2019 年虧損 　　公司公佈2019 年業績：營業收入4.2 億元，同比下降10%；歸母淨利潤-0.6 億元，同比下降7.9 倍/0.7 億元，對應每股盈利-0.09元，與業績快報基本一致，盈利同比降幅較大主要由於量價下行及費用、減值大幅上升。4Q19 營業收入0.86 億元，同比-41%/環比-17%，歸母淨利潤-0.48 億元，同比-0.48 億元/環比-0.46 億元。 　　量價下行壓制盈利表現。2019 年國內氧化鍺均價同比下降24%，公司整體毛利率（未扣除稅金及附加）同比下降4.9ppt。 　　2019 年紅外級、光纖級和光伏級產品銷量同比下降43%、25%和53%，雖然材料級鍺產品銷量同比上升17%，但其毛利規模仍同比下降881 萬元。 　　費用和減值上升幅度較大。2019 年公司銷售+管理+研發+財務費用同比上升20%/0.2 億元，其中財務費用上升幅度較大。 　　資產+信用減值損失同比上升9 倍/0.11 億元，主要由於鍺價回調導致庫存價值下降。 　　發展趨勢 　　2020 年指引產量同比上升。公司指引2020 年材料級鍺產品產量26.5 噸、紅外級鍺產品6.5 噸、光纖級鍺產品26 噸，同比上升3%、45%、41%。 　　新建晶片項目創造利潤增長點。公司近期公告，計劃建設一條太陽能電池用鍺晶片生產線和一條磷化銦單晶片生產線，產能分別爲20 萬片低位錯密度6 英寸鍺單晶片/年和15 萬片4 英寸磷化銦單晶片/年，將爲公司提供新的盈利增長點。 　　2020 年5G 建設有望對鍺價形成支撐。2020 年是5G 建設全面提速的一年，宏基站和微基站接入現有網絡拓撲將催生新的光纖需求，中金電子組預計2020 年全國光纖需求有望同比增長21%。全球接近1/3 的鍺應用於光纖領域，我們認爲5G 有望對鍺價起到比較強的支撐作用。 　　盈利預測與估值 　　我們維持2020 年盈利預測0.1 億元，引入2021 年盈利預測0.2 億元。當前股價對應2020 年4.3 倍市淨率。 維持中性評級，但5G有望對鍺價形成支撐，我們上調目標價20%至9 元，對應4.1 倍2020 年市淨率，較當前股價有5.5%的下行空間。 　　風險 　　產品需求不及預期，鍺價大幅下跌。