全年业绩稳健增长，符合预期

　　2019 公司实现营收4.97 亿元（+28.8%），归母净利润2.71 亿元（+5.7%）。2019FY 毛利率59.7%（-0.01%），净利率54.4%（-3.82%）。

　　销售、管理、财务费用率分别为1.58%（+0.17%）、18.94%（+5.77%）、0.17%（+0.15%）。公司净利率有所下降，主要受并购活动相关开支影响。公司运营稳健，整体业绩符合预期。

　　学费和招生均有提升

　　公司旗下共四所学校。截至2019 年12 月31 日，公司在校生人数共45244 人，相比去年同期34756 人增长30.2%。2019/20 学年，新华学院四年制本科学费提升至19800-23800 元， 继续教育提升至2400-11900 元；新华学校普通中专提升至9000-11400 元。

　　政策红利助力公司持续扩张

　　公司旗下四所学校覆盖职教、本科和研究生学段，在国家鼓励发展职业教育、专升本、研究生扩招的背景下，有望实现快速扩张。其中红山学院、临床医学院分别是财经类和医学类专业院校，专业特色突出，地理位置优越。优质资产提升空间具有较高的确定性，有望成为公司未来发展的主要动力。

　　现金充足负债极低，外延并购空间值得期待

　　公司负债率低，在手现金14 亿元，且获得银行高额授信支持。健康的资产负债结构和较多现金，使得公司资本开支和财务费用压力较小，后续扩张具备较大空间。2019 年末公司在手现金14 亿元，并拥有工商银行未来五年不低于50 亿人民币的授信支持。

　　维持“买入评级”，上调2022 年盈利预测

　　基于对红山学院新校区2021 年9 月投入使用开始招生的预期，以及公司内生增长的潜力，我们上调2022 年收入至8.6 亿元（前值6.4 亿元），净利润4.8 亿元（前值3.9 亿元）。维持对新华教育集团的“买入”评级和3.50~4.07 港元的合理估值区间。

　　风险提示：

　　公司新校区建设和招生进度不及预期；学校运营管理出现负面事件。