19 年盈利增长低于预期,派息率显著提升
19 年全年股东应占核心净利润同比增27.3%至31.8 亿元,较我们及市场一致预测分别低18.4%及8.3%。收入同比增49.7%至514.6 亿元,经调整净利润率(剔除合营联营收益)由18 年的7.5%上升至9.7%,主要由于:1)毛利率由23.5%升至24.2%;2)SG&A 占收入比重由7.2%降至5.2%。应占核心净利润率由7.3%降至6.2%,主要由于非控股权益应占溢利同比增135.7%。公司建议全年股息0.60 港元/每股,同比增64.4%,派息率约30%,较18 年的22%显著提升。总债务达631.8 亿,与去年底基本持平;短债比由39.7%下降至29.6%,现金对短债覆盖倍数由1.0x 上升至1.8x,平均融资成本由7.1%下降至6.9%。公司的财务稳健水平进一步提升。
持续聚焦一二线城市,保守估计未来3 年可获得10-12%销售增长19 年销售稳步增长,拿地节奏维持审慎:1)销售同比增15.9%至 1,413 亿人民币,销售面积同比增16.5%达655 万方,销售均价21,583 元/平方米,回款率超80%;2)19 年收购46 宗地块,总土地款368 亿元,可售面积730.5 万方,平均楼面价6,648 元/平,相当于销售均价的30.8%;3)截止19 年底,土地储备同比增长6%达2,690 万方,超过80%位于1、2 线城市。20 年公司可售货值约2200 亿,按照公司70%的历史去化率计,合约销售有望达1,540 元,同比增长9%。考虑:1)公司目前土储主要位于一二线城市;2)品牌在中高端改善住宅中有竞争力;3)未来房地产政策趋于温和平稳,我们认为公司在未来三年获得10%-12%的销售增长的概率高。另外,公司成功实现降杠杆,19年底在手现金同比增37%到达340 亿元,我们相信公司目前处于较佳状态,以应对20 年有可能出现的拿地窗口。
下调盈利预测,下调目标价至12.0 港元,维持买入评级由于1)疫情影响;2)土储增长慢于预期以及3)非控股权益高于预期,我们分别将20/21 年净利润预测下调至36.4 亿/44.6 亿。综合考虑公司的成长性、债务风险以及派息率,我们维持对公司基本面的正面看法。由于下调盈利预测,我们将目标价相应下调至12.0,对应约5.0x 的20 年PE、5.8%的股息率。目标价对应现价有71.2%的升幅,我们维持买入评级。
风险提示:(一)房地产政策大幅收紧;(二)人民币汇率
19 年盈利增長低於預期,派息率顯著提升
19 年全年股東應占核心淨利潤同比增27.3%至31.8 億元,較我們及市場一致預測分別低18.4%及8.3%。收入同比增49.7%至514.6 億元,經調整淨利潤率(剔除合營聯營收益)由18 年的7.5%上升至9.7%,主要由於:1)毛利率由23.5%升至24.2%;2)SG&A 佔收入比重由7.2%降至5.2%。應占核心淨利潤率由7.3%降至6.2%,主要由於非控股權益應占溢利同比增135.7%。公司建議全年股息0.60 港元/每股,同比增64.4%,派息率約30%,較18 年的22%顯著提升。總債務達631.8 億,與去年底基本持平;短債比由39.7%下降至29.6%,現金對短債覆蓋倍數由1.0x 上升至1.8x,平均融資成本由7.1%下降至6.9%。公司的財務穩健水平進一步提升。
持續聚焦一二線城市,保守估計未來3 年可獲得10-12%銷售增長19 年銷售穩步增長,拿地節奏維持審慎:1)銷售同比增15.9%至 1,413 億人民幣,銷售面積同比增16.5%達655 萬方,銷售均價21,583 元/平方米,回款率超80%;2)19 年收購46 宗地塊,總土地款368 億元,可售面積730.5 萬方,平均樓面價6,648 元/平,相當於銷售均價的30.8%;3)截止19 年底,土地儲備同比增長6%達2,690 萬方,超過80%位於1、2 線城市。20 年公司可售貨值約2200 億,按照公司70%的歷史去化率計,合約銷售有望達1,540 元,同比增長9%。考慮:1)公司目前土儲主要位於一二線城市;2)品牌在中高端改善住宅中有競爭力;3)未來房地產政策趨於溫和平穩,我們認爲公司在未來三年獲得10%-12%的銷售增長的概率高。另外,公司成功實現降槓桿,19年底在手現金同比增37%到達340 億元,我們相信公司目前處於較佳狀態,以應對20 年有可能出現的拿地窗口。
下調盈利預測,下調目標價至12.0 港元,維持買入評級由於1)疫情影響;2)土儲增長慢於預期以及3)非控股權益高於預期,我們分別將20/21 年淨利潤預測下調至36.4 億/44.6 億。綜合考慮公司的成長性、債務風險以及派息率,我們維持對公司基本面的正面看法。由於下調盈利預測,我們將目標價相應下調至12.0,對應約5.0x 的20 年PE、5.8%的股息率。目標價對應現價有71.2%的升幅,我們維持買入評級。
風險提示:(一)房地產政策大幅收緊;(二)人民幣匯率