本报告导读：

　　规模爆发突破千亿后，2019 年进入业绩释放期，利润高速增长；公司增长从规模向质量转变，财务结构及流动性显著改善，分红大幅增加，稳定性提升。

　　摘要：

　　维持增持评级 ，目标价14.34港元。公司业绩增长符合预期，实现归母净利润31.5 亿、eps1.87 元，分别增长46.7%、35.5%。公司在2018年销售突破千亿规模后，开始稳步增长，进入业绩释放期；财务结构显著改善，派息大幅提升；稳健的拿地风格和积极寻求一二级土地开发联动将保证公司持续平稳发展。给予公司2020-2022 年eps 预测为2.47、3.03、3.61 元人民币，3 月24 日收盘价7.02 港元（6.43 元人民币）对应PE 分别为2.6、2.1、1.8。

　　业绩如期进入释放期，毛利率稳步提升。1）公司2018 年销售爆发突破千亿规模后，2019 年迎来业绩释放期，结算面积同比增长79.6%，结算金额同比增长50.4%。2）公司毛利率24.2%，较上年提升0.7 个百分点，2019 年销售均价为21583 元/平，连续3 年保持在21000 元/平，预计后续毛利率仍有保障。

　　从规模到质量，拿地端求变。1）2019 年销售收入1413 亿，同比增长15.9%，实现1400 亿销售目标，突破千亿规模后销售开始稳步增长。

　　2）拿地端看，公司2019 年新增土储730 万方，金额485 亿，投资强度34%，略低于预期，未来计划保持30%-50%的土地投资强度。730万方中一二级联动拿地177 万方，占比约1/4，公司积极布局一二级联动初见成效。3）当前公司土储2700 万方，一二线占比81%，土地成本6897 元/平，仅为销售均价的32%，优质土储保障高质量发展。

　 财务结构继续优化，流动性改善，加大分红力度。规模扩张期，公司流动性处于偏紧状态，随着增速稳定，流动性明显改善。1）有息负债632 亿，与上年基本持平，净负债率从105%降至70%，短期有息负债占比从39.7%降至29.6%，负债期限结构大幅改善；2）流动性改善情况下，公司加大派息力度，每股派息0.6 元，同比增长64%，分红率29%，规模增速降低的情况下，我们预计公司可保持较高分红率。

　　风险提示：拿地力度持续偏低。