司生产的新能源客车门系统为电动塞拉门，渗透率较低，现在机场摆渡车、物流车的门都开始用电动塞拉门，预计电动塞拉门的渗透率会逐步提升，保守估2020-2022年新能源大巴车销量均为9.6 万台，如果按照渗透率100%来计算则可以估算2020-2022 年新能源客车塞拉门系统空间为27.06 亿、27.06 亿元、27.06 亿元，预计随着电动塞拉门渗透率逐步提升，将为公司带来新的成长空间。（2）海外存在拓展空间。2018 年公司境外收入占比5%，获得高速车门检修资质并实现批量交付，完成法国乐哈弗海外项目维保， 成功拓展海外维保市场。利用品牌及技术优势，预计公司门系统海外业务持续有增长空间。
（三）投资建议：预计公司2019-2021 年实现营收分别为3320.78、3777.55、4317.38 百万元，同比分别增长2.83%、13.82%、14.35%，实现净利润632、431、531 百万元，2019 年净利润大幅增长主要是由于剥离龙昕科技产生的净收益约2.5 亿元。给予“增持”评级。
（四）风险提示：铁路投资不及预期；城轨投资不及预期。
（一）軌道交通門系統領軍者
龍昕科技的處理已經完成，公司目前仍以軌交門系統為主業。公司2019H1 實現營收18.19 億元，扣除龍昕科技0.42 億的營收，剩餘17.77 億為公司主營業務收入，其中79.10%為軌交業務，10.92%為新能源業務，10.07%為其他業務。軌交營收中，90%為門系統，10%為軌交維保業務與配件收入；門系統營收中70%左右為城軌門系統，30%左右為動車組門系統；新能源業務主要為新能源汽車零部件產品，包括充電接口線束總成、高壓配電系統（車內）以及新能源公交車門系等；其他業務中包括傳統連接器等業務。
軌交門系統領軍者。公司門系統主要分為城軌門系統（包括城軌車輛內外門、車站屏蔽門/安全門、車站閘機門等），動車組門系統（包括動車組內外門等），公司在各個領域的門系統的市佔率均處於國內龍頭地位，城軌車輛門系統市佔率50%以上，城軌車站屏蔽門市佔率30%左右，城軌車站閘機門系統市佔率10%左右（主要市場被外資佔領），動車外門系統50%以上，動車內門系統市佔率70%以上。
（二）門系統持續有增長空間
城軌門系統受益城軌建設高景氣度。根據前瞻研究院數據統計2020-2022 年將是城市軌道交通的通車高峯，2020-2022 年城市軌道交通新增里程分別為1152.6、1438、2087.4 公里，同比增速分別為18%、24%、45%。①由於發車間隙的不斷縮小，每公里城軌運營車輛密度在逐步增加，綜合考慮運營里程的增加與密度的增加，預計2020-2022 年新增城市軌道交通車輛數量分別為7563、9560、12732 輛，同比分別增加32%、26%、33%，對應城軌車輛門系統市場空間分別為23.82、30.11、40.11 億元；②估計2020-2022 年城軌車站屏蔽門/安全門市場空間分別為19.77、24.65、35.78 億元，公司在屏蔽門市場份額30%左右；③估計2020-2022 年城軌車站閘機門市場空間分別為4.61、5.75、8.35億元。上述①②③合計對應2020--2022 城軌門系統市場空間分別為48.20、60.52、84.23 億元。
動車門系統受益新增里程與動車組四、五級修到來。按照現有高鐵項目建設規劃，在新增里程市場方面，預計2020-2022 年全國新增動車量分別為3919、2254、2407 輛；在動車組四、五級修方面，估計2020-2022 年需要進行4-5 級修的車輛數為4173、4998、7633 輛，考慮新增車輛門系統單價為20.4 萬元/輛，2020-2022年四五級修的單價與公司新增門系統單價相當，預計2020-2022年新增里程對應門系統市場空間分別為8、4.6、4.91 億元，四五級修市場對應門系統市場空間分別為8.51、10.2、10.57 億元。
2020-2022 年新增和四五級修兩者合計對應的高鐵門系統市場空間分別為16.51、14.79、20.48 億元。
綜上，2020-2022 年城軌和高鐵合計對應的軌交門系統空間分別為65.7、75.3、104.7 億元，持續增長。
此外，（1）新能源客車門系統是公司新開拓業務，具有較大發展空間。2019 年公司新能源客車門系統已經形成一定規模銷售，目前新能源客車門主要為氣動門，公司生產的新能源客車門系統為電動塞拉門，滲透率較低，現在機場擺渡車、物流車的門都開始用電動塞拉門，預計電動塞拉門的滲透率會逐步提升，保守估2020-2022年新能源大巴車銷量均為9.6 萬台，如果按照滲透率100%來計算則可以估算2020-2022 年新能源客車塞拉門系統空間為27.06 億、27.06 億元、27.06 億元，預計隨着電動塞拉門滲透率逐步提升，將為公司帶來新的成長空間。（2）海外存在拓展空間。2018 年公司境外收入佔比5%，獲得高速車門檢修資質並實現批量交付，完成法國樂哈弗海外項目維保， 成功拓展海外維保市場。利用品牌及技術優勢，預計公司門系統海外業務持續有增長空間。
（三）投資建議：預計公司2019-2021 年實現營收分別為3320.78、3777.55、4317.38 百萬元，同比分別增長2.83%、13.82%、14.35%，實現淨利潤632、431、531 百萬元，2019 年淨利潤大幅增長主要是由於剝離龍昕科技產生的淨收益約2.5 億元。給予“增持”評級。
（四）風險提示：鐵路投資不及預期；城軌投資不及預期。
